“打印”财富

荣大快印依靠打印上市申报材料分享了中国股市IPO的繁荣，但收入来源单一将成为其后续发展的最大风险，美国财经印刷企业延长服务链的经验为其提供了长寿秘方。

“当所有人都涌去西部淘金时，不是所有的淘金客都能梦想成真，但是卖水、卖牛仔裤、卖铲子的人却毫无疑问地发了财。”正在证监会轮候过审的400多家公司，他们的高管心中一定忐忑不安，或许明天他们就会成为“新财富500富人榜”中的一张新面孔，也或许一切成空。但承印招股资料的荣大不用担心，他们是这个产业链的稳定受益者。

荣大位于北京市木樨地地铁站附近，从这里打的士去证监会不到3公里，车费10元。看上去貌不惊人的荣大快印是中国投行保荐人圈子中口口相传的品牌，凭借对送审材料规范格式的熟悉及逐渐积累的项目经验，这家“路边的打印店”垄断了中国拟上市公司申报材料打印业务的90%。

这个业务规模有多大？2012年2月1日，证监会IPO披露信息显示，共计515家企业申请IPO，其中30家中止，485家企业已递交材料送审。一份申报材料，从最初提交项目申报书到最终过会，其间反复六七次，打印费用七八万到十几万不等。按平均10万来计算，这近500家拟上市公司就将贡献5000万元的财经印刷市场。相比之下，美国的财经印刷市场规模已达到10亿美元。荣大快印的爆红，印证了这一新兴服务市场在中国的巨大潜力。

细分的胜利

普罗大众可能难以理解拟上市公司及保荐券商为何不能自行完成申报材料的编排打印等，但在国外，财经印刷已经是一个非常成熟的利基市场，其业务既包括为上市公司设计印制年报及各类文件，为拟上市公司印制招股书，为各行各业印制企业简介、纪念特刊等，也为客户提供一站式制作服务，包括设计、翻译、编写、分色、印刷统筹及投递安排。

以香港地区为例，因为金融市场的国际化，弹丸之地活跃着数十家财经印刷企业，它们依据各自的优势割据一方，行业偏好、经营模式各有侧重：隶属于大型印刷集团的事业部或分公司，如全球最大印刷集团日本凸版印刷株式会社（TOPPAN）旗下的凸版快捷财经印刷有限公司，每年协助220多家企业完成财务报告及各类通函项目，主要客户集中于银行、地产、航空公司等；本土企业卓智（00982.HK）2008年上市，采取轻资产模式，将印刷业务外包给成记，部分翻译业务也采取外包，自身专注于开拓市场及财务文件的版式设计等。

眼下，财经印刷业则在中国A股市场迎来好时光。2009年9月内地IPO解冻，新上市公司数量一路高涨，2010年之前平均每年仅有不到百家企业上市，2010年一年就有347家企业成功过会，达到历史顶峰，财经印刷市场的规模随之水涨船高，而率先洞察抓住这一细分市场机会的荣大快印也咸鱼翻生（附图）。

“内”“外”夹击下的风险

不同于普通的印刷业务，在几百页上市材料送审的前一分钟，可能都需要在细节处进行调整更正，最后一刻才打印的特点及交易业务的重要性，决定了财经印刷企业不仅需要24小时随时待命，对各类审核材料的规范格式心中有数，也要具备高度保密及安全性，因此“有经验”及“忙中不出错”是其行业壁垒，荣大也正是凭借这两点，独揽细分市场的盛宴。业内具垄断地位、对客户享有定价权、利润率高以及来自保荐人的口碑营销都是其称霸江湖的法宝，但仔细审视其模式，仍存软肋。

在受电子化浪潮冲击的印刷业中，财经印刷几乎成为最为赚钱、利润率最高的子品种，卓智的财报显示，近五年来的利润率一直在30%左右，据悉荣大的净利率更高达40-50%。在丰厚利润的诱惑下，转投该领域的传统印刷企业无疑将越来越多，时美快印就已经以“距离证监会700米、地理位置更近”为卖点向投行抛出了橄榄枝。

而外企同样表示出了浓厚的兴趣，四大印刷巨头之一RR当纳利通过为中国赴美上市公司承担招股书的翻译、印制和分发工作，已在内地企业圈形成了一定的影响力。日本凸版印刷于2008年收购新加坡国家印刷出版集团（SNP Corporation）时就坦言，希望透过SNP进军中国内地市场。与荣大相比，这两家企业具备深厚的技术基础、全球化的网络规模，尽管目前在中国A股市场它们的口碑无法与荣大比肩，但随着发审机制改革等相应游戏规则的变化，荣大的市场地位也将面临挑战。

与资本市场共振则注定了财经印刷业的盈利具有强周期特点，荣大单一的业务组成将在弱市面临高风险。打印店主要的成本在于店面租金、机器设备和耗材，在市场繁荣期业务激增之时引进新的设备扩大产能，当然能赚得盆满钵满，但资本市场转向，IPO骤减、甚至停发时，其也将成为直接的受害者。除了高额的店铺租金、机器折旧、维修等费用，整体需求的下降还将加剧行业竞争，降价风盛行，加大亏损可能。另一方面，较高的收费水平使其在普通印刷业务上缺乏竞争力，导致转型困难。

有史为鉴。1987年10月19日，美国股市遭遇 “黑色星期一”，道琼斯指数一天急跌508点，当月下跌幅度达22.6%，一度欣欣向荣的财经印刷行业遭遇洗牌。此前，20余家财经印刷企业的年营业总额已激增至8亿美元。1988-1990年的三年间，行业排名前五家的企业中有三家由于在繁荣期过度扩张，最终相继破产倒闭。

政策变更的风险也不容小觑。证监会对材料审核规则的变革是行业面临的整体风险，香港联交所及证监会于2010年就通过了一项议案，自2011年2月起，容许符合豁免条件的新股发行人在网上登载电子招股书的同时，派发招股申请表，代替之前派发申请表必须同时派发印刷版招股书的政策，对香港的金融印刷企业带来了不小的冲击。

“长寿”密码：延长服务链

经验表明，财经印刷企业需要通过业务多元化来平滑盈损周期，分散自身风险。荣大快印的母公司北京荣大伟业商贸有限公司成立了荣达利业，开展IPO咨询、机构研究、品牌传播管理等财经顾问业务，但尚未打开局面。而已有上市之意的时美印刷则按不同业务方向组建事业部，打造业务多元化。只是对中国的财经印刷企业来说，延长服务链才刚刚起步，安然度过了1987年股灾、1990年经济衰退、2000年互联网泡沫的美国财经印刷界佼佼者RR当纳利和Merrill公司为“荣大们”提供了更多的借鉴。

集团总部设于芝加哥的RR当纳利拥有148年历史，2010年全球销售额超过100亿美元，《哈利波特》、《暮光之城》等畅销书均由其印刷。RR当纳利由印刷起步，向上游拓展延伸到出版环节，并将自身定位为“全球领先的整合传播方案服务商”。其2011年财报显示，作为RR当纳利的一个分支，财经印刷在丰年为集团提供了丰厚的回报及增长率，在欠收年也不至于影响公司的整体生存状况（附表）。在塑造品牌影响力上，RR当纳利非常注重与客户圈子、政策制定者之间的互动，专为中国公司准备的《纳斯达克上市指南》就由其印刷承制，并在其中插入一章来普及财经印刷企业的作用。

另一家美国财经印刷企业Merrill则与律师事务所合作，向诉讼案件提供庭审记录、具结书等法律文书服务，成为横跨法律及财经印刷的两栖专家。成立于1968年的Merrill从招股材料的印制起家，1986年成功IPO（1999年私有化），并用所筹资金成功拓展了上市公司常规财经文件如表格10-Ks、 10-Qs及年报的制作设计印刷，并将此类业务的比重逐渐增加到了60%。在部分同行破产倒闭的1988、1989年，其营收仍然稳步增加，分别为5600万和6300万美元，并保持盈利。此后，其不仅低价接手了竞争对手在芝加哥、洛杉矶等地的办公室，还进一步实现业务分散，增加了商业印刷服务及定制设计等。如今，Merrill业务分为两大类：金融法律文书服务以及营销传播解决方案，且在传统的文件打印、翻译等服务之外，还提供虚拟数据室、视频会议室等服务。

事实上，即使是对比香港的财经印刷企业，企业年报制作、投资者关系管理这些更具持续收益的业务在内地都仍处于开荒期，“荣大们”面前仍然充满了发展机遇。与打印上市申报材料相比，年报业务可拓展空间更大，其格式要求不固定，且目前中国大多上市公司年报依然面目模糊，只有冷冰冰的业绩数字，与海外上市公司年报讲求个性与设计形成鲜明对比。