王克玉:TMT仍将快速增长

2013年，长盛电子信息基金收益率近75%，在336只普通股票型基金中排名第二。此外，WIND资讯数据显示，2013年以来，366只普通股票型基金中，仅有20余只基金连续四个季度均取得正收益，其中，长盛电子信息基金每个季度的业绩均处于行业前列。

王克玉自2010年执掌长盛电子信息基金以来，逐步形成了目前重选股、偏成长的投资理念和风格。王克玉对宏观经济的判断偏长周期，对未来经济的判断至少要看今后一到两年的情况。他认为，对市场短期走势进行判断难度高且准确度低，对投资的指导意义不大，而偏长周期的判断则可以帮助寻找投资机会和线索。

在投资上，王克玉淡化择时，管理长盛电子信息后，除了建仓期，其他时间仓位调整较少，仓位维持在80%到85%之间，与同类基金平均水平相近，在2013年同行业换手率较高的背景下，也力求保持行业中等水平。

王克玉管理多只基金，因此在行业配置和风格上涉猎范围较广，对各个行业都进行研究和配置。但目前其管理的基金风格较为稳定，较少进行行业和风格切换。王克玉此前有过TMT行业研究经验，其管理的电子信息产业基金也发挥了其对这一领域的把握能力。由于TMT行业中个股普通具备高成长、高估值、高波动的特征，对基金经理选股和即使调整要求较高。

从行业上看，当前时点上，王克玉认为除了近期表现较好的TMT行业外，医药、食品饮料、汽车等大消费行业在未来也有较好的发展机遇，且这些行业中有较多管理已经比较成熟的上市公司。

他认为，选股是基金业绩的主要来源。在选股上，王克玉擅长挖掘TMT行业中高成长个股，看重对公司管理层的考察，同时积极跟踪重仓股的基本面和二级市场变化。

TMT行业成长的逻辑

《证券市场周刊》：作为一只行业基金，请介绍一下投资标的？

王克玉：经过多年发展，电子信息产业已经成为中国重要的支柱产业之一。数据显示，电子相关制造业收入占全国工业产值10%，进出口贸易额占比35%。该行业目前可投资上市公司的约350个，流通市值1万亿元，占比约达到全市场的8%左右，提供了大量优质的投资标的，而且细分行业的景气度相关性较小，因此有助于我们淡化择时、通过精选个股来提高组合收益。

目前，电子信息行业中的股票普遍具有市值“轻薄短小”的特征，股性的活跃度高，股价波动的幅度大。而随着相关上市公司数量增加、个股市值的增长，以及投资者越来越多的关注，未来TMT类基金规模也会相应有所增长。

《证券市场周刊》：TMT行业在2013年走出一波高涨行情，TMT行业成长的逻辑及未来的发展机会如何？

王克玉：我们大致可以把科技创新带动的TMT行情划分为三个阶段：第一个阶段是概念诞生，创新产品和初创公司突如其来爆发，投资者对于陌生的新兴事物寄予厚望，从而带动相关板块的大幅上涨；第二个阶段是泡沫破灭，新事物并未带来实际回报，行业面临大洗牌，热钱退出泡沫破灭，投资者割肉离场；第三个阶段是价值阶段，经历寒流后存活下来的科技企业迎来新业态的春天，破茧而出的龙头公司重新获得价值定位。

显然，投资者在第一和第三阶段容易获取回报，而第二阶段则是滑铁卢战役。我们致力于找到安全跨过泡沫期的优秀企业，贯彻“行业主题+自下而上个股研究”的思路，重点关注那些具有较强的市场影响力和现实的产业化能力的投资主题。

随着2013年年报的陆续披露，我们判断电子信息行业会震荡上行，个股会出现分化的情况，业绩确定性强的个股会有估值向2014年切换的投资机会。板块整体市盈率的确较高，有高估值的隐患，也有伪成长股的风险。但我们认为电子信息板块本身不是铁板一块，内部会有分化，我们会仔细挑选风险可控、估值合理的细分行业和公司进行投资。

2014年，TMT行业的发展仍然处于快速增长的阶段，智能终端的发展和普及对人类生活的影响在继续深化，已经成为事实上的媒介中心和沟通平台，移动互联网领域将继续保持高速的增长。另外，随着技术和模式的成熟，从个人生活向企业应用、多类型终端的发展即将进入快速增长阶段，这将是我们后期重点跟踪的领域。

当然，经过2013年的大幅上涨，二级市场的估值水平已经出现明显的提升，部分企业出现高估，因此在后期的投资中也会积极回避部分估值与基本面脱节的个股。

TMT是经济转型的主要方向

《证券市场周刊》：对于2014年宏观经济与市场如何判断？

王克玉：宏观经济的运行仍然处于弱平衡状态，“底线+上限”是经济运行的基本态势。在前期经济运行较弱的情况下，政府启动了一系列的基础设施建设，拉动了2013年三季度以来的经济增长，但是进一步的增长则受到资金成本和资产负债率的影响；出口是我们可以预期出现明显改善的领域。在这样的宏观背景下，市场运行的格局不会发生非常明显的改变，投资上仍然以结构性的机会为主。

在经济转型的大背景下，电子信息行业既是转型的主要方向，同时也承担着为转型提供工具、改善效率的功能，必然会成为后期经济发展中的重点领域。经过2013年四季度的市场调整后，后市将伺机参与低位建仓的机会。

《证券市场周刊》：除了电子信息行业，你还看好哪些板块？

王克玉：我们更倾向于做能力范围之内的事情，不断拓展自身的能力范围，目前我们的优势在于个股挖掘，关注上市公司企业管理的改进、产品服务的提升，以及每个季度的财务报表等各方面，寻找到业务确定性强的绩优成长股。

2014年继续看好TMT、医药、食品、军工、新能源、环保，传统低速增长行业中看好能提价的细分领域和后端服务市场，主题投资机会看好国企改革、信息安全。

《证券市场周刊》：关于创业板是否存在泡沫一直有争议，你怎么看？

王克玉：我觉得创业板、中小板一直以来都是有争议的，实际上，股票市场本身就是一个流动性很强的市场，历来都有争议。市场进行到现在这样一个阶段，从我们做投资来说，能够掌控或者能够了解的，是根据企业发展的情况，在风险可接受的情况下做一些投资。至于是不是泡沫或者风险，历史上已经有无数的人为我们做过验证了，个人是判断不了的，没有人能够做到这种事。有人可能也做了，但作为整体来说是判断不了。所以，我现在也不会去判断。我觉得更应该在自己能够着力的地方下工夫，寻找企业发展状况好的，公司还是不错的。

《证券市场周刊》：有人认为新股重启对创业板有不利影响，你对这种影响是如何判断的？

王克玉：我不知道，我自己判断不了，所以我就不去做。当然大家会做很多这种判断，实际上这种判断的准确率有多少呢？我觉得需要事后去印证。实际上，从我的投资习惯来说，我尽量不会做这种假设性或者情绪性的东西。

比如一个东西会不会影响到我，这个东西现在实际上不好说了。我业余喜欢看书，在遇到难题的时候我也喜欢翻翻书，包括一些有思想性的、形而上的东西。中国儒学是经典的，我去看这些，后来自己慢慢就形成了一种习惯。

如何辨别成长股真伪

《证券市场周刊》：你是更加注重选股还是择时？

王克玉：这是个能力边界的问题，我觉得自己在选时上成功率不高。比如重大事件发生后，我一般不会做大规模调仓。我一直以来更关注能力范围内的东西，选股、看公司基本面。对于外部冲击，我自己做不来，就不会做判断。但整体来说，我觉得整个改革的方向都是往好的方向发展。

《证券市场周刊》：你的选股方法是什么？对于个股的成长性，你更看重哪些方面？

王克玉：个股成长性虽然关键，但要有估值的保护，也就是市值规模，这块我们比较关注。成长性是为持有人创造收益的，收益主要一方面是分红，第二部分是上市公司的成长性带来股价的上涨，市值的增加，这也是我们创造收益的主要部分。

我们投资方法有很多，但普遍适用的规律是基于企业盈利的投资。所以我看公司季报。但这里面可能会有例外，很多TMT公司估值水平很高，如果基于企业的盈利去投资，就会错失很多机会。

对于TMT，一方面我们关注它的估值，TMT企业的成长性和经营能力是很关键的，单纯去比较PE有一定的价值，但肯定不是全部。所以还是平衡的问题。我们注重公司的估值水平、成长空间、企业经营能力等几个方面的平衡。

我将TMT行业的公司分为不同的类型，给予不同的估值体系：平台型公司，像网宿科技（300017.SZ）等，会给予较高的估值溢价；而项目型公司，像手游、电影等则会高频跟踪，即使调整预期，当估值超过30倍PE就比较谨慎。

《证券市场周刊》：什么样的公司算好公司，有没有一些通行的标准？

王克玉：好公司的标准，首先，公司的管理层要比较积极或努力，然后要有能力。实际上工作最努力的几个行业，第一个就是TMT行业。TMT行业变化太快，而且行业门槛也比较高。像北京有很多种软件公司，他们工作强度都很大。而且这个行业交叉性太强了，它既属于科技类又属于消费类的，真正的科技类公司要做大，必须民用化，和消费结合。

对于机构投资者来说，就要去比较公司的盈利和我们付的价格之间的关系。实际上我们赚钱主要的方式是来自上市公司的盈利增长。一个企业有两年经营状况比较好，就重点关注，两年到三年，会做得比较好。有些公司透支了未来两三年的成长，就宁可回避。

《证券市场周刊》：如何辨别伪成长股？

王克玉：每个季度看它的财务报表，这个是最真实的。我的判断方法是，看这个公司的市场预期，和它实际报出来的数字，这中间只要有落差，又没有一个合理的解释，我觉得可能都是有问题的。很多人之所以被伪成长股骗了，就是因为它的财务报表连续两个季度都低于预期的时候，还在坚信它是成长股。

当然也有很少的公司，它现在的盈利确实不好，国外有很多这样的案例，美国市场上有很多公司PE非常高，包括百度、Google等，亚马逊的PE更高，它没有什么盈利，但是美国市场给它很高的估值，它用企业的经营能力和服务来获取投资者的信任，认为它以后盈利能够好起来。

《证券市场周刊》：传统行业投资机会如何？

王克玉：我不会给自己画框局限在新兴行业。传统行业里也有一些经营质量比较好的公司，企业盈利不错，也比较稳定，我判断这样的公司也有投资的机会。投资组合是一个平衡的东西，新兴产业也有它的风险，风险很大。机会和风险并存，新兴行业转换比较快，机会来的快，风险来的也比较快。

《证券市场周刊》：从2013年的投资来看，11月创业板经历大幅调整，但长盛电子信息的跌幅相对较小，在排名前十的基金当中相对抗跌，这是如何做到的？

王克玉：我一直都觉得对未来事件做判断的准确率一般情况下不会特别高，所以我没有特别把握的判断不会去做，去做一些自己觉得准确率相对高的判断上。如果对这种类型的产品或者公司提供的产品、服务可以理解的更多一点，那么对它的个体判断预期会稍微更准确一点。所以从基本面来判断，准确率会相对高一些，可以回避到很多风险。

《证券市场周刊》：你对自己的业绩和投资方法如何评价？

王克玉：市场上投资方法很多，我们不一定要把所有的钱都赚到，我们把自己做熟的慢慢去拓展就可以。客观上来说，我们这个行业长期来看是不好做评价的行业，所以我还是尽量想把时间拉长。我希望大家都能够保持一个比较平和的心态，因为这个市场确实是波动很大。

比如像2013年业绩比较好，大家都比较关注，实际上我觉得这一年不算什么，要时间很长才有意义，否则对于我们持有人来说意义也不大。