河北建投能源上市公司资本结构优化建议

[提要]本文以河北建投能源为例进行分析，结果发现建投能源资本结构中负债比例还是比较偏低的，但其资本结构还不是很合理，这既有企业经营者自身对负债的态度的原因，也有国家宏观经济方面的因素。

关键词：上市公司；资本结构；财务报表

中图分类号：F27 文献标识码：A

原标题：河北建投能源上市公司资本结构现状、问题与优化建议

收录日期：2013年2月24日

一、写作背景

目前，我国上市公司资本结构中存在以下问题：

（一）股权资本占主导地位。按照资本结构理论，由于负债的节税效果，适度的负债对于企业降低筹资成本具有财务杠杆效应，一定比例的负债可以大大降低企业的综合资本成本。

（二）负债结构不合理。适度的负债对于企业降低筹资成本具有财务杠杆效应，一定比例的负债可以大大降低企业的综合资本成本，但我国上市公司的负债存在很多问题。一是负债结构不合理，流动负债水平偏高。负债结构是公司资本结构的重要方面，在对部分上市公司分析中发现，我国上市公司流动负债占负债总额的比重高达80%以上，有的公司甚至达100%，比国外约高出12个百分点。

（三）财务行为太过保守。保守的财务政策可以使企业更好地控制风险以及追求财务灵活性，但同时也可能给企业带来一定的负面影响，如不能充分利用债务融资所带来的财务杠杆效应、缺乏债务融资所具有的约束等。因此，维持健康的资产负债结构不仅是企业生存的保障，更是企业成长的动力。

二、文献回顾

近半个多世纪以来，关于资本结构问题的研究取得了重大发展，MM理论首次运用数学模型分析了资本结构与公司价值和资本成本的内在关系，奠定了现代资本结构理论的基石。20世纪六十年代末，西方金融学家沿用MM理论的分析方法，放松MM的假设条件，并在此基础上研究资本结构与公司价值和资本成本的关系。其中一个学派研究各类税收差异与资本结构的关系，另一学派研究破产成本对资本结构的影响。但最后两个学派归结到斯科特等人倡导的权衡理论。权衡学派认为，公司的资本结构是权衡税收优惠与破产成本后形成的。由于企业风险随债务的增加而上升，因而制约了公司无限追求税盾效应。因此，公司最佳资本结构是平衡税盾效应和因陷入财务困境概率上升而导致的各种成本的结果。罗比切克、梅耶斯等人根据莫迪格利安尼和米勒的修正模型，把MM定理看成只是在完全和完美市场条件下才能成立的理论。而现实生活是不完美的，其中税收制度和破产惩罚制度就是市场不完美的两种表现。所以，权衡理论是建立在纯粹的税收利益和破产成本相互权衡的基础上，这种理论得到了实证研究上的支持。

三、河北建投能源资本结构现状及其相关分析

对建投能源的资本结构现状的分析，本文将从2008年到2011年的数据着手，从而发现建投能源的资本结构现状具有以下两个特点：

其一是股权融资偏好。一般来说，企业的融资结构分为三个层面：第一层面是内部融资与外源融资，内部融资是企业内部资金的积累，外部融资是外部投资者的投入资本；第二层面是直接外部筹资与间接外部筹资；第三层面是金融合约，金融合约包括银行借贷合约、股权、债权等众多的具体融资形式。本文融资结构数据主要是从第一层面考虑。

建投能源在融资方面主要靠外部融资，尤其是债务融资的比例最大，明显高于其他两种融资方式，特别是在2011年。债务融资的绝对数值是逐年增加的，并且从2010年到2011年之间上升的幅度最大，这说明公司的管理层意识到了公司的债务比率偏低，没有有效的利用财务杠杆的效用。而另外两项融资方式即股权融资和内部融资四年之间相对于债券融资规模基本保持不变。分析得知，债务融资的增长主要是长期借款的增加导致的。但是，与全国水平相比处于较低水平，河北省上市公司资产负债率水平总体上偏低，并且远远低于国家的平均水平。2005年的平均值是48.88%，国家的平均水平是86.98%；2006年的平均值是53.41%，国家的平均水平是86.02%；2007年的平均值是61.12%，国家的平均水平是84.94%。这说明上市公司利用债务工具来提升公司市场价值这一概念在河北省并没有得到充分利用。建投能源资产负债率有逐年上升趋势，2011年比2007年增长16%，一定程度上利用了财务杠杆效应。

其二是在经营方面。建投能源的主营业务收入呈每年递增的态势，2011年比2007年增长了39.91%，负债总额也呈上升趋势，2011年比2007年增长了47.28%，资产总额增长了54.91%，但相比之下建投能源的净资产收益率却下降了96.4%，这说明公司虽然利用了财务杠杆的效用，但仅仅是增加了公司的规模，效率却反而降低了，并没有实现股东效益最大化的根本目标，同时也失去了财务杠杆最大化的意义。公司董事会给出的理由是2011年我国经济继续保持平稳较快发展，全年电力生产和消费稳定增长。公司参控股发电公司发电量和上网电量均较上年有所增加。但2011年电煤价格持续高位运行，同时国家信贷收紧，公司融资成本不断上升，以及在建子公司生产准备费同比增加等因素综合影响，造成公司营业利润、利润总额同比下降。公司2011年归属于上市公司股东的净利润较同期增加38.74%，主要为公司转让参股公司河北银行股份有限公司部分股份取得转让收益所致。但是，究其根本原因，一方面是因为企业把融得的资金简单地放在了扩大生产规模上，并没有真正的提高资本运行的效率，例如科研创新不够，企业管理效率不高等方面；另一方面由于发电行业是受国家宏观调控影响严重的行业，同时又受到资源行业的制约，所以就企业本身来讲，要想获得长足的业绩增长，进行发电技术创新，设备优化，引进优秀人才，优化企业管理组织等是不可或缺的方法。

在全国范围里电力行业的竞争很激烈，但是局限到某个区域，发电企业的业务竞争相对来说又是缺乏竞争的。这极易导致企业的管理层由于局部垄断而有恃无恐，产生懈怠情绪，不思进取。

四、启示与建议

（一）启示。由以上数据分析可以看出，建投能源资本结构中负债比例还是比较偏低的，但是基本呈现出了逐步增长的态势，即其资本结构还不是很合理，这既有企业经营者自身对负债的态度的原因，也有国家宏观经济方面的因素。

另外，国家的资本市场整体不是很成熟也是企业发展优化资本结构的制约因素。我国资本市场发展不均衡，广义或完整的资本市场体系还应当包括长期借贷市场、债券市场和股票市场。如果资本市场上具有多样化的融资工具，那么企业可通过多种融资方式来优化资本结构。目前，我国的资本市场无论是债券市场还是股票市场，均远未达到有效阶段。由于我国资本市场发展落后和其他一些原因，导致了债券融资成本和股权融资成本在我国的逆转，股权融资成本低于债券融资成本。因而偏好于股权融资正是针对目前资本市场发展现状的理性选择。

（二）对建投能源资本结构的建议。为了优化建投能源资本结构，实现公司价值最大化的目标，应从以下几个方面入手，积极构建上市公司最优资本：

1、完善资本市场。修正资本市场功能定位，提高运行效率。要弱化资本市场的政策，开发和发挥其资源配置等其他功能。进行结构性调整，建设多层次、多品种的资本市场。

2、完善治理结构。大部分经营者考虑自身利益，不愿意大举债经营。针对这种情况，应完善公司治理结构，加强对经营者的约束和控制。改变股权过度集中的状态，培育多种形式的持股主体。

3、提高盈利水平。要不断提高自身积累能力，开拓上市公司内部融资渠道。同时，在符合债券发行条件的情况下，公司可考虑发行债券。

4、充分发挥财务杠杆效益。负债筹资在上市公司财务管理中主要有财务杠杆作用、节税作用，但同时债务的增加也会导致财务风险和成本的产生。当总资产收益率大于其借款成本时，超过成本的部分就使净资产收益率提高，此时可适当提高债务融资比例，以取得杠杆效应。

主要参考文献：

[1]宾成.上市公司盈利能力与资本结构的统计分析[J].全国商情·经济理论研究，2006.11.

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[3]虞旭迪.我国上市公司融资方式创新迫在眉睫[J].商场现代化，2005.2.

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