“定向降准”政策执行情况及效应研究

【摘要】本文以“定向降准”政策背景及执行情况为基础，总结其传导过程中产生总量和结构效应的机理，并通过实证研究定量分析总量和结构效应的强弱，以曲靖市为例，分析“定向降省闭策实施效应。研究结果表明：“定向降准”政策产生明显的总量、结构效应，但在推出之初仍存在一定的传导时滞，从实施效应看，“定向降准”政策所释放的资金有限，其信号作用远大于资金释放作用，对引导和促进其支持实体经济的正向激励作用明显。

【关键词】定向降准 政策

一、“定向降准”政策背景

中国经济在经历了30多年的高速增长之后，传统的粗放式的发展模式己经难以为继，各方面环境及条件均己发生变化。我国经济增长逐步呈现“增长速度由高速转向中高速”、“经济结构持续优化与升级”、“经济增长模式由要素驱动与投资驱动模式逐渐过渡到创新驱动模式”的特征，整体经济在挑战与机遇并存的复杂内外部环境中步入“新的常态”。与此同时，自2008年金融危机后，为了应对金融危机对经济发展产生的巨大的冲击、提振市场信心并刺激经济增长，各国政府均推出了一系列量化宽松的货币政策，我国亦出台了大量的刺激性政策。伴随着时间推移，这些不计成本的量化宽松货币政策已经开始暴露出如“流动性陷阱”和“零利率下限”等多项严重影响经济发展的问题，此前推出的系列量化宽松的货币政策的有效性已经逐渐下降。市场对于能够消耗更少成本的同时发挥更加精准作用的新型货币政策的呼声也随之越来越高。

在2013年年中“钱荒事件”发生后，我国央行货币政策操作框架，开始从以往倚重基准利率和信贷数量控制的调控方式，开始向倚重资产负债表调控方式变革，以定向降低法定存款准备金率（以下简称“定向降准”）、定向再贷款、常备借贷便利、中期借贷便利、补充抵押贷款为主体的系列定向宽松货币政策工具与降息、降准等传统工具的组合逐渐明确了我国货币政策调控基本框架的改革方向。央行不再继续实施统一口径式的调控方式，而是开始尝试通过“精细化、滴灌式”的调控方式有效缩短货币政策传导链条、合理引导资金流向、重点扶持经济中最为薄弱的环节和保障房等基建项目，最终进一步缓解金融不能够很好服务实体经济的问题并促进经济结构转向平衡。目前，在己经推向市场的定向调控类货币政策工具当中，以“定向降准”的使用最为频繁、最具代表性。

二、“定向降准”政策执行情况

截至2016年6月，央行前后共实施8次“定向降准”货币政策，如下表1所示：

按照存款准备金管理原则，曲靖市将14家地方法人金融机构（机构数量占近全市银行金融机构三分之二）纳入定向降准管理。截至2016年6月末，全市地方法人机构总资产达925.97亿元，各项存款823.45亿元，比年初增加6.59亿元，增速0.81%，同比增长1%；各项贷款528.45亿元，比年初增加42.08亿元，增速8.65%，同比增长17.07%。以最近两次“定向降准”为例，2015年10月24日实施“定向降准”后，按照“定向降准”政策规定：曲靖市商业银行、辖内9家农村信用社和4家村镇银行下调存款准备金率1%，总共释放资金约7.62亿元万元。2016年2月16日实施“定向降准”后，曲靖市商业银行下调存款准备金率0.5%，释放资金约0.10亿元。两轮“定向降准”过后，总共释放资金总量约7.72亿元。

三、“定向降准”产生总量、结构效应分析

（一）“定向降准”产生总量、结构效应的机理分析

1.“定向降准”的基本情况。“定向降准”是指中央银行为了引导信贷资金进入特定领域、行业或地区，从而对符合一定条件的银行业金融机构降低其存款准备金，增强其信贷能力的政策。目前我国实施“定向降准”的主要目标是通过建立促进信贷结构优化的正向激励机制，引导商业银行把更高比例投向小微企业和“三农”领域，在不大幅增加贷款总量的同时，使小微企业和“三农”获得更多信贷支持。

2.“定向降准”产生总量效应的机理分析。从单个机构看，操作工具降低目标金融机构的存款准备金，使其可贷资金增加，从而加大对实体经济的信贷支持力度；从整体银行体系看，操作工具降低部分机构存款准备金的同时，整体体系中超额存款准备金增加，相当于中央银行对银行体系投放了基础货币，这笔资金从目标金融机构以贷款形式流出后将在银行体系中流转并产生派生货币。

3.“定向降准”产生结构效应的机理分析。政策宣示信贷支持的目标领域，并降低满足条件金融机构的准备金率，一方面使得金融机构可贷资金增加，信贷能力增强；另一方面通过正向激励重构其信贷投放机制，提高目标领域信贷占比。

（二）“定向降准”政策总量、结构效应的实证分析

1.变量选择。中央银行的存款准备金率政策，需要通过银行体系中商业银行的资产负债管理行为而产生政策效应。最终调控目标能否实现，取决于银行体系向经济体系中的实际贷款是否随着货币政策的实行而变化。对此，我们选取曲靖市银行金融机构的各项贷款余额（Y1）作为“定向降准”政策总量的变量，而“定向降准”的政策目标是加大对小微企业和“三农”的信贷支持，分别选取小微贷款余额（Y2）和涉农贷款余额（Y3）作为结构效应的变量。根据上文的分析，截至2016年6月共实施了8次“定向降准”，其中在2014年2季度和2015年2季度各两次，2015年1季度、3季度、4季度以及2016年1季度各一次，设立“定向降准”的虚拟变量MP，操作当期取值为1，其它期为0。宏观经济走势将影响金融机构的信贷行为，本文选取国民生产总值当季发生额（GDP）作为宏观控制变量，国民生产总值能较为合理的反映经济体整体、小微企业和“三农”的信贷需求。

2.数据描述和计量模型设定。模型观测期为2013年第1季度至2016年第2季度，为消除数据的季节性和异方差影响，对上述数据进行季节调整并取对数。根据以上的模型设计及经处理的数据，分别建立“定向降准”政策的效应模型，其中“定向降准”政策的总量效应模型为：