新油价下的石化行业

随着能源消费对外依存度的日益提高，中国能源安全问题越来越突出。按照能源安全战略的部署，我们预计油气改革将加速推进：国家将加大国内上游油气勘探开发力度;鼓励国内企业进军海外油气领域;引入混合所有制、推进市场化改革、激发企业活力。

第一，首提能源革命，建立多元供应体系，利好油气上游。第二，在主要立足国内的前提条件下，在能源生产和消费革命所涉及的各个方面加强国际合作，预计海外油气收购将有望得到更多的政策方面的支持。第三，继成品油定价基本市场化后，天然气价格将在实现增量气基本市场化的基础上，未来两三年实现存量气的价格市场化接轨。

原油价格的暴跌有供需因素、美元因素和大国政治博弈因素等多重原因。我们认为，目前原油价格已有较强的成本支撑，未来均衡油价将恢复到80美元以上。短期油价下跌利好石化产品为原料、产品靠近消费终端的公司，如涂料链神剑股份（002361.SZ）、金力泰（300225.SZ），纺织助剂传化股份（002010.SZ）、德美化工（002054.SZ），化纤华峰氨纶（002064.SZ）、江南高纤（600527.SH），改性塑料金发科技（600143.SH）及防水材料东方雨虹（002271.SZ）等。未来油价一旦反弹，关注中间石化产品链和炼油，包括丙烷脱氢在内的碳三碳四链卫星石化（002648.SZ）、齐翔腾达（002408.SZ）、东华能源（002221.SZ）、海越股份（600387.SH）等，PTA-聚酯-涤纶链桐昆股份（601233.SH）、恒逸石化（000703.SZ）等;炼油则是中国石化（600028.SH）和上海石化（600688.SH）。

油气上游领域从中长期来看，景气度仍较高，为国内企业提供了转型空间;油价走低使得高负债比的资产将被迫转让，收购方可选择资产范围增大;民营企业进军海外油气，滚动收购重点关注美都能源（600175.SH）、洲际油气（600759.SH）以及惠博普（002554.SZ）、准油股份（002207.SZ）、海默科技（300084.SZ）、宝莫股份（002476.SZ）等。

国内将加大上游油气勘探开发力度。新疆、四川等地有望推出油气风险勘探区块发展混合所有制，重点关注准油股份、光正集团（002524.SZ）、天富能源（600509.SH）、广汇能源（600256.SH）等;南海油气开发力度也有望加大。页岩气区块有望价值重估，关注参与四川、重庆、湖北等省页岩气区块招标的公司。

随着雾霾问题越来越受到社会和国家的重视，出于改变能源消费结构的需要，发改委规划到2020年，天然气消费量在一次能源消费中的比重达到10%以上，利用量达到3600亿立方米;届时天然气的进口依存度将从目前的20%多提高到2020年的40%以上。

我们认为，在目前增量气价格已市场化到位、存量气的价格差距已大大缩小的情况，预计2015年、2016年非居民用（除化肥用气）存量气和增量气价格可以实现并轨。

中国主要进口气来源到东南沿海的成本普遍在3元以上;北美LNG进口到东南沿海完全成本2.7元左右，从北美进口天然气是中国进口气到东南沿海最便宜的进口来源，我们建议关注北美LNG进口的相关标的;另外，天然气下游关注进军县市燃气专营权的公司，建议关注胜利股份等公司。

炼化方面，总体来看近期比较疲软。由于原油价格持续下跌，炼油的原料库存跌价压力比较大;若抛去库存收益或跌价带来的扰动因素，按2013年3月以来的成品油定价，炼油基本能保持1-2美元/桶的单桶EBIT微利。石化则由于国内需求增长疲软、产能过剩的影响，大部分大宗化工品价格跌入金融危机后5年来的低位;未来一是关注原油价格的反弹;二是关注欧美部分石化老装置退出带来的产能供给变化。

总体来看，我们建议未来一年关注：进军海外油气收购;国内油气勘探开发开放;关注油价反弹。