兴发集团 行业回暖业绩改善

兴发集团（600141）是国内磷化工行业的龙头企业，具备突出的资源优势，但公司股价在最近5年的走势却是波澜不惊，2010―2014年间，股价累计下跌11.95%。不过，最近两年该股开始走好，但相比市场整体走势而言，仍滞涨明显，2015年以来涨幅刚刚超过20%，未来补涨欲望强烈。

价值维度：物有所值

磷矿石和精细磷酸盐是公司传统业务和主要利润来源。公司拥有磷矿石产能500万吨/年，2014年销售443万吨，销量同比增长23%。预计随着产能增速的放缓和新的关税政策更有利于出口，磷肥行情有望在2015年继续回暖，从而带动磷矿石涨价。而精细磷酸盐的下游需求和产品价格相对稳定，随着出口退税率上调，毛利率有望得到改善。

公司磷铵项目2013年投产，产能60万吨/年，2014年销售58万吨，产能利用率得到明显提升，同比减亏约0.8亿元。其10万吨/年湿法磷酸项目也将于今年投产，届时公司磷铵成本将进一步下降，同时磷肥行情的回暖也有利于此块业务实现扭亏为盈。

2014年公司综合毛利率同比提升13.7%，一方面，由于盈利水平较高的工业业务合并报表，2014年公司草甘膦及甘氨酸业务毛利率达37.3%;另一方面，化肥业务因2013年新投产项目的设备运行与成本控制达到理想水平，盈利能力有显著提升，2014年毛利率达5.8%（2013年为-17.1%）;另外，子公司宜都兴发化工有限公司2014年经营明显改善，实现净利润-1.22亿元，较2013年大幅减亏8295.16 万元。

成长维度：物超所值

从2015年一季报来看，2015年一季度，公司实现营业收入28.55亿元，同比增长20.70%;实现营业利润4307.51万元，同比增长63.10%;实现净利润2218.57万元，同比增长49.50%;实现每股收益0.04元。

2015年一季度公司业绩同比实现大幅增长，主要是由于其磷肥业务受益于行业景气回暖及公司生产运行达到理想状态，产品价格及产销量同比均实现增长;同时2014年下半年盈利水平较高的工业业务并表亦有贡献，具体表现在以下三个方面：

（1）海外出口市场向好将带动磷肥需求增长，加之供应相对稳定，预计磷肥行业景气有望继续回暖。

（2）公司磷矿石、磷酸盐等传统业务经营情况预计将总体平稳，而低毛利率的贸易业务规模将继续缩减。

（3）2015年一季度公司产品价格及产销量同比均实现增长（以华东地区市场价格为例，据统计，2015年一季度，磷酸一铵、磷酸二铵市场均价分别同比增长11.1%、9.4%）;同时，湖北泰盛新建6万吨/年草甘膦原药项目和4万吨/年甘氨酸项目有序推进，计划2015年下半年投产，有望为公司带来新的增量。

估值维度：安全边际高

通过追踪市场中各大券商对兴发集团的最新研报，我们发现即使按最保守的估计，公司2015年的每股收益也可达到0.54元。考虑到公司磷肥业务趋势向好，传统磷矿石、磷酸盐业务经营稳定，新建草甘膦项目则有望带来新的增量等因素，我们认为，公司合理股价在20元以上。很显然，目前的股价被低估10%以上。

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