“新国九条”关键要落到实处

易宪容

著名经济学家、中国社科院金融研究所研究员。他被称为“房地产平民代言人”。作为一位以“敢言”著称的学者，易宪容的辞职在网络上引起了较大反响。

2013年12月27日，国务院公布了《关于进一步加强资本市场中小投资者合法权益保护工作的意见》（以下简称为“新国九条”），提出了优化投资回报机制、健全中小投资者赔偿机制等九条意见，从分红、回购、信息透明度、赔偿机制等方面入手，来保护中小投资者权益。“新国九条”的出台，显示政府大力整顿市场和提振市场信心的决心，文件当天，股市即创下一个多月以来最大单日涨幅。

“新国九条”推出的目的是，政府希望藉此来改变当前国内股市多年的颓势，振兴股市。从2008年以来，中国经济增长就以近10%的速度在全球独领，但中国股市却持续6年低迷不振，我们不禁要问，中国股市为何与实体经济的增长背道而驰？

我认为，监管部门已经意识到国内上市公司治理不规范、股市成了部分大股东圈钱的市场、市场内幕交易严重、股市定价机制不合理等问题的严重性，最为重要的是，当前国内股市成了部分大股东任意鱼肉中小投资者的市场，令国内中小投资者对中国股市失去信心，进而远离股市。

可见，当前中国股市，一方面没有好的制度保护中小投资者利益，使得中小投资者利益受到侵害。另一方面，在金融市场，中小投资者本身就是弱势群体，由于他们在信息、知识、专业能力、承担风险能力等方面，都处于严重的弱势状态，如果没有相应的法律制度保护，他们的利益最容易受到侵害与掠夺。这成为中国股市沉疴难除的根本所在。

美国著名经济学家奥尔森曾指出，现代国家的经济繁荣，就在于国家三大基本职能能否被清楚界定并得到真正实施，即产权界定清楚、保证合约履行、弱势者利益得以保护。因此，保护中小投资者的利益，就成了一个国家经济及股市得以繁荣的关键。“新国九条”的出台，抓住了当前股市长期低迷不振的要害所在，其大方向是完全正确的。

但我认为，保护中小投资者的利益不受侵害，需要明确以下几个问题。

首先，只要是投资市场就存在风险，而且这些风险都得由投资者来承担，除非投资者选择无风险的固定收益产品。所以，保护投资者利益不受侵害，就得把投资者承担风险分开来看。“新国九条”的第一条，就对该问题进行了说明和规定，即要求对于风险偏好不同的投资者，市场要创造更多不同的风险投资产品，让投资者自由选择。对于股票市场来说，投资风险的高低，完全取决于投资者对上市公司未来发展的判断，只要是信息真实、准确、完整、及时并承诺履行，那么投资者就得承担相应的风险。而没有承担这种风险能力的投资者，就不要进入与其承担风险不相称的市场。

其次，投资者进入市场不一定都获利，但他们都是为求利而来。在当前股市，中小投资者无利可图，原因有很多，投资回报机制存在问题是关键。对此，“新国九条”将如何优化投资回报机制放在突出位置，该机制为如何保障中小投资者权益设定了全面的、新的制度安排。比如完善回购制度、“以股代息”等都是“新国九条”的亮点。此外，在投资者知情权、上市公司投票权等方面，都有新的规定。

再次，当中小投资者利益受到侵害时，如何解决、赔偿、救助等方面，“新国九条”也都专门提出新的规定。但也有几个问题必须解决。一是保证司法制度的独立性，如果没有司法审判的独立性，再好的保证中小投资者利益的法律制度，也都无法落地与实施；二是法律成本高低问题，如果法律成本过高，一些中小投资者的利益受到伤害时，根本就无法通过法律得到解决或救助，比如美国的集体诉讼制度，就是一种较好的法律制度安排；三是当前既得利益集团占股市的强势地位问题。这些因素都会使中小投资者利益受到侵害时，无法通过司法途径得到公平公正的审判及裁决。所以，相关的规定还得进一步完善。

总之，“新国九条”针对中小投资者的利益保护问题制定了一系列制度。这些制度不仅大方向正确，而且也有不少亮点，问题的关键在于如何让该规定能真正得到落实。这样才能改变当前股市利益格局，重振中国股市信心，并造就中国股市新繁荣。