干预难改煤炭市场走势

我们认为山东省电煤价格干预措施对煤炭股价有短期的负面影响，但不会改变煤炭价格的向上趋势。市场逐步消化山东政府对电煤市场进行干预的负面消息之后，煤炭公司估值相应降低，反而为投资者提供了介入的机会。

事件：

2008年6月2日，山东省人民政府下发了《关于做好当前煤电油气运和农资供应保障工作的紧急通知》，要求山东省属煤矿、地方煤矿和生建煤矿须按照今年5月全省煤电运调度会议确定的省内电煤追加量要求，严格履行已签订的合同，稳定煤炭价格，保质保量完成电煤供应任务。对以前欠供的电煤，6月份要全部补齐，切实落实省内煤保省内电措施。今后3个月，负有电煤供应任务的山东省内煤矿每月总计再追加256万吨电煤计划，所供电煤在6月价格基础上每吨下调10元。

评论：

我们认为，山东省电煤价格干预措施对煤炭股价有短期的负面影响，但不会改变煤炭价格的向上趋势。

资本市场会担心电煤价格干预措施。一是山东省电煤价格干预会对本地煤炭公司产生负面影响；二是这种电煤价格干预措施会向其他省份推广。从6月4日国内A股和香港H股市场上煤炭公司股价走势看出这种担心。我们认为，也确实不排除国内其他省份有出台类似干预措施的可能性，从表1可以看出，6月1日电煤库存低于7天的省区有河北、安徽、湖南、蒙东等，并不包含山东省。

该政策对兖州煤业业绩的影响有限，我们不会因此下调公司盈利预测。根据该通知，7、8、9三个月，山东省的煤炭企业每个月增加电煤供应256万吨，估计落实到兖州煤业大约为50万吨。因此，2008年7～9月份兖州煤业增加电煤供应150万吨左右；执行的价格比6月份现货价格下调10元，相当于减少销售收入1500万元。而2008年公司签订出口合同煤50万吨左右，合同均价151.67美元，比2007年的合同均价增加了72.7美元，而原来中煤神华等公司签订了131.4美元的出口合同价之后我们预测兖煤的出口合同价135美元/吨，公司实际出口销售收入高出我们预期834万美元，折合人民币5500万元以上（按照人民币对美元汇率6.7测算）。出口煤价的涨幅远超过国内电煤限价的损失。另外，我们的业绩预测是按照1季度煤价，而二季度以来煤价又出现了显著上涨：以6000大卡的动力块煤为例，3月30日出厂含税价为660元/吨，5月30日为780元/吨。因此山东省干预电煤价格不会导致我们下调兖州煤业盈利预测，只是降低了08年公司业绩超过我们预测值的幅度。

临时价格干预措施难以扭转煤炭价格的上升趋势。一方面，由于终端销售电价没有调整，下游行业对电力和电煤的需求不会改变；另一方面，由于煤炭产量的总数是确定的（大多数煤矿都已经满负荷生产），现在政府强调电煤供应，必然就会相应减少现货市场的煤炭供应量，因而反而可能导致煤炭现货价格的上涨。其实这种状态在年初抗雪灾保电煤当中已经出现：1月16号国家发改委强调保障电煤供应、铁路部门抢运电煤，煤炭现货价格出现大幅上涨，1月14日秦皇岛煤炭市场上大同优混煤价格为610元/吨，2月18日上涨到了668元/吨。

煤炭股价调整提供介入机会。如上所述，我们认为煤炭行业的发展趋势未有改变。因此，市场逐步消化山东政府对电煤市场进行干预的负面消息之后，煤炭公司估值相应降低，反而为投资者提供了介入的机会。