私人消费或成为香港经济增长亮点

经济增长仍低于趋势性增长水平

尽管近期经济的部分疲势与暂时性因素有关，但愈来愈多迹象显示，经济复苏之路较预期崎岖。与亚洲其他工业经济体情况相似，受环球经济不振影响，香港经济增长低于其趋势性增长水平，第一季度实质本地生产总值增长2.8%，与前一季度相同，低于过往15年平均值3.6%。撇除基数效应，实质本地生产总值按季仅升0.2%，远逊于去年第四季度的1.4%，显示第二季度经济增长动力或将放缓。

商品及服务贸易状况转差，为拖累第一季度经济增长的主要因素。而让我们始料不及的是，投资在连续数季按年高增长后突然出现跌幅。不仅机器及设备资本开支下滑，建筑开支亦停滞不前。反观对总体需求影响最为深远的私人消费，继前一季上升2.8%后，第一季度再升7%。

环球经济放缓，似向投资者暗示第二季度经济难现惊喜。但即使风险犹在，最近美国及日本的数据已略见好转。小型开放经济体如香港，可望从主要经济体复苏的良性循环中受惠。

随着环球经济前景逐渐改善，我们短期着眼点亦回到香港经济内部的潜在挑战之上。为了从各项指标中归纳出有价值的信号，我们将私人消费与出口、失业率、实质利率、股价及楼价的变量挂钩，以判断各项因素对消费增长的潜在作用。研究发现，实质负利率及楼价上涨，对推动过去数季消费增长的影响最为显著。有鉴于我们预期实际负利率将长期维持及楼市靠稳，假若没有进一步的冲击，私人消费料为今年香港经济增长的亮点。

不过，在本地生产总值组成部分中，投资前景最不明朗。领先指标如采购经理指数及业务展望统计调查等，均未预示投资可于短期内迅速改善。尽管如此，仍未扭转较后时间投资将见好转的趋势。如现金充裕，在盈利持续增长及财政状况稳健的支持下，企业可积极寻找投资出路，增加资本投放。金融市况回稳及资金重新流入香港，亦将带动资本开支上扬。整体而言，我们预计未来数季资本开支将逐步回升。

综观多项因素，尽管出口疲弱，但内需可望继续带动经济增长。我们对香港经济持续复苏仍抱有信心，预计经济增长于第二季度稍为放缓，并于下半年再度加快。计及2013年第一季度经济增长及对第二季度数字的修订，我们预期2013年香港经济增长仍低于过往的平均水平，全年增幅为3%，介乎政府预测的1.5%至3.5%之间。

出口表现持续强劲

有别于区内出口增长普遍放缓的情况，香港4月份出口货值增长加快至9%，高于第一季度的3.9%。同月进口货值上升7.7%，低于出口的增幅，亦因此而导致贸易赤字从3月份的492亿港元收窄至4月份的427亿港元。

虽然4月份整体贸易数据较预期理想，但分项数据却再次显示需求疲弱，其中先进经济体尤甚。3月份，香港往美国、日本的出口再度滑落，输往内地及日本以外的亚洲国家的出口增长步伐亦见减慢。幸运的是，输往内地的出口因电讯设备需求增加而改善。

我们预期，整体出口可于2013年中重拾双位数字增长，不过，这主要反映基数效应的技术性因素。至于此后的发展趋势，我们认为，主要经济体出现硬着陆的风险甚低，而宏观经济状况可望大致稳定甚至出现改善。这意味香港出口可望于未来数月持续上升，但升幅难见显著反弹。

如何解读零售销售数据？

在需求难以大幅改善的背景下，经济前景更取决于内需的表现。

虽然经济阴霾挥之不去，但本地零售业所受的冲击相对较轻，延续此前趋势。零售业销售货值继3月份上升9.8%后，4月份再升20.7%。

零售业销售增长强劲，主要因为近期金价急挫后，内地游客及港人争相购买珠宝首饰。4月份珠宝首饰、手表及名贵礼品的销售货值急升68.4%，其对当月零售销售整体增长的贡献逾七成。撇除珠宝及奢侈品，4月份零售销售货值增幅仅为7.4%，低于3月份的9.5%。

随着金价回稳，市场对金饰的需求似乎正在减弱。不过，由于经济基本因素如收入及入境游客稳步增长仍有助带动消费上升，我们仍然看好零售市道前景。

4月份消费物价指数（CPI）上升4.0%，较3月份高0.4个百分点。分项数据显示新鲜蔬菜价格急升，带动食品通胀上扬，而其他消费物价分类指数则大致维持稳定。

纵然4月份通胀上升，但我们认为对此毋须过于忧虑，因为蔬菜价格上升主要基于气候欠佳的短期影响，而我们估计这一影响将逐渐消退。此外，楼价已于政府实施紧缩措施、进一步遏制投机及投资需求后回稳，这意味着，作为消费物价指数另一主要组成部分的私人住屋开支，不会对通胀构成显著压力。

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