投资决策因素

摘要：投资的决策分析，是投资机构日常财务活动最经常的部分，也许在一个会计年度都难得碰上一两次。但是，它却是投资机构日常财务活动中最重要的部分。因为项目投资的金额大，影响时间长，风险大，一旦投资就难以改变或补救。然而，在市场经济条件下，大量存在的是随机变量和非随机的不确定性变量，并且经济变量随时会根据市场情况发生变化，市场经济使经济变量的不确定性更加明显，这就决定了传统的投资决策方法在很大程度上已不适合现实的经济体制。为了适应社会主义市场经济体制建立的要求，把握市场变化的脉搏，提高经济运行效率，实现微观经济主体寻求利润最大化或效用最大化的目的，决策主体在实施经济决策中，就必须充分考虑不确定性因素的影响及其后果，这就充分表明，对不确定性决策的研究不仅有重大的现实意义，而且还具有深刻的理论价值。因此本文着重针对常见的投资决策中的若干因素（尤指投资因素和融资渠道）进行详细、系统的分析与探讨。

关键词：投资、投资决策、因素分析、融资渠道

一、试述关于投资决策因素的内涵

1.1投资决策在当今的金融市场上是一支新兴的正在成长中的金融活动之一

投资决策具有广义和狭义之分。广义的投资决策泛指把资金投向具有高风险领域以期取得高收益的投融资行为。狭义的投资决策是指将资金投入创建时间不长、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业，以期获得高额投资收益的一种投资行为。投资决策中出现的风险并不是传统意义上人们在从事经济活动中遇到的不可预测和不可避免的不确定性，而是投资主体基于自己对投资目标的分析、判断、预测，为了实现高额的利润而主动去承担的风险，即是一种冒险。但这里的高额的利润已经被市场均衡理论证明其是正当且合理的市场均衡。

1.2投资决策不仅是一种投资行为还是一种融资行为，即是投资融资的相互融合

融资决策往往比投资决策更困难。投资决策的融资不同于一般的融资。投资决策所融到的资金主要是靠投资决策家的个人魅力，投资人通常是凭着对投资决策家的信任和对投资决策家以往业绩的肯定来做出决策。另外资金短缺仍然是投资业的普遍现象，是投资决策进一步发展的障碍。所以对于投资决策的融资是风险远远要高于投资的风险。但反过来投资决策又会对融资产生影响，一个好的投资项目会使融资变得更加顺利。同时投资的过程往往伴随着第二轮或第三轮的融资。融资和投资构成了不可分割的有机整体，这便是投资决策的特征之一。

1.3投资决策即是一种投资行为同时又渗透着管理因素

投资决策一般是以股权的形式来对一家公司或企业进行投资。投资决策家的自身利益与企业的利益息息相关。企业生产的好坏，成本的高低，市场的营销状况等等直接影响到风险投资的收益率。所以投资决策家不仅参与企业的长期或短期的发展规划，企业生产目标的测定，企业营销方案的建立，还参与企业的资本运营过程，甚至参与企业重要人员的雇佣，解聘。

1.4投资决策虽然是以股权等权益资本作为投入，但他们的目的不是获得企业所有权

投资决策家常说：“我们并不想控股，我们要的是增长。我们要的是收益”。这句话道出了投资决策家的目的。他们投资的目的却不是控股，他们的目的是退出，是带着丰厚利润和显赫功绩从风险企业退出。退出政策是风险投资公司规划中至关重要的一部分。

二、投资决策运作的因素分析

2.1投资决策的运作机制

投资决策的第一步，就是投资决策家根据投资企业的创业需求到金融市场上融资，一般是以投资企业提交商业计划书为开端，是通过私人资本、各种基金、大公司资本、银行资本和国外资本等融资渠道形成有限合伙的投资资本的过程。

第二步，投资者根据自身的资本实力、投资经验、投资策略以及本身的投资偏好对高技术的产业的发展前景进行战略性判断。对创业的投资项目进行筛选。

第三步，就筛选得到的项目，进行审慎调查和专业评估。调查和评估的内容有：该项目技术的先进型、成熟性、市场性以及可模仿性（指企业的产品是否易于其他公司仿效以及仿效的成本多大）；该项目创业者的能力、经营管理水平、信誉道德、需要给予的帮助；创业的风险因素以及可控性、所需要的投资成本及自身的承受能力；投资决策后的收益分析以及投资决策的现金流量分析。

第四步，根据以上的分析做出决策。如果方案可行，则通过发达的金融市场机制，运用金融创性工具和投资手段对该企业进行注资。同时运用投资管理方法对该风险企业进行监督和管理以及对该企业的生产和销售提出相应的建议等。

第五步，在投资之后，风险企业成长价值如何，是否有增值的价值。如果没有增值，则进行清算，将清算回收的风险资本投回到风险资本市场上或投资者手中；如果有增值的价值，则根据投资者的战略和市场情况，选择上市或购并，或让创业者回购或其他方式，从风险企业中撤出已增值的资金。投资者将该资金在投入到风险资本市场或在进行下一个项目的风险投资。

2.2关于投资决策成功运作的微观和宏观因素

通过上面对投资决策运行机制的分析我们不难发现投资决策运作的成功是要靠微观主体和宏观环境共同发挥作用。宏观环境的有效性是靠微观主体来体现，微观主体正常运作是以宏观环境的有效作为保障。下面我们将对投资决策运作的微观和宏观因素分别加以分析：

2.2.1微观因素

（1）融资。投资因素中的第一步就是融资，即投资基金的形成。其包括投融资主体。对于投资公司其不仅是投资基金筹集的发起人而且还是投资基金的管理者。他决定着对投资企业的投资规模、投资期限以及根据投资战略选择退出方式等。投资决策公司必须具有立项、构建投资、联合、监督增值和促销等技能。可见成熟而有效的投资公司是投资能否成功运作的第一步。融资对象一般是稳定且具有一定规模的资金，因为，投资企业成功的概率较小（成功、持平、失败的概率一般是2:3:5），投资项目冒的风险较大。所以必须具备上述特点的资金才能承担该种风险。

(2)审慎调查。当投资基金形成后，下面的问题就是这笔资金投向。该过程是投资决策公司对投资企业提供的融资计划做出审慎调查的过程。其内容包括：企业发展所处的阶段、企业产品的市场前景、市场规模、企业家和企业管理团队状况、企业的信誉和知名度、需要资本、经营范围、技术水平等。审慎调查是风险投资家在此获取收益和损失的地方，其决定了风险投资的安全运作、增值和以后的顺利退出。

(3)监管。对投资的监管是投资决策家避免损失和获得收益的必要手段。在投资运作初期很多投资企业会遇到不少陷阱问题，而通过投资决策家的服务和监管协助企业发展、实现企业利润，使那些不愿意向股份公司追加资本的投资决策家后一阶段的投资，即公司完全走出了陷阱之后，不必再考虑企业破产失败的可能性。

(4)退出机制。投资公司敢冒风险进行投资，就是为了获得高额回报。投资决策家应使创业者清楚，投资决策家的五年内当投资达到最高值的时候卖出。退出的方式有公开上市发行、出售、股票回购、兼并以及清算或破产等方式。投资公司必须学会从他们的投资组合中获取流动性的方式。如，在拥有比较发达的金融市场的美国，据统计，约30%的投资因素是通过公开上市发行的方式退出的，有力地推动了这些企业资本结构和财务结构的调整。出售可分为一般收购、第二期收购和股票回购等三种形式。统计表明，通过这三种形式退出的美国风险投资的比例分别为23%、9%和6%，三项合计共38%，比公开上市发行所占的比例还高。另外，风险投资的巨大风险反映在高比例的投资失败上。美国有32%的风险投资是通过清算方式退出的，损失为原投资额的36%。

2.2.2宏观因素

(1)法规和政策因素。在市场经济条件下，法律和政策是投资决策和因素得以生存和发展的所必须的宏观因素。在进行投资的运作过程中必须涉及到相关的《公司法》、《合同法》以及《知识产权法》等法律条款，完善这些法律保障体系可以规范风险投资市场，保护投资人和企业双方的利益。政府也可以相应的制定《风险投资法》、《风险投资公司法》、《风险投资基金管理法》等约束投资者的行为，规范投资运作，使投资健康有序的发展。而政府的政策能够为投资主体提供利益驱动。政府的税收政策直接影响风险投资的发展。如，在增值税问题上，台湾对投资企业的投资者实行个人投资抵扣（相当于减税制度），而对于投资于一般公司或行业的个人无此项相应的税收优惠政策。政府也可以提供软贷款鼓励投资支持高技术的中小企业，为投资走出不必要陷阱提供了便利的条件。

(2)技术创新因素。投资是高技术经济发展的一个重要组成部分。高技术经济发展则是依存于高技术的发展。而高技术产业的发展，是以技术创新为生命线的。因此，如果没有技术创新的需求，投资的供给将失去其价值。所以在发展投资决策时必须以高技术产业发展的技术创新的客观需求为动力，不可主观盲目去遍地开花。

(3)金融市场因素。有关投资的资本市场是当今货币市场和资本市场高度结合的产物。投资资本市场为了满足高技术产业发展速度经济性的要求，要具有速度投融资的功能；为了满足高技术产业发展的关联经济性的要求，应具有提供组合投融资的功能；为了满足高技术产业发展范围经济性的要求，要具有规模投融资的能力；为了满足高技术产业发展范围经济性的要求，要具有广泛投融资的功能，如此才能保证系统的投资资本的供给。金融市场是实现该技术产业发展的投融资多阶段性、结构耦合性、工具多样性的投资资本市场环境。并不是仅仅有了一些投资项目的投资基金就可以进行投资运作的。投资的资本的竞争性、流动性和增值性，来源于高技术产业发展投融资体系的系统性、金融市场的完善性。

(4)投资资本家因素。在实施风险投资的整个过程中，投资家并不满足于扮演消极的投资人角色。更为重要的是，他们通过对所投资企业运作过程的积极参与，而是为其未来的成功增值活力。当资金的供给者和使用者结成合伙关系并进行富有成效的合作时，投资项目资本运作的效果就达到了其最理想的状态。正是由于投资家对特定项目投资过程一系列环节的积极参与，才使投资家从消极的资金供应者和投资上中脱颖而出。另外，投资产业与传统的银行业有很大的不同，在其整个过程当中有着鲜明的个人特征。这就要求风险投资家具有较高的素质。根据ChrisThompsom对600名美国独立的投资决策家进行研究，其中97%有一个学士学位，85%获得硕士学位，55%获得MBA，18%从哈佛获得MBA。另外还有21名博士学位，14名拿到了会计师证书（CPA或CFA），并且他们获得学士学位后工作的经验（各种经验）的平均年限是21.8年。

三、投资决策因素中的信息需求

投资者在进行投资决策时到底需要什么样的信息呢？住处使用者需要且企业能够提供的信息主要包括以下五类：（1）财务和非财务数据；（2）企业管理人员对财务和非财务数据的分析；（3）前瞻性信息；（4）关于管理人员和股东的信息；（5）企业的背景信息，而从决策有用性的观点看，各类信息使用者最为关注的和最为相关的信息是一个企业创造未来有关现金流动能力的信息。同时，投资者最关心的是投资风险及其对期望收益的评价，财务报表信息的一个重要作用是帮助投资者评价证券风险。

可见，对投资者信息需求理论界观点不一。其实，以上五种信息类型只是从不同的角度进行论述，其关键点仍在于投资风险和期望收益的评估。同时，我们发现，一方面，理论界对会计信息类型的研究往往仅局限于财务会计领域，就会计论会计，而少有投资者本身行为即投资理论中找寻信息的根本，而且往往侧重于定性研究；另一方面，投资决策理论本身仅应用于指导个人投资，引导决策者采取与模型更一致的生动，并根据最终结果修正所采用的决策模型，以达到更满意的效果。或是联系财务中的公司投资决策，企业集团把不同行业、不同产品的企业组合，股份公司对不相关公司的收购兼并，个别游资通过基金组合进行投资，这些都是投资组合理论的实际应用”但是较少有人剖析投资理论在财务报告理论发展中的地位。本文拟从投资决策理论入手，通过对投资行的定量分析，来阐述这个问题。

3.1投资决策理论分析

投资决策理论起源于马科维茨在1952年发表的论文《证券组合选择》。文中论述了如何在一定收益率下，取得最小的风险。该理论假定：投资者是理性的，即他选择的投资行为必须是产生最大期望效用的行为。投资者会规避风险，也就是说，对于给定的期望收益，理性的投资者希望获得最低的风险的可能风险。

由此可见，投资者愿意接受风险更低的投资方案，即投资者能通过组合多样化来降低风险。如果无交易费用的话，购买股种越多，风险越小。因为，个别公司因素的实现往往会由于多种证券而相互抵消，从而使得市场因素成为影响组合风险的主要因素，这就是投资决策理论的精髓所在。

从投资者的决策行为中，我们发现，无论投资者个人对风险的态度如何，他都需要有助于评估证券期望收益和风险的信息。即会计信息从质和量上都应该保证能够提供有关风险和收益的信息，这就对财务报告目标和会计信息质量产生了深远影响。

3.2对财务会计的启示

3.2.1对财务报告目标的影响

通常而言，投资者是根据当期财务报告信息来不断修正其对公司盈利能力的概率判断，从而选择满足最大期望效用的买和卖的决策行为，从这一意义上说，财务报告对决策者是有用的。这种观点已被世界各国职业会计界所广泛接受。例如美国财务会计准则委员会在财务会计概念公告中指出，“财务报告的首要目标是为现有和潜在的投资者、债权人以及其他使用者提供作出理性投资、信贷及相似决策所需的有用信息”。在这里，该委员会强调“理性”一词，这和投资决策理论的假设前提相一致，即那些选择最大期望效用的决策者，才被称为理性的。同时，此目标中认为，这些投资决策同时适用于现有和潜在的投资者，即财务报告不仅应提供有用的信息给公司内部现存的投资者，而且必须将信息公布于市场，因为潜在的投资者也是依靠当前财务报告的利好或利空消息对未来作出合理的预测，以决定是否购买。

如前所述，对投资者而言，有用的信息是指有关风险和期望收益的信息，也就是有助于估计未来投资回报的信息。这种观点体现在财务会计概念的财务报告的第二个目标上，即“为现有和潜在的投资者、债权人以及其他使用者提供有助于他们评估从股利或利息中取得的预期现金收入的金额、时间分布和不确定性的信息。”首先，从股利和利息中取得的现金收入是总收益的一部分。其次，第二个目标指出，投资者需要评估预期收益的“金额、时间分布和不确定性”，虽然这里所用的术语不同，但同样被认为相关于未来收益的期望价值和风险。

3.2.2对会计信息质量的要求

如果说财务报告的目标主要解决的是信息的使用者及其所需要的信息范围，即从总体上规范了信息需求的数量，那么对信息质量的要求则是从质上提出了信息要满足使用者决策的标准，即信息必须具备某些可取的特征，使它能成为帮助投资者形成对自己回报预测有价值的产品。这种特征的关键在于相关性和可靠性。

根据财务会计概念公告第二期的定义，所谓相关的会计信息是指，能够通过帮助使用者预测过去、现在和未来事件的结果，或坚持或更正先前预期而在决策中起作用的信息。相关的信息必须同时具备及时性、预测价值和反馈价值。换句话说，当信息能帮助报告使用者预测事件（例如未来盈利能力）时，它是相关的。就我们在第一部分所谈及的投资决策理论而言，我们注意到，投资者的期望收益和风险主要取决于期末股价、期间股利以及概率判断。毫无疑问，这是面向未来的信息，即公司所提供的信息越接近未来，其预测的未来结果也越精确，这就引发了要求以公允市价代替历史成本的问题，因为后者在对投资者未来预期有更大的相关性。特别地，随着衍生金融工具的大量应用，投资者不确定因素的增多，风险变得更加难以度量，甚至某些金融机构已陷入财务危机，但以历史成本反映的财务报告仍显示“良好”或“健康”的报告净收益。这就误导了投资者对于未来盈利能力的概率判断。

四、也谈拓宽融资渠道对投资的影响和意义

拓宽融资渠道是新的、更广泛的资金保证，目的在于为了能在投资时增加业务量、拓展业务范围方面助你一臂之力。筹措资金要有明确目的，例如为了提高产品质量或者改进服务。在创业之初，不少投资者一定编制过财务计划。然而，现在对于他们而言应该对自己的企业做一番全面考察，从经济角度分析企业发展所带来的影响，然后对基本财务计划相应修改以反映这些影响，这时候制定财务计划就会顺手多了，因为从经营经历中的投资者已经获得了有益的启示。

4.1先做财务计划再考虑是否需要借款

财务评价对企业经营状况进行简要固顾，包括：从经济角度考虑市场正常与否；投资公司的市场地位；投入经营几年来的毛利额；对设备或物资的不断变化的需要；以及薪金、税收和其它主要开支。

盈亏预测根据从企业建立之初到下一年的财务记录，预测企业盈亏。预测应详尽到月，这样季节性变化就会一目了然。有些企业主喜欢做两年、三年或更长的预测，但实际上一年预测已绰绰有余。

资金来源包括过去、现在和将来的来源。这是一种相对金融存量：投资者对企业投入过多少资金，目前需要多少资金维持企业正常动转，将来需要多少资金。最后一项估计应该包括所有可能影响资金需求的预期变化。

预估资金平衡表这是对下一期企业资产、负债及资产净额的估计。根据以入实际的资金平衡表，应能确定今后几个月需要多少流动资金维持企业运转。为此财务计划应能说明，是否有很必要筹集外来资金支持企业发展。

4.2对融资渠道的具体分析

实际上，融资渠道有三大类：短期借款、定期贷款和股本。短期借款是指利率固定的短期借贷。一般一次偿清，最多可分两次或三次偿还。定期贷款的期限稍长，分期多次偿还。利率可以固定，也可能变动。通常需要担保。股本则是由股东提供的那部分资金。

资金的用途是选择贷款种类的最重要因素。偿还计划的分析也同样至关重要。经验规律是：短期贷款可以通过变现现有资产偿还，而长期贷款则要用贷款所得偿还。对已经建立并正处在发展之中的企业而言，以下是最常用的融资渠道。

首先，融资渠道中借贷机构的贷款银行是最普通的借贷渠道，而企业家通常已经与他们建立了业务联系。但是，为了获得最佳利率贷款，必须花时间多方寻找、比较。短期银行贷款可以用来：应付应收款挂帐引起的一至三个月的周围困难；建立最多6个月的库存。

其次，在融资渠道中，发行股票的好处是可以把经济风险分摊给股东。但同时也分散了一部分利润。在决定采用这种办法之前，要考虑：是否愿意放弃一部分控制权，让出一部分利润。向职工出让企业产权这么做的好处还有很多，比如说能提高职工的工作热情。但它同时也会削弱投资者对企业的管理权力，降低你的利润份额。不过，如果可望增加的利润能抵偿利润份额的损失，这就不失为可行之策。

再次，在融资渠道中，与其它成功企业合并虽然结果会给双方带来收益，问题是：投资者是否愿意牺牲企业的部分特征。另一种办法是与供应厂商协商，允许投资者先赊帐进货，日后再结算。这种融资形式对供应厂商颇具吸引力，只要他们相信此举会显著增加相关的销售额。

4.3评估企业价值，加强信用管理

投资企业应该养成习惯，定期评估企业的价值。如果每年都做年报，投资者就可以用数据逐年进行比较。因此评估应充分考虑所有因素，只要这些因素与利润、企业发展、顾客增加、竞争关系、行业地位、社会形象有关。评估也有助于决定是否应该寻求新贷款或其它融资形式，壮大企业或者使企业扩展到新的经营领域。

充分注意财务管理的细节问题，对企业经营结果会产生重要影响。有效的现金管理要求投资者：现金、支票和其它可生息应收款项要及时存上。规定每月在同一时间上缴发贷凭证。不要把资金闲置在无息或低息帐户上，哪怕是很短一段时间。

及时清理应收款。避免因不能及时收回应收款而不得不靠融资来维持经营。重新审查所有客户的信用，现实地确定其及时偿债的能力。估算拖欠款的利息，建立切实可行的制度处理呆帐和坏帐。

迅速支付各种票据，最好在最后期限以前支付，以保持良好的信用。尽可能用现金支付或及早付款，以便充分享用供应厂商和合同厂家提供的折扣。与债权人和顾客间保持紧密联系，迅速解决与支付有关的麻烦。让债权人充分了解投资企业的业务性质、季节因素和其它可能干扰收入的现金流的问题。

五、结束语

商业投资活动是促进高新技术产业发展的重要手段，投资也是一项复杂的系统工程，要涉及诸多方面的因素。面对新世纪，科学技术突飞猛进，国际竞争日趋激烈，人类正在经历一场全球性的科学技术革命。美国、德国、日本等发达国家，都把加大对科技创新活动的投入作为促进科技发展的重要措施，无一不制定政府增加科技投入或鼓励非政府机构(企业、民间)增加科技投入的政策，以期抢占未来科技发展的制高点，进而达到增强国家综合实力的目的。

参考文献：

1.作者：杨海东《不确定因素下项目投资决策行为分析》武汉理工大学管理科学工程系2005年1月17日6--7页

2.作者：徐东华《期权定价理论在项目投资决策中的应用》江苏大学会计学系2005年10月18日12—14页

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木蚂蚁论文基地2005年11月

4.作者：陈华晶《投资决策理论中的会计信息需求》

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5.《拓宽融资渠道》

物流论坛2003年10月29日

6.《制约我国风险投资业发展的因素分析》

科技成果产业化园地