转融通势将颠覆A股市场

转融通开闸试水备战忙

去年3月，证券公司融资融券业务试点正式启动。经过一年多的实践，中国证监会8月19日公布了涉及融资融券业务的文件草案，包括将融资融券由证券公司试点转为常规业务，适时推出转融通等。并将根据社会各方面的意见完善草案，待条件成熟后正式实施。

转融通业务，是指证券金融公司将自有或者依法筹集的资金和证券出借给证券公司，以供其办理融资融券业务的经营活动。适时推出转融通，为证券公司开展融资融券业务提供资金和证券支持，是促进我国融资融券交易机制逐步完善、健全证券市场功能的重要内容。为此，证监会起草了《转融通业务监督管理试行办法(草案)》。

据了解，融资融券业务试点以来，参与试点的券商数量有限，融资融券标的证券范围狭窄，常常出现一券难求的情况。如果说2010年融资融券和股指期货业务启动让只能做多的A股市场多了一只做空的手，那么转融通的推出则给了这只做空的手一个强有力的工具，让多空双方力量更加平衡。换言之，转融通制度的推出，意味着A股市场卖空时代将正式到来。毋庸置疑，现有市场格局和投资策略都将发生深刻变化。

降低准入利于业务扩张

证券公司融资融券业务试点启动以来，共批准25家证券公司开展了融资融券业务。一年多来，试点公司的融资融券业务正常开展，市场交易和登记结算活动有序进行，融资融券交易量稳步增长，各项风险得到有效控制。实践证明，与融资融券有关的法规制度、技术系统和监管方法总体上是切实可行、健全有效的，这项业务已经具备转向常规的基本条件。在融资融券业务有望年内转常规化的同时，准入条件大幅降低。证监会公布的《关于修改〈证券公司融资融券业务试点管理办法〉的决定(草案)》，删除了此前《试点办法》关于申请券商的净资本应当在12亿元以上等规定，对净资本等风险控制指标，只要求达到常规监管标准。这也意味着绝大多数证券公司将有资格申请融资融券资格。

融资融券业务转为常规业务，新的融资融券标的也将增多，范围有望超过此前预期的280只股票甚至涵盖部分中小板股票，这将会为整个融资融券市场注入新的活力。另一方面，由于多数券商目前为融券业务提供的券源十分有限，融券业务始终无法实现规模化，融资融券业务转为常规将有效解决这个问题。

证监会率先推进资本市场投资渠道的创新，《草案》对转融通业务政策做出了很多向好的改进，如减低门槛等。从西方国家的经验来看，转融通业务大概占到了资本市场业务总量的20％~40％，对券商行业的利润贡献很大。从时间表来看，国内市场年内或将推出转融通业务，这对券商公司无疑是一个中长期利好。尤其是在市场预期未来一到两年的券商行业或将整体低迷的消极悲观情绪下，转融通业务的推出将有力消减其不利影响。

提升参与融通业务兴致

目前融出证券稀缺是导致融券规模明显小于融资规模的主要原因，转融通推出后，证券公司可在无需承担自有证券价格下跌的风险下经营融券业务，明显提升券商及投资者参与融券业务的积极性。相比于融资业务，由于融券业务可实现T+O交易，因而其换手频率可能更高，在相同规模下，融券业务对券商佣金收入贡献更为明显。

同时，转融通将长期增加融资资金来源、实现券商杠杆化操作。转融通的资金供给将为后续融资融券的快速扩张提供保障。对券商而言，增加经营杠杆对于提升券商长期盈利能力有着积极作用。更为直观的解释就是，转融通业务可类比证券金融公司对各券商开展融资融券业务。券商可以在需要时，从证券金融公司处拆借资金和股票。转融通业务的推出，从根本上改变了券商依赖净资产运行的模式。参考其他两种金融业态，银行及保险的负债经营是其盈利的关键要素。出于风险考虑，国内券商鲜有负债经营的情况。而证监会对于净资本的考核，又束缚了券商对于部分耗用净资本业务，诸如直投等的投入。转融通推出之后，释放了券商对于资本金的诉求。

此外，转融通的推出，也扫除了原有融券业务开展的障碍。同时，为大小非股东提供了减持之外的另一种获利途径。

此外，业内人士提醒投资者，进入转融通业务时代，A股的机构时代特征将更加明显。一方面机构间的多空博弈将加剧市场的波动，另一方面机构将对市场走势更具话语权，处于中间的散户的操作也可能会变得更加艰难，未来将手中的资金交给专业的投资机构来打理，或许是投资者的最佳选择。

A股市场或将彻底颠覆

在融资融券业务推出一年半后，转融通业务也将如期而至，这无疑给目前低迷的股市注入了一剂强心针。转融通业务的推出，不仅进一步完善了市场投资机制，而且也将会给市场带来巨大的流动性。

在海外成熟市场，融资融券交易额已经占到股市总交易额的15％~33％。而目前正是因为转融通制度缺席，加上融资融券开户门槛较高，融资融券在市场总成交中占比极小。比如8月以来，A股市场成交金额约2.3万亿元，融资买入仅为165亿元，占比不到1％。因此，转融通业务对整个券商行业及资本市场具有巨大的促进作用。推出转融通业务后，由于券商可以向证券金融公司融入资金或证券，其融资融券规模将会大幅提高。如果推出转融通业务，那么可供融资的资金及可供融券的股票数量都将是现在的几十倍甚至几百倍，其对市场、融资融券业务流程都有很大的影响。

毋庸置疑的是，转融通业务的推出将给金融证券市场带来颠覆性的变化。首先，推出转融通将进一步完善市场机制。 其次，推出转融通可抑制投机炒作行为。第三，推出转融通有利于培育长期投资理念、促进机构投资者发展。第四，大盘蓝筹股金融属性的再定义或促使估值的提升。第五，推出转融通有助于券商回归融资融券中介服务职能，可提高券商收入来源。

中国的证券市场在不断改革中一路走来。2004年推出的股权分置改革成为上一轮轰轰烈烈大牛市的启动器，解除了资本市场发展的历史桎梏。这次的转融通业务相信也会开启一个新的时代。可以预见，今后的A股市场，投资者将面临更多的选择机会。