金融环境对公司外部资金需求的影响

摘要：金融环境的改善包含金融发展，提升这个国家金融环境的流动性、获利性、便利性；也包含法治健全与执行有效率，提升这个国家金融环境的安全性、风险性。本文选择的产业中，除了纺织产业与食品产业受金融环境限制的程度逐年递减外，其它的产业受金融环境限制的程度逐年递增，显示大部分的产业对于未来金融环境的改善，产生越来越大的效果，因此我国在现阶段改善金融环境仍属必要。

关键词：金融环境；公司；外部资金

一、我国金融环境的现状及发展

目前由于种种原因，我国企业的外部资金依赖度受到金融环境的限制。政府的目标应该在改善我国的金融环境，使其与美国一样好。一个好的金融环境，应该要具备几项特征：市场具备安全性、流动性、获利性、风险性、便利性、好的人才。好的安全性市场，能提供投资人一个公平、有效率的市场，信息能透明，法治完善不与国际脱钩，保障投资人的权益。好的流动性市场，政府对资金的流动不会多加限制。好的获利性市场，能提供投资人多元化的产品，并且能吸引更多投资人进入市场。好的风险性环境，这个国家的政治及经济具备良好的稳定性。好的便利性市场，国家能提供完善的基础设施。好环境能吸引到优秀的国外人才，也能在国内培育出优秀人才。

当前我国政府的目标是将我国的会计与国际接轨，这会带来三个好处。首先，因为财务报表在相同基准下编制，报表的解读变得一致，不需再作转换，使得国内企业与国外企业财务报表的比较变得更容易，有助于提升国内资本市场的竞争力，较易吸引国外资金。其次，不需要重新编制财务报表，使得国内企业去国外募集资金所花的重编财务报表成本因此降低，提升企业去国外募集资金的意愿，帮助企业取得更多的资金。第三，会计账务转换成本的降低帮助在海外有转投资的国内企业提高经营效率。另外，政府还有以赋税改革的方式促进经济发展。方法包括：调整综合所得税扣除额，提升所得税公平性。建立“轻税简政”所得税环境，提升产业竞争力。大幅调降遗产税及赠与税税率及提高免税额。藉由增加税制的公平性以吸引国外的资金进入，帮助经济持续发展。

二、金融环境对企业外部资金需求的影响

一个国家金融环境的好坏包含这个国家金融发展程度以及法律规范的健全与执行上是否有效率。多数文献探讨这两个层面对成长的影响。有文献从产业的角度开始着手，也有从企业层级开始探讨。有的单一研究金融发展或是法律制度对成长的影响，有的则两方面同时探讨。

从产业面着手的有Rajan和Zingales以及La Porta eta1.Rajan和Zingales以金融发展对产业成长的影响为切入点来讨论，而La Porta et a1I针对法律制度做研究。

Rajan和Zingales提出金融发展会影响产业的成长。一个国家的金融环境在发展较健全的情况下，产业的外部资金成长较快速。在其它情况不变下，处在金融发展较佳的国家，较需要外部资金的产业，它们的发展会优于较不需要外部资金的产业。他们首先提出一个假设：在金融市场较为发达的国家，较依赖外部资金的产业，相对较具高成长力。接下来，他们计算出一项变量一外部资金依赖度一反映这个产业对外部资金的需求。此外，也找到一些替代变量代表金融发展，这些变量如资本化比率(capitalization ratio)、会计标准(accountingstandard)等。最后，根据设定的模型，观察产业成长与外部资金依赖度和金融发展间的关系。

La Porta et a1I指出，一个国家能否提供投资人一个受法律保障的环境相当重要，这个环境不但要能提供法律上的规范，同时要能确实执行，才能够对这个国家资本市场的规模和程度提供正面帮助。他们根据许多国家的法律规范特性，制定出相关变量，并且利用基本的回归式，检验这些国家法律的起源、法律是否持续的保障投资人和法律执行的质量是如何影响各国产业对外部资金的需求。

从企业层面来探讨的是Demirguc-Kunt和Maksinovic。Demirguc-Kunt和Maksinovic从公司面着手，证实在参与度高的股票市场及高度发展的法律环境下，企业从资本产生的报酬较低，促使企业藉由取得外部资金来帮助企业成长。作者藉由估计出厂商的最大可达成成长率(firm’s maximumattainable growth rate)，计算实际成长率超出最大可达成的成长率的企业家数占总家数的百分比。首先，检验企业特性与取得超额成长(exces8 growth，即上述实际成长率超出最大可达成的成长率)的企业比重的关系。其次，检验取得超额成长的企业比重是否受到法律或是融资系统差异的影响。接下来，检验取得超额成长的企业比重与总体层面还有外部资金的关系。最后，观察外部资金与法律和融资系统的关系。

Beck和Levine认为金融系统无论以市场为基础，或以银行为基础，在这两种架构下研究产业对外部资金的需求，都无法得到外部资金依赖度较高的产业成长快速的结论，由此得知以这两种架构分析金融系统对产业成长、新企业的建立以及资金运用效率，结论都是影响不显著。相反的，以金融服务的角度及法律和金融的角度观察，较依赖外部资金的产业，会在高度发展的金融环境以及执法单位能有效保障投资人的环境下更快速成长。他们利用许多国家金融架构一市场基础或是银行基础一的资料检验三件事。首先，金融架构对产业扩张造成的冲击。其次，对新企业设立造成的冲击。最后，对资金配置效率所造成的冲击。并以四个角度讨论，分别是：银行基础，市场基础，金融服务，及法律和金融。

Wurgler提出金融市场的发展与资金配置的效率有关。在发展较佳的金融市场环境下，会有较多投资注入成长中产业，而投入到衰弱产业的资源因此减少。反的，在发展较不理想的金融市场，资金配置会比较差，会有较多投资投入至衰退产业，而较少资源提供给成长产业。此外，有三项因素会改善资金配 置，提升其效率，分别是：市场上可取得更多详细的厂商信息、 厂商脱离洲政府的控制、以及合法保障少数投资人的权益。他 首先设定一个式子以反映资金配置的效率。接下来在这个金融 系统中，决定具代表性的变数，并估计出其系数，反映资本调 整所需的成本，代表资金配置效率。最后探讨金融市场影响资 金配置的机制。

Pang和Wu结合了Wurgler以及Rajan和Zingales的想法， 在Rajan和Zingales的概念中加入资金配置的想法，寻找金融 市场对不同产业资金配置的影响。最后，他们确认金融发展会 对不同产业的资金配置产生影响，在融资部门发展较佳的国家 中，较依赖外部资金的产业会具有较高投资弹性。因此，好的 金融市场不仅改善这个国家资金配置，同时也帮助较依赖资金 的产业。

相较于美国，我国金融环境较为逊色，所以与美国金融环 境相比存在落差，此落差被认定为造成我国产业受到金融环境 限制的原因之一。藉由上市厂商的企业特性及整体经济状况， 利用追踪数据的固定效果模型推估一组系数。根据估计出的系 数，将我国的经济状况和企业特性代入，推估我国厂商如果在 美国金融环境下外部资金依赖度的期望值。比较期望值与实际 值，若期望值大于实际值，表示企业受到金融环境的限制，相 反的，表示企业不受金融环境的限制，以此显示我国与美国在 金融环境的落差对各产业造成的影响。本文从过去企业的数据 中发现，我国金融环境的确显示有改善的现象。根据后面几年 的结果，也可以推论大部分产业未来将受惠于金融环境的改善。 由于整体经济由多个产业组成，一个产业也包含多家性质近似 的厂商或企业，因此本文由个体层面开始着手，观察我国与美 国的问是否存在个体性质的关系，并希望以此为基础，提供未 来研究一个方向，从个体层面延伸至总体层面。