两大因素促股市回调

反弹了1000，最的股市本周终于出现回调，主要原因应当是发生在资金面和基本面的两大“利空”。

先是资金面。周二，媒体报道了国家审计署的今年第3号审计结果公告，公告明确提到，部分贴现资金未能进入实体经济，“这不仅影响金融对实体经济增长的支持力度，虚增了银行存贷规模，也加大了银行系统性风险”。此前，对于一季度的天量信贷业界多有质疑，担忧银行通过票据融资虚增贷款，更有观点认为，信贷资金已流入股市，对金融安全构成威胁。审计署公布的审计结果，无疑从侧面印证了上述担忧。虽然审计公告只是原则提及“有关部门和银行正在研究制定改进办法”，但市场本能地认为，宽松的资金面行将收紧。

再看基本面。两天后，财政部又公布了“前4个月国企利润同比下降超32％”的数据，虽然降幅有所收窄，但毕竟国企的营收和利润，不管是同比数据还是环比数据，仍处在下降通道。其中营收同比下降7.3％，4月比3月环比下降5.1％；利润同比下降32.3％，4月比3月环比增长0.5％。特别是营收的环比数据，4月竟然比3月还减少5.1％，这对多数人预期的4月实体经济回暖的看法是当头一棒。加之如罗杰斯等重量级人物又在预言“下一轮危机”，称股市今年还可能创新低，更给空头增加了底气。

如何看待这两大利空?

笔者认为，在资金面上，有一个指标值得注意，那就是流通市值。历史上沪深两市最高流通市值出现在2008年1月，也就9.2万亿元，当时上证指数5300点左右，流通股约4650亿股，平均股价19.5元；2007年10月6124点时由于流通股为4350亿股，流通市值反而只有8.9万亿元。由于流通盘不断扩大，目前已达7540亿股，比6124点时增加73％，虽然平均股价只有9.5元，还在6124点高地的半山腰，但流通市值已达7.9万亿元，离峰值9.2万亿元仅差14％。

不能因为股市好了，大小非、大小限们频频减持股指不跌反涨，而忽视它们的存在。与3年前股改一周年时相比(最早的大小非那时刚开始流通)，现在的市场已是股改前的2.6倍。从流通市值的角度，现在的2600点需要的是彼时4500点的资金，特别是近两个月来进入大小非减持高峰，流通股增加极快：如3月底A股流通股约7000亿股，4月底增至7300亿股，到5月20日又增至7540亿股。笔者始终认为，1000点的大反弹主要表现为资金市，如果资金真的收紧，特别是像前几年那样查所谓“违规资金入市”，倒洗澡水把孩子一起倒掉，调整就不是一点点了。但就目前来看这种可能性还不大，因为创业板和IPO下半年即将开闸，政府高层不能打压股市。

基本面上，1～4月国企利润同比下降32.3％，确实该引起重视，但同1～3月降36.8％、1～2月降43,7％比起来，毕竟好得多了。特别是占国企利润8成的央企，1～4月利润降幅为24.7％，比全部国企的32.3％降幅要小，还是给人以不少安慰。统计数据表明，约270家(不含金融股)央企上市公司2008年的净利润，要占到全部上市，公司(不含金融股)的一半，而如果算上金融股，比重更超过75％。

据上交所和深交所网站公布的数据，目前沪市和深市平均市盈率分别为22.6倍和32.7倍，在基本面尚来根本好转之际(国企有天量信贷支持，盈利同比尚且下降32％，民企降幅可能更大)，估值确有偏高之嫌。调整是好事，尤其是先前炒得过高的小盘股，但只要监管部门不严查“违规资金”，调整也深不到哪里去。