中止发行第一股皮海洲

新股破发潮的涌现，导致投资者新股中签如“中刀”。投资者因此而远离新股申购，甚至就连部分投资基金也停止参与“打新股”。

今年6月7日，就中国股市的新股发行制度而言是一个具有纪念意义的日子。这一天，八菱科技因为初步询价对象只有19家没有达到20家的最低标准而成为A股市场首家中止发行公司。消息传来，舆论方面一片赞美之词。有的认为，八菱科技中止发行彰显市场化约束力，让大家看到了“市场的力量”，还有的认为这是市场成熟的表现，说明了发行制度改革的成功。有人因此而断言，会有越来越多的公司出现中止发行现象。

应该说，八菱科技中止发行确实在某种程度上是当前新股发行困境的一种体现，也体现出了一种市场的约束力。随着4月份以来的股指持续下跌，新股破发现象进一步加剧。据统计，截至6月3日，今年上市的145只新股中，有117只陷入破发的窘境，新股破发的比例高达8成。甚至有大量新股上市首日即破发。如4月28日上市的庞大集团，上市首日开盘就破发20％，当天下跌23.16％，一举成为“新破发王”。正是这种新股破发潮的涌现，导致投资者新股中签如“中刀”。投资者因此而远离新股申购，甚至就连部分投资基金也停止参与“打新股”。新股中签率急剧提高。其中庞大集团的中签率高达21.57％，而双星新材的中签率更是达到了65.5％。新股发行越来越遭到投资者的抛弃。

与此相对应的是，询价机构参与网下询价的热情也大幅降低，如在八菱科技询价之前，参与万安科技初步询价的机构也只有24家，而根据《证券发行与承销管理办法》第32条规定，初步询价结束后，公开发行股票数量在4亿股以下，提供有效报价的询价对象不足20家的，应当中止发行。因此，万安科技只是刚刚通过及格线而已。而八菱科技甚至没有通过及格线，跌倒在了初步询价的台阶前。可以说，八菱科技中止发行是当前新股发行低迷的最直观反映。

但即便如此，舆论方面仍然没有必要高估八菱科技中止发行的意义。一方面中止发行并不是终止发行。虽然中止发行现象的出现在A股市场非常难得，本轮新股发行自2009年6月重启以来累计发行新股达到了600家左右，这才有了第一家中止发行公司的出现。但尽管如此，这并不妨碍八菱科技的重新发行。根据现行发行政策，八菱科技还可以在6个月的核准文件有效期内重启发行。因此，八菱科技中止发行的意义最多也就是推迟发行而已，它并没有取消八菱科技的发行资格。而且一旦行情好转，不排除八菱科技甚至还有可能以更高的发行价发行，正所谓塞翁失马焉知非福。

另一方面，即便八菱科技中止发行在某种程度上体现了市场的约束力，但这种约束力难言市场成熟的表现，也并非是新股发行制度改革的成功。回顾新股发行的历史，历史上共有7次新股暂停发行现象。因为股市低迷的原因，新股发行价格也逐步走低，管理层因此叫停新股发行以救市，随后行情好转，新股发行又重启，发行价格也随之走高。因此，八菱科技中止发行所体现出来的这种市场约束力，与历史上行情低迷时对新股发行的影响并没有什么不同。可以肯定，一旦行情好转，新股发行价格又会大幅走高，投资者又会争相认购。因此，八菱科技中止发行所体现出的市场约束力不过只是一次历史的重复罢了。

更加重要的是，中止发行现象不会普遍出现，更不会成为新股发行的一种趋势。八菱科技中止发行带有一定的偶然性。因为作为一家保荐机构来说，要拉来20家询价机构捧场并不是困难的事情。何况八菱科技询价机构已经达到了19家，只差一家而已。八菱科技询价机构未达标只是一次意外，在很大程度上与6月4日到6日的端午节假期有关。而且有了八菱科技中止发行的教训之后，在下一阶段的新股询价过程中，保荐机构会更加重视对询价机构的公关，以避免八菱科技中止发行现象的出现。此外，在股市低迷的情况下，发行人与保荐机构还可以通过适当降低发行价格的方式来确保新股发行的成功。因此，在未来的新股发行中，虽然不能完全避免八菱科技中止发行现象的出现，但中止发行大量出现的可能性几乎为零。