银行存款利率市场化被革命还是自我革命?

“与其让别人来革我们的命，不如我们革自己的命。” 据媒体称，这一点在民生银行（600016.SH，01988.HK）内部已经达成共识。

民生银行此前曾表示，电商与基金推出的“余额宝”类的产品体量还不大，但对银行活期存款的冲击以及对银行盈利模式的颠覆已初露端倪，银行必须快速做出反应，借助银行的公信力及专业性巩固与客户之间的联系。

因此，民生银行拟携手民生加银和汇添富两家基金公司推出新型电子银行卡。该卡向客户支付货币市场利率，且转入和转出没有任何费用，亦支持随时取现。尽管民生银行官方目前尚未公布进展，但据媒体称，此产品是民生银行面对互联网金融的一个重点拳头产品，目前已进入封闭式内测阶段，大约在12月初正式向外推广，民生银行也会利用大数据逐步对该卡衍生出更多功能和服务。

这是银行因应利率市场化和脱媒压力的重大举措，印证了我们前期关于“类余额宝产品将推动形成存款利率市场化倒逼机制”的判断，但时点大大早于预期，银行存款利率市场化压力显著增大。

存款成本向货币市场利率靠拢势不可挡。相比之下，中国当前的存款成本明显低于货币市场基金的收益率，特别是活期存款将是利率市场化最重要的冲击对象。而类余额宝产品的重要突破在于，实现了货币市场基金与互联网人气入口这一强势渠道的结合，从而大幅降低了客户购买的隐性成本。这就形成了存款利率市场化的倒逼机制。且银联的类余额宝产品将战火延烧到了商户活期存款领域。

若存款利率最终向货币市场利率靠拢，则银行存贷利差将下降超过1个百分点，从而拉低净息差下降至2.0%以内，拉低行业ROE回落到16%左右。若做极端假设，即所有存款全部支付货币市场利率，则存贷利差将下降两个百分点，拉低息差下降超过70BP，拉低行业ROE下降到12%左右。

存款劣势行的逆袭加速息差回落过程。此前我们认为，银行虽然面对类余额宝产品的分流，但忌惮于对存量活期存款的冲击，会谨慎提高存款成本。但目前看来，对民生这一活期存款占比明显偏低的存款劣势行来说，存量利益的考量约束较弱，且可以通过提高负债成本来争夺存款资源。这一竞争因素的存在将进一步加速存款利率市场化的进程，加快银行业净息差的回落。

息差下行超预期势必对银行估值构成压力。不过，即使在利率完全市场化的其他国家股市，银行业PB也普遍处于1倍以上。相比之下，目前A股银行业PB平均只有2013年的0.9倍，中长期投资价值仍然明显。