高科技上市公司股权结构影响因素研究

【摘 要】 股权结构问题一直是众学者研究的热点，是股权分置改革过程中重点关注的问题。股权的影响因素结构包括政治、法律、社会等宏观因素，但是企业内部的因素也对其有着很重要的影响。那么备受关注的高科技上市公司其特有的行业特征，是否对股权结构产生影响更值得探讨。文章利用2008―2010年深市A股高科技上市公司的样本数据，对股权结构的影响因素进行研究。研究发现：除宏观因素外，企业业绩、公司规模同高科技上市公司股权结构也具有相关性。

【关键词】 高科技上市公司； 股权结构； 影响因素

一、文献综述及问题提出

（一）相关文献综述

国外关于公司股权结构的研究始于Bele和Meas于1932年编写的《现代公司与私人财产》一书的出版，书中指出科技革命和技术变迁引发股权公司的蓬勃兴起，继而带来公司所有权与控制权分离的状况。书中指出公司股权分散无法使公司绩效达到最优。

国外学者对股权结构研究的理论较多。著名的有Thomsen(1998)等人提出了股权结构的市场结构决定理论，即股权结构很大程度上受市场结构影响，不同企业类型、不同行为决定着企业所采用的股权结构。Pedersen(1997)等人发现国家对欧洲公司股权结构具有显著影响，并提供证据说明，国家的影响至少部分地归因于国家间制度的不同。Laporta(2002)等人证实，除了美国、英国对小投资者保护外，其他国家公司股权并不分散，由国家控制；通过建立模型，表明银行股权人对债权人的掠夺，从而表明法律成为进一步扩大银行治理系统研究的关键问题。

关于股权机构影响因素研究：王杨（2009）通过分析，归纳出股权结构的影响因素有经济因素、政治因素、法律因素和文化因素，此外大股东性质、控制权集团持股与其余流通股股东的持股差和企业规模等也对股权结构产生影响。李志彤，张瑞君（2000）通过研究发现，受管制公司所有权结构的平均集中程度比其他公司更重要，公用事业类公司的所有权结构受管理的影响比金融业更大。

（二）问题的提出

通过国内外研究现状和结论，可以看出，股权分置改革后期，改善我国股权结构不仅要从宏观因素，比如前面提到的经济因素、政治因素、法律因素、文化因素去把握，更要结合我国的实际情况，结合整个市场，市场中每个行业的状况，分析影响其股权结构的因素，再从这些因素入手，改善股权结构，会起到事半功倍的作用。那么，根据市场中每个行业的状况，影响股权结构的哪些因素是需要考虑的，这个问题要去进一步探讨。

笔者选择高科技上市公司作为研究对象，是因为其与其他行业上市公司有明显的不同之处。经济市场中，高新技术产业自诞生以来就被誉为“朝阳产业”，世界各国积极鼓励并采取措施发展高新技术，促进高新技术产业的竞争，凭借高新技术独有的力量大力发展本国经济。技术的发展对高新技术产业的发展至关重要，经营管理对其发展所发挥的作用更是不容忽视，而高科技上市公司的股权结构是改善经营管理，提高公司绩效首要考虑的问题。前人研究了高科技上市公司股权结构与绩效的关系，但还没有关于高科技上市公司股权结构影响因素的研究。

二、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选取了高科技上市公司2008―2010年三年间在深圳证券交易所进行交易的A股上市公司作为样本。样本筛选原则如下：剔除被ST和*ST的公司，以及数据不全的公司，获得52家样本公司。本文数据来自巨潮咨询网和上市公司年报，所有数据利用Excel和Eveiws完成计算和分析过程。

（二）变量选择及模型设计

综合股权结构定义及前人研究成果找出股权结构主要的表示变量作为被解释变量：股权结构的构成可以用国家股比例PS，法人股比例PL，流通股比例PT来描述，而仅从构成上分析股权结构不全面，本文又选取描述股权集中程度的代表性指标，前10名股东控股比例HERF对股权结构从集中度方面进行描述。

解释变量从影响高科技上市公司股权结构的几个方面和这类公司的特点入手，考虑前期学者讨论的股权结构与相关变量的关系及数据的可得性选取如下：

RTURN：每股净资产收益率（公司业绩表示方法）；T：技术型无形资产比例=[无形资产-（土地使用权+养殖权+采矿权）+开发支出]/总资产（代表高科技行业特点的变量）

Size：总资产（企业规模）；D：销售收入增长率=（本年度销售收入-上年度销售收入）/上年度销售收入（成长性）。

通过前人的研究和分析概括出以下假设：

H1：国家股比例与企业业绩负相关；

H2：国家股比例与高科技行业特征正相关；

H3：国家股比例与企业规模正相关；

H4：国家股比例与成长性负相关；

PS=β0+β1RTURNS+β2T+β3Size+β4D+ε；

H5：法人股比例与企业业绩负相关；

H6：法人股比例与高科技行业特征正相关；

H7：法人股比例与企业规模正相关；

H8：法人股比例与成长性负相关；

PL=β0+β1RTURNS+β2T+β3Size+β4D+ε；

H9：流通股比例与企业业绩负相关；

H10：流通股比例与高科技行业特征正相关；

H11：流通股比例与企业规模正相关；

H12：流通股比例与成长性负相关；

PT=β0+β1RTURNS+β2T+β3Size+β4D+ε；

H13：股权集中度与企业业绩负相关；

H14：股权集中度与高科技行业特征正相关；

H15：股权集中度与企业规模正相关；

H16：股权集中度与成长性负相关；

HERF=β0+β1RTURNS+β2T+β3Size+β4D+ε；

各变量PS，PL，PT，HERF，RTURNS，T，Size，D通过了单位根检验，检验结果分别列示如表1―表8。

从以上分析结果可以看出，数据符合研究要求，下面进行回归检验。

（三）实证分析结果

利用选择的数据，通过EVEIWS软件进行分析，结果如表9―表12。

通过以上结果可以看出PS与RTURNS、SIZE正相关，而T、D与PS的相关性不是很大，改善国家股比例可以考虑高科技上市公司企业业绩，企业规模大小这两个因素；PL、PT与选定的因素相关性不是很大，说明在改善法人股方面，要更大程度地依靠宏观因素，企业自身因素对其影响不是很大；但对于HERF来说，RTURNS、SIZE与其具有正的相关性，那么国家在制定宏观政策或是企业在制定自身政策时就要考虑业绩和规模这些因素。

三、结论

（一）经过以上研究及前人的发现，影响股权结构的因素总结如下：

1.经济因素。经济的发展，推动着整个市场上各行各业的进步，影响着市场中每个企业的动态，经济因素从某种意义上说是股权结构的决定因素。

2.政治因素。各个国家企业股权结构与其国家政治干预息息相关，政治的力量是巨大的，指导甚至控制着经济的发展，那么对股权结构的影响也是举足轻重的。

3.法律因素。国家控制通过法律，政策等措施表现出来，在一定程度上，每个企业的发展，都受国家法律政策的制约。企业内部规章制度的制定及发展规划要考虑国家法律政策，那么股权结构必然受法律因素影响。

4.文化因素。前人研究已经表明，不确定性的规避、个人主义和集体主义，阳刚文化和阴柔文化这三个维度的文化距离与股权结构正相关；儒家文化价值观，距离这两个权利的维度文化与股权结构负相关。

（二）对于高科技上市公司有特殊影响的因素

1.企业业绩。高科技上市公司企业业绩的增长可以在短时间完成，由于其投资大部分是无实体的，技术型无形资产在其资产中比重较大，投资速度较快，一项新技术、新发明可能给企业带来业绩上突飞猛进的增长，那么在改善股权结构时就要考虑到业绩这个因素。本文研究表明，高科技上市公司的业绩与股权结构中国有股和股权集中度正相关，改善国有股比例和股权结构时可以依据业绩与股权结构的关系，适当增加或是减少国有股比例，也可通过集中或是分散股权结构提高企业业绩。

2.公司规模。高科技上市公司技术创新速度快，从而公司规模壮大的速度很快，其成为影响高科技上市公司重要的影响因素。通过研究表明，高科技上市公司股权结构与公司规模有很重要的相关性。

本文分析了股权结构影响因素，为股权结构优化提供基础，为新研究提供框架。

【参考文献】

［1］ 王杨.股权结构的影响因素分析［J］.现代经济信息，2009（14）：29-39.

［2］ 闫天池.国有股减持与公司治理结构的完善［J］.东北财经大学学报，2001（6）：7-10.

［3］ 谢魁星，吴姚东.论中国公司治理改革与机构投资者的发展［J］.经济评论，2002（5）：59-65.

［4］ 李志彤，张瑞君.所有权结构与影响因素分析［J］.中国管理科学，2004（12）：28-34.

［5］ Elliott，J.and W..Shaw.Write-offs as accounting Procedures to manage proceptions［J］.Journal of Accounting Research（Supplement），1998（26）.