生产业发展的金融支持研究

【摘要】一、指标选择与模型构建 (一)指标选取 1　生产业增加值占GDP的比重(Y)：反映生产业发展状况的最直观指标。 2　货币化比率(M)：反映了经济货币化程度以及银行系统创造货币的相对规模...

摘要：文章根据1978～2007年中国的年度数据，对中国生产业发展的金融支持进行研究，对生产业与金融深化之间的关系进行协整检验和因果关系检验，利用向量误差修正模型验证它们的长期均衡关系和短期修正效应。结果表明，生产业与金融深化之间存在协整关系：但金融深化过程中的金融结构、金融中介以及利率等问题对生产业发展有很大的制约。进一步深化金融改革从而有效支持生产业的发展十分必要。

关键词：生产业；金融支持；协整；Granger因果检验

中图分类号：F830

文献标识码：A　文章编号：1002-0594(2008)11-0050-05　收稿日期：2008-06-03

生产业，是指市场化的非最终消费服务，即作为其他产品或服务生产的中间投入的服务，这一投入不断出现在生产的各个阶段。生产业改变了服务产品的内容、性质以及在国民经济中的地位和作用(郑吉昌、夏晴，2005)。它在经济发展中的“黏合剂”作用(Drothy I Ridolle，1986)越来越突出。这一作用使生产业成为现代经济增长的牵引力和经济竞争力提高的助推器，并逐渐成为推动世界经济发展的主要力量。国发[2007]7号《国务院关于加快发展服务业的若干意见》中提出大力发展面向生产的服务业，促进现代制造业与服务业有机融合、互动发展。2008年3月中国人民银行、中国银监会、中国证监会、中国保监会联合下发了《关于金融支持服务业加快发展的若干意见》，生产业的迅速发展对金融支持的力度和方式等各方面提出新的要求。

一、指标选择与模型构建

(一)指标选取

1　生产业增加值占GDP的比重(Y)：反映生产业发展状况的最直观指标。

2　货币化比率(M)：反映了经济货币化程度以及银行系统创造货币的相对规模。计算公式为：M=M2/GDP。

3　金融相关率(FIR)：美国经济学家雷蒙德.w.戈德史密斯(1994)提出金融相关率(Financial Interrelations Ratio，FIR)的概念，是指某一日期一国全部金融资产价值与该国经济活动总量的比值。它反映了利用各种金融工具来引导现实经济活动的水平。鉴于该指标存在金融机构的负债和资产被重复计算、数据可得性差等问题，文中金融资产包括金融机构资金运用、债券余额、股票流通市值、保费余额四项内容。

4　通货膨胀率(π)：从某种意义上讲，通货膨胀率π也是个金融变量，也能直接影响经济效率。除直接影响之外，该变量还通过妨碍金融中介、使实际利率变化等来间接影响生产业发展的效率，并在一定程度上反映政府政策的变化(宋勃、黄松桥，2007)。

由于对变量取自然对数不改变原有的协整关系，并能消除异方差，所以分别对以上四个变量取自然对数，用LnY、LnM、LnFIR和Lnπ来表示。

由表3可以看出ADF检验统计量4.96小于显著性水平1％时的临界值-2.66，因此，可以认为残差序列VECM为平稳序列，并且取值在+0.1之内上下波动，表明LnY、LnM、LnFIR和Lnπ具有长期协整关系。长期关系模型变量的选择是合理的，回归系数具有经济意义。VECM项是向量误差修正模型的核心部分。它表示对变量长期均衡关系在短期内的偏离可以起到纠正调节作用，其直观表达如图1。

由协整方程(5)可以看出金融相关率每增加一个单位将会促进生产业增加值占GDP比重上升3.72个单位；通货膨胀率π对生产业发展影响较大，通货膨胀率每变动一个单位会带来生产业增加值占GDP比重的3.12个单位的变化。这在一定程度上暗示出在经济发展中应充分关注通货膨胀率的影响。特别需要指出的是在一定程度上反映了金融结构的指标货币化比率对生产业发展有阻碍作用，这在一定程度上反映了当前中国金融结构存在不合理之处，货币供给的增加并没有有效促进生产业的发展。需要不断推进金融结构改革，以便尽早地变消极的阻碍为积极的促进作用。

(三)格兰杰因果关系检验

若变量之间存在协整关系，则这些变量至少存在一个方向的Granger因果关系(Granger，1988)。因此，下面进一步探讨经济增长和金融深化之间的因果关系。运用Ganger因果分析方法来检验生产业发展水平和金融深化程度以及通货膨胀率之间的因果关系，分析结果如表4。

从表4可以得出，货币化比率与生产业发展水平在长期和短期来看互为格兰杰原因，因为估计的F值在5％的水平上显著；另一方面，金融相关率是生产业发展水平的长期和短期的格兰杰原因，而生产业的发展不是金融相关率的长期和短期的格兰杰原因。因此，从长期和短期来看，中国金融相关比率的确带动了生产业的发展。此外，反映利率和金融中介等影响因素的通货膨胀率短期内不构成生产业发展的格兰杰原因，长期内是生产业发展水平的格兰杰原因，估计的F值在5％的水平上显著。总的来说，无论从长期还是短期来看，中国的金融深化过程推动了生产业的发展，但金融深化过程中的金融结构问题、金融中介以及利率问题对生产业发展有很大的制约，进一步深化金融改革十分必要。

(四)实证结论

1　生产业与金融深化之间存在协整关系，即两者之间存在长期的均衡关系。生产业的迅速发展推动了金融深化程度；反之，金融深化度的提高，促进了生产业的增长。如果减少资金投入，减弱金融支持生产业的发展，必然不利于生产业的长远发展。

2　从协整回归可以看出，金融支持对生产业发展的影响显著，说明金融深化的程度和对生产业支持的力度是生产业健康发展的主要动力。但通过误差修正模型和Granger因果检验分析可以看出，金融深化程度和对生产业发展金融支持的短期影响不是很大，存在着滞后效应。因此，应该积极引导金融进一步深化，从长远角度支持生产业的健康发展。

3　金融中介以及利率调整等因素在长期来看对生产业的发展有较大影响，为大力促进生产企业，特别是中小生产企业的发展应完善金融中介这一薄弱环节。

三、结论及政策建议

自1978年经济改革以来，中国金融深化程度有了很大提高，1978年中国的货币化比率为31.98％，2006年这一比例达到最高163.89％，增长了4倍多。同期金融相关率从1978年的51.48％上升到2007年243.55％，这说明随着中国经济体制改革的进程加快，金融市场的作用逐渐体现，金融深化程度迅速提高。通过构建向量误差纠正模型。进行长短期的格兰杰因果检验，我们可以看出，中国实行的渐进式金

融体制改革具有一定的经济绩效，推动生产业迅速发展。然而，生产业的发展并未反过来促进金融发展，金融发展和生产业的相互促进的循环机制尚未完全建立。这与中国处于经济转轨时期，经济发展还没有成熟的特征是相符的。因此，应加快经济发展，加速金融深化进程，使之更有力地促进生产业发展，而最终实现金融深化和生产业的相互激励、相互促进关系。

(一)建立金融市场体系，完善金融支持网络

1　完善金融组织体系，提高金融支持效率。金融组织体系完善与否直接关系到企业筹资能力与效率。现有的组织体系还难以满足生产业的发展。因此，应尽快建立和完善与生产业发展相适应的金融组织体系。通过深化金融体制改革，实行金融制度创新，积极发展金融保险业；大力发展中小金融机构和民间银行，实现金融服务机构的多层次化；积极培育各类机构投资者及高服务水准和高市场运作效率的证券公司、基金管理公司和期货经纪公司；逐步实现银行业、保险业、证券业、信托业、金融信息生产业一体化、全能化。通过完善的金融组织体系加大对生产业发展的金融支持力度。

2　完善地方金融体系，促进区域协调发展。在金融机构市场准入方面，适当降低金融机构门槛，积极稳妥地发展地方金融机构，充分发挥地方在支持生产业发展中的作用。同时，鼓励区域性股份制商业银行和外资金融机构增设域外分支机构，积极创造条件，为不发达地区生产业的发展提供更多资金支持，弥补全国性金融机构资金聚集和分配在地域空间上的不足。

3　完善金融创新体系，提高金融服务质量。金融创新是金融机构活力的源泉，开展金融创新要通过机制的创新、业务的创新和服务方式的创新，提高金融服务的深度和广度，使企业更加方便、快捷地筹措、应用和调度资金。

(二)建立和完善与生产业发展相适应的融资体系

1　抓住开放机遇，扩大利用外资。积极引导国外投资者向生产业领域投资，加强与国外生产企业的合作，缓解资金不足的问题。

2　有序放开资本市场，支持合法融资。放开资本市场，有利生产企业迅速合法融资，从而为其迅速发展提供充足的资金支持。企业通过并购、股票上市、发行债券、建立产业投资基金、风险投资、项目融资、股权置换等途径和方式筹措资金。借助资本市场提高企业融资能力。同时，政府应积极建立财政融资和扶持体系以及相关金融机构，专门从事对生产企业的融资活动，对发展良好的企业给予适当的税收优惠政策，为其发展提供较充足的资金来源和良好的融资机会。

3　加大贷款力度，提高贷款比重。引导商业银行在独立审贷基础上，积极向生产业项目发放贷款。完善信贷消费政策，提高信贷比重，简化手续，扩大信贷领域。进一步完善住房金融制度，促进房地产业的发展。强化政策性银行对生产业发展的金融支持意识，加大贷款力度。与此同时，通过担保、贴息和优惠利率等手段加强对其的信贷支持。在发展中小金融机构的基础上，增强对中小型生产业的融资支持。

4　逐步放开民间资本，补充支持力量。目前中国民间积蓄着巨大的资本能量。然而，因为产业的垄断性和不开放性，以及进人壁垒的障碍和投资审批制的约束，从而把这一庞大资金挡在生产业发展的“门”外。因此，需要进一步深化投融资体制改革，降低进入门槛，打破行业垄断和所有制政策歧视，让民间资本尽快进入。

(三)加快金融基础设施建设，完善生产业发展的金融环境体系

1　不断完善信用环境建设。信用环境不属金融支持生产业发展的范畴，但影响着金融支持对其生产业发展作用的发挥。优化投融资环境，就是要确保投资者和债权人合法权益，增强其投资信心和收益预期，以保证融资渠道的长久畅通，实现企业的可持续性发展。

2　逐步扩大征信服务体系建设。通过完善生产企业信用信息基础数据库，可以为企业普遍建立信用档案，充分发挥信息整合和共享功能。通过加强与服务企业的联系，及时掌握有关项目的动态情况，一方面确保信贷资金安全，另一方面可以实现信贷资金的优化配置，提高贷款成功率和资金利用率。

3　加快完善法律监督环境建设。与服务业相关的立法明显滞后，迄今仍没有一部统一的针对服务业或生产业的专门金融政策法规。因此抓紧制定一部专门的《生产业促进法》及其配套的金融支持政策法规对促进中国生产业的蓬勃发展十分必要。

(责任编辑　元　玲　责任校对　春　晓)