杜邦财务分析新体系及其应用

内容摘要：杜邦财务分析体系（The Du Pont System）是一种重要的综合财务分析评价体系，其基本特点是以净资产收益率为核心指标，将偿债能力、营运能力及盈利能力有机地结合起来，层层分解，逐步深入，构成一个完整的财务分析系统。该体系自产生以来，得到广泛应用与好评。随着经济发展及人们对企业管理要求的不断提高，传统杜邦体系逐渐暴露出一些缺陷，如没有反映现金流量，对损益没有区分经营损益和金融损益等。鉴于此，本文在借鉴前人的研究成果基础上，系统构建了以权益经营净现率为核心指标的杜邦分析新体系，并进行了具体应用分析。

关键词：杜邦体系 现金流量 权益经营净现率 应用

引言

20世纪初，随着企业生产规模的急剧扩大，企业财务分析方法进一步得到完善。1919年，美国杜邦公司财务经理唐纳德森创造性地发明了杜邦财务分析体系，其基本原理是将财务指标作为一个系统，将财务分析与评价作为一个系统工程，全面地评价企业偿债能力、营运能力、获利能力及其相互之间的关系，在全面财务分析的基础上进行财务评价，使相关利益人对企业的财务状况有更加深入的认识，进而进行更有效的财务决策。随着经济发展及人们对财务分析评价体系的要求进一步提高，传统的杜邦体系逐渐暴露出一些缺陷，如忽视了对现金流量的分析，没有区分经营活动损益和金融活动损益，不能完全满足上市公司财务分析的需要等。虽然前人在相关方面进行了改进，但有的是单纯地将传统杜邦体系中利润指标全部替换为现金流量指标；有的只对损益进行了区分，但忽略了现金流量指标；也有极少既对损益进行了区分，也部分引入了现金流量指标，但却没有结合实例进一步分析它的可行性。鉴于此，笔者在继承传统杜邦体系原理的基础上，引入了反映现金流量的新指标—权益经营净现率，并以该指标为新体系的核心指标，进行层层因素分析，构建了一个引入现金流量的杜邦财务分析新体系。

引入现金流量的杜邦分析新体系构建

（一）引入现金流量的杜邦分析新体系核心公式

权益经营净现率=盈余现金保障倍数×权益净利率

其中：权益净利率=净经营资产利润率＋杠杆贡献率

因此，权益经营净现率=盈余现金保障倍数×（净经营资产利润率＋杠杆贡献率）

根据该公式，权益经营净现率的高低取决于三个驱动因素：盈余现金保障倍数、净经营资产利润率和杠杆贡献率。这三个因素又可以作进一步分解，如下：

盈余现金保障倍数=经营现金净流量÷净利润

经营现金净流量=经营活动现金流入－经营活动现金流出

净利润=税后经营利润－税后利息费用

净经营资产利润率=税后经营利润率×净经营资产周转率

税后经营利润率=税后经营利润÷营业收入

净经营资产周转率=营业收入÷平均净经营资产

杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆

经营差异率=净经营资产利润率－税后利息率

税后利息率=税后利息÷平均净负债

净财务杠杆=现金净负债率×权益净现率

现金净负债率=平均净负债÷现金净流量

权益净现率=现金净流量÷平均权益

（二）新体系主要指标计算说明

1.权益经营净现率。权益经营净现率作为引入现金流量的杜邦分析体系的核心指标，其反映企业一定时期经营现金净流量与平均所有者权益的比率。该指标计算数据主要来源于现金流量表及资产负债表。

2.盈余现金保障倍数。盈余现金保障倍数是评价收益质量的主要指标，它是指企业一定时期经营现金净流量与净利润的比值。该指标数据取自利润表以及现金流量表，反映企业当期净利润中现金收益的保障程度，真实反映了企业盈余的质量。

3.权益净利率。权益净利率是衡量资本盈利能力的主要指标，是指企业一定时期净利润与平均净资产的比率。该指标数据源自利润表及资产负债表，是评价企业自有资本及其积累获取报酬水平的最具综合性与代表性的指标，反映企业资本运营的综合效益。

4.税后经营利润率。税后经营利润率是指一定时期税后经营利润与营业收入的比率，反映1元营业收入所带来的税后经营利润。该指标数据来源于利润表，综合反映了企业一段时期的盈利能力。

5.净经营资产周转次数。净经营资产周转次数是反映企业营运能力的主要指标，是指企业一定时期内营业收入与平均净经营资产总额的比率。该指标数据来源于利润表及资产负债表，可以用来反映净经营资产的利用效率。

6.净财务杠杆。净财务杠杆是反映偿债能力的指标，它是指一段时期内平均净负债与平均股东权益总额的比率，表明1元股东权益借入的净负债数额。

引入现金流量的杜邦分析新体系实例应用

引入现金流量的杜邦分析新体系可以应用于国民经济各行各业，笔者选取了对国民经济发展起重要推动作用的汽车行业的典型企业——一汽轿车股份有限公司进行分析应用。

（一）样本公司简介

一汽轿车股份有限公司成立于1997年6月10日，6月18日在深圳证券交易所上市；公司简称“一汽轿车”，注册资本金16.275亿元。这是中国轿车制造业第一个上市公司。公司隶属行业为制造业；企业性质为国有有限股份制上市公司。

（二）引入现金流量的杜邦分析新体系具体应用

前面已经介绍了引入现金流量的新杜邦体系的核心公式和指标体系，下面利用一汽轿车股份有限公司的相关财务数据进行具体分析，如表1所示。

调整利润表中涉及的计算项目如下：

所得税费用率=所得税费用÷税前利润总额

=250103450.08÷1895489119.38 =13.195%

经营利润所得税费用=税前经营利润×所得税费用率

=1869254840.5×13.195% =246648176.20

利息费用减少所得税=税前利息费用×所得税费用率

=-26234278.88×13.195%= -3455273.88

少数股东权益占税后净利润的比例=16354487.53

÷1645385669.30=0.99396%

经营利润中少数股东权益=1622606664.30×0.99396%

=16128061.20

经营利润中归属于母公司所有者的经营利润

=1622606664.30-16128061.20

=1606478603.10

净利息费用中少数股东权益= -22779005.00×0.99396%

=-226426.33

净利息费用中归属于母公司所有者的部分

=-22779005.00-（-226426.33）

=-22552578.67

用引入现金流量的新杜邦体系计算分析如下：

权益净现率=现金净流量÷平均权益

=787132083.84÷7098932843.885

=11.0880%

现金净负债率=平均净负债÷现金净流量

=-2360044198.91÷787132083.84

=-2.9980

净财务杠杆=现金净负债率×权益经营净现率

=-2.998×11.088%

=-0.3325

税后利息率=税后利息÷平均净负债

=-22552578.67÷-2360044198.91

=0.9560%

净经营资产利润率=经营利润÷平均净经营资产

=1606478603.10÷4821279156.395

=33.3206%

经营差异率=净经营资产利润率-税后利息率

=33.3206%-0.956%

=32.3646%

杠杆贡献率=经营差异率×净财务杠杆

=32.3646%×（-0.3325）

=-10.7612%

净经营资产周转率=营业收入÷平均净经营资产

=27744501058.64÷4821279156.395

=5.7546

税后经营利润率=税后经营利润÷营业收入

=1606478603.10÷27744501058.64

=5.7903%

净经营资产利润率

=税后经营利润率×净经营资产周转率

=5.7903%×5.7546

=33.3206%

权益净利率=净经营资产利润率+杠杆贡献率

=33.3206%+（-10.7612%）

=22.5594%

盈余现金保障倍数=经营现金净流量÷净利润

=2143654651.73÷1629031181.77

=1.3159

权益经营净现率=盈余现金保障倍数×权益净利率

=1.3159×22.5594%

=30.1970%

从引入现金流量的新杜邦体系的计算分析中，既看到有反映盈利能力的指标，如税后经营利润率；又有反映营运能力的指标，如净经营资产周转率；还有反映偿债能力的指标，如净财务杠杆。同时，新体系将资产区分为经营资产和金融资产，将负债区分为经营负债和金融负债，将损益区分为经营活动损益和金融活动损益，这种区分使各种指标计算口径更趋于合理一致，更真实地反映出企业的财务状况和经营成果。值得一提的是，新体系中还引入了反映现金流量的指标，如盈余现金保障倍数、现金净负债率等，更真实地反映了企业的盈利质量及偿债能力。因此，引入现金流量的新杜邦体系比传统杜邦体系更真实地反映企业经济状况的全貌。

以上分析只是反映一汽轿车股份有限公司2009年的经济状况，可以用新体系对该企业历年的财务数据进行分析，通过纵向比较，观察主要指标的变动趋势，探索企业发展的特点；还可以用新体系分析同行业实力相近企业，通过横向对比，找到优势与不足。通过这些分析对比，为企业发展提出合理化建议，从而实现财务分析的最终目标。

参考文献：

中国注册会计师协会.财务成本管理.中国财政经济出版社，2009