基于承租人角度的电网建设融资租赁决策评价

【摘要】从电网建设角度看，融资租赁集融资和融物为一体的实质特征，不仅能够解决资金紧缺问题，对保障电网运行统一调度、安全运行的需要也有很强的现实意义。随着电网建设在“十二五”期间对解决资金缺口、寻求多元化融资渠道的进一步需求，对融资租赁进行经济决策分析、结合电网建设自身特性开展融资租赁的可行性研究，具有其必要性。

【关键词】承租人；电网建设；融资租赁

在过去的电网建设融资中，内部融资、商业银行贷款、发行企业债券等传统融资模式占主导地位，但由于电网的建设周期较长且投资需求巨大，建设资金不足、融资成本较大的难题仍无法破解。随着建设项目的进一步扩大，解决建设资金缺口、降低融资成本、寻找新的融资渠道已成为电网建设项目重点关注的问题。本文基于承租人电网公司的视觉提出融资租赁的经济决策评价思路，建立电网建设开展融资租赁的经济决策评价模型，最后引入案例进行分析，旨在为创新电网建设融资模式、进一步研究融资租赁在电网建设项目中的开展应用、深入探讨电网建设开展融资租赁的经济决策评价模式提供借鉴意义。

一、融资租赁的经济决策评价思路

电网公司在开展融资租赁业务之前，至少要先解决两个问题，即是否应该为建设项目融资以及是否应该采用融资租赁的方式进行融资。是否应该为建设融资由项目建设预算的大小以及公司的资金使用状况等决定，融资租赁的经济决策评价主要解决是否采用融资租赁进行建设融资的问题。对于承租方电网公司而言，是否采用融资租赁开展建设投资考虑的关键点是融资租赁这一融资方式是否优于其他方式，即融资成本是否较低、融资灵活性是否较高、是否能够享受税收优惠以及是否能够减少资金的占用等等，一般而言，融资成本即租金负担

的高低，决定着整个融资方式的效益问题。从承租方电网公司的融资方式上看，银行贷款、发行企业债券等传统的融资方式仍占电网建设融资的主要地位，将银行长期借款、发行企业债券等传统的融资方式与融资租赁进行优劣比较分析，对各项融资方式开展利弊权衡，有利于做出正确的融资租赁经济决策评价。

二、电网建设开展融资租赁的经济决策评价模型

1.模型建立

融资租赁经济决策评价模型是对融资租赁的可行性进行定量分析的主要工具。由于融资租赁的周期一般较长、金额较大，目前财务界普遍使用净现值分析模型对融资租赁的经济决策进行评价。净现值分析法主要以货币的时间价值为基础进行资本预算，在净现值分析法中，时间因素处于核心要素，投资者强调从未来投资回报中取得目前的支出补偿。用净现值分析法开展电网建设融资租赁的经济决策评价时，承租方电网公司可以通过测算不同融资方式为公司带来的净现金流量，对融资租赁与传统融资方式进行比较。

净现值分析法的运用主要包括以下前提假设：①基于“理性人”的角度，管理决策的出发点为公司价值的最大化或实现最满意水平；②选择租赁时的各年财务费用与选择贷款时的银行利息各年费用相等，且租赁利率与银行贷款利率在数值上相同；③投资预算方法对现金流量进行预测而不是采用会计收益；④不考虑两种融资方式的手续费，任何资本项目都必须融资且没有免费的资本来源；⑤不存在担保、抵押、质押等问题，因此在风险相同的情况下，因为融资租赁租赁物的所有权在出租人手中，而银行在不涉及担保、抵押、质押等条件下，没有任何保障，所以银行在此收取一定的保证金。

模型定义：N表示租赁资产的使用年限，没有残值；Lt表示承租方电网公司在第t年支付的租金；St表示由于租赁资产使电网公司增加的生产经营收入；Ct表示生产经营成本，包括人工、原材料、动力等支出；Ft表示第t年确认的财务费用；Dt表示融资租入资产在第t年提取的折旧额。电网公司决定采用银行贷款而不是租赁，则这一资产的购买价格为Po，银行在第一年会收取一定的保证金，一般为10%左右。Tc表示企业所得税税率，r表示租赁利率(银行贷款利率)，忽略租赁公司转让租赁物所有权的名义价款。

2.电网公司基于净现值模型的融资方式对比分析

采用净现值模型进行融资方式对比分析的基本思路是：考虑了融资成本的时间效益，将银行贷款或发行企业债券的融资成本与融资租赁的融资成本进行折现对比，当NPV租赁大于NPV贷款或NPV发债时，表明融资租赁方式在经济决策方面优于其他两种融资方式。

对于融资租赁方式，承租方电网公司的租赁期净现值，是租赁期内每年现金流求和并折现后的结果，其中，每年的现金流=租赁资产使电网公司增加的生产经营现金流入-与租赁资产相关的生产经营现金流出-与租赁资产相关所需缴纳企业所得税而发生的现金流出-支付租金而发生的现金流出，它能够代表租赁资产带来的实际净现金流入。

对于银行贷款融资方式，借款方电网公司的购买净现值，是借贷期内每年现金流求和并折现后的结果，它代表贷款购买资产所产生的实际净现金流入。相对于融资租赁，银行贷款的现金流计算原理基本相同，但在贷款期第一年和最后一年稍变复杂。第一年，假定设备价格等于贷款金额，由于银行贷款一般需要收取贷款金额的10%当作保证金，所以在第一年要考虑贷款保证金所产生的现金流出。最后一年，承租方电网公司需要偿还银行贷款本金，同时银行退还第一年所收取的保证金。中间年份，融资租赁中“支付租金而发生的现金流出”被“借款利息所发生的现金流出”取代。

在计算过程中，无论采用融资租赁还是银行贷款，承租方电网公司当年的“租赁资产使电网公司增加的生产经营现金流入”和“与租赁资产相关的生产经营现金流出”是相同的，因此最终的租赁或购买期内融资租赁与银行贷款差额的净现值NPV租赁-购买，实际上是支付租金而发生的现金流出与借款利息所发生的现金流出的差异、与所得税现金流出相关的差异以及是否需要支付保证金和贷款本金的差异。

三、案例分析

根据以上净现值模型和决策评价思路，下面对是采用融资租赁还是贷款购买某项电网建设设备的决策进行举例说明：

某电网企业技术改造项目需要采购一批变压器设备，设备的市场购买价格为50000000元。现有两种选择，融资租赁与银行贷款。假设贷款期限与融资租赁期限相同，等于设备的使用年限8年；贷款利率等于融资租赁合同规定的利率，为同期人民银行基准利率上浮2.5个百分点。企业按照现行的会计准则入账，企业所得税率为25%，银行在第一年年初收取的保证金为5000000元，自租赁期开始日起每年年末支付租金6250000元。目前(2011年4月6日调整的)人民银行五年期以上的人民币贷款基准利率为6.8%，所以，本案例中租赁利率为9.3%。