歌斐资产殷哲:FOF平衡的艺术

如果给歌斐资产投资风格打一个标签，会是什么？

歌斐资产创始人、总裁殷哲给出的答案是，理性与平衡。“我们的投资风格比较平衡，比较市场化，注重详细尽调后的理性投资判断。”

自2010年3月成立之初，歌斐资产推出了第一个业务板块――私募股权母基金业务。

短短五年，歌斐私募股权母基金已成为中国规模最大的私募股权投资母基金，覆盖着代表产业未来的TMT、医疗健康等多个领域。随着一批批被投企业的成功上市，不仅证明了歌斐资产拥有优秀的基金管理人（GP）筛选能力，同时也展现了歌斐PE母基金的投资管理能力。

日前，《融资中国》专访歌斐资产创始人、总裁殷哲，解读私募股权投资行业发展趋势，揭秘歌斐资产PE母基金的投资平衡术。

整体向好？局部泡沫

“总体而言，私募股权市场向好的方向发展，不过局部性还有些泡沫。”殷哲表示，过去几年，私募股权市场发展热度要高很多，“包括关注度、整个宏观市场环境，传统产业在优化，新兴产业在崛起，新经济新产业需要私募股权基金的支持，从国外经验看是这样，国内也是如此。”

另一方面，中国投资者从高储蓄率下降迁移过程中，必然要进行投资。此际，过去不被人们所了解的VC/PE，随着信息的传播逐步被认识，高净值客户逐渐开始去尝试和接受；机构投资者也伴随逐步放松的管制，开始布局私募股权领域。同时，创业环境使得很多基金管理人投身到这个行业，创业公司越来越多，为创投行业积累了诸多好项目。这一切表明，私募股权市场整体向好。

尽管如此，殷哲指出，局部的泡沫也已显现。“资金多，管理人多，钱比会管钱的多，会管钱的比会做企业的多，从这个供需关系角度，还是会有些泡沫。”殷哲表示，那些真正有长期投资能力的机构会脱颖而出，未来几年也是逐步分化和洗牌的过程。

对于FOF的未来，殷哲认为，“在中国还需要进一步突破。”和海外发展不同，海外PE FOF多是机构投资。“机构投资者资金比较大，要做全球化的配置，在某些地区没有团队，就依赖于当地的FOF进行投资。国内正好相反，中国是个人投资者为主的市场，FOF对机构投资者吸引力不是很大，但对个人投资者则是很重要的投资方式。因此，FOF在中国由于客户群的不同，有着现实的意义，难点是在客户心目中能否树立长期的好的口碑和形象。”

白马黑马一起抓

选择投资机构是FOF的优势。殷哲表示，对于歌斐资产而言，选择GP是一个持续、不断深入的工作。

“GP的核心是投资能力，也是持续积累的活，所有的策略都会反映在投资业绩上。根据市场化的方式看市场上哪些行业、哪些基金能够跑出来。回报并非越高越好，要看回报背后未来是否有持续性，永远是看未来的投资。当然这背后是有逻辑的。”殷哲介绍。

“看一个基金管理人，绝对不是仅仅看单一方面或几个方面就可以得出结论，要综合它的过去、现在去判断未来，也要看它的整个投资策略、整个领域的决策。横向和纵向都要看，通过不同的维度，以及维度相互之间的深入关系进行综合评判。

比如，投资业绩是反映投资策略的，包含了投资能力、项目筛选能力、投后管理能力；管理人的稳定性，反映了管理人的公司治理机构是否有一个好的氛围和清晰的策略；这些都是比较综合性的比较复杂和体系化的步骤，包括其背后投资项目，为什么投这些，怎么投，是机会型投资还是成体系打法的投资，这些都是长期持续的工作。而且不同阶段的基金评判的角度也不太一样，比如VC和PE的投资手法完全不同。”殷哲认为，这是一个长期投资的市场，正常情况每一个基金是持续地投资持续地融资，投完一期后要募集下一期基金，一般而言这期做不好下一期募资就很难。

除了跟踪GP团队的日常运营情况和当初判断是否一致以外，还要看它投资项目，这也是很重要的。要反复思考每个GP策略是什么，是否匹配能力范围，怎样提升投资能力。对于GP而言要聚焦在投资人上面，市场竞争也比较多，面对市场，要保持理性的投资态度，核心还是对公司基本面的判断，而不是别人投了就投，每个投资者应该有自己的投资逻辑。

“我们花了很大时间在投后跟踪上，这也为未来持续的投资做准备。”殷哲说，作为FOF，歌斐资产有严格的尽调体系和跟踪体系，比较市场化，核心在于不断提升投资判断能力。

近来，涌现出一批新的基金管理人，殷哲表示，“众多新基金分化出来是阶段性的趋势”，而对于新老基金管理人，会一视同仁。

“私募股权基金在中国发展接近20年的时间，原来老牌的基金管理公司成长了以后，团队增大，由于沟通、机制等因素导致一些人分化出来成立新的基金，这是一个正常的现象，也是一个比较良性的现象。”殷哲认为，VC/PE核心是人的行业，人是很重要的，但人会有周期，一定年龄阶段冲劲、拼劲会更强，“现在这种现象正是说明PE/VC发展比较快速，有这样一个土壤，可以让年轻的一代自立门户，树立新品牌，这是一个正面的好的现象。我们也关注这些基金，也愿意帮助这些优秀的团队。”

不过，殷哲也表示，这些新机构本身也具有一定的不确定性，投资经验也在逐步的积累过程中，可能投资还具有一定的不稳定性，即便过去投资的案例做的不错，还需要时间去积累证明。

“阶段性分分合合，现在正处于一个高潮，但我觉得这个高潮已经开始接近尾声了。”殷哲认为，过一段时间分化，过一段时间步入稳定，都是市场正常表现，“进入稳定期后经过5、6年发展再进入分化期。”

平衡的艺术

在配置资金考虑因素上，歌斐资产FOF投资仍是从投资角度去思考，从投资阶段到投资行业都有不同的分散，将私募股权投资的风险进行了平衡。

殷哲介绍，作为一种稳健的投资方式，歌斐资产FOF一般会考虑组合和优化，组合包括投资项目阶段不同分配，早期、中晚期都要进行搭配，也包括不同投资风格的基金管理人的分散，以及白马（老牌投资机构）黑马（新基金）的选择搭配。

在投资领域也会相应进行分散投资。自上而下去分析宏观、行业未来会怎样发展，从中挑选出值得加仓的重点行业，比如TMT、医疗、消费、节能环保等其他领域。

“TMT、医疗会更关注，是现在配置的重点。TMT大行业细分下的移动互联网、O2O，包括未来的一些企业级的应用、互联网应用、社交型垂直电商，医疗领域中的器械、制药、医院服务、移动医疗，这些都我们重点关注的领域，也是我们重点布局的。”殷哲表示，根据行业判断，再去选择符合这个行业和策略的基金，进行组合配比，追求风险和回报最佳性价比。

此外，歌斐资产也有美元资产配置。据了解，2014年初，针对客户的海外资产配置需求，歌斐资产推出了美元母基金，仅用3个月的时间就募集了1亿美元，该只基金是国内母基金募集的第一只美元母基金。最近歌斐资产的二期美元母基金也已经完成首次募集，反响热烈。

“美元基金相比于人民币基金还是比较成熟的，我们现在还比较倾向于中国的GP，未来也会考虑全球的GP。”不过，殷哲坦诚，在美国市场真正投资好的基金是不容易的。“为什么你能投进去？美国市场本身就是一个高度投资者集中的地方，还需要时间去积累。我们去了以色列、硅谷看了一圈，也还没有投资，因为管理的半径，不是为了投去投，后续还需要更多的深入了解，投资是为了最后的产出回报来看的，如果忘记了回报只是做投资，都不是一个理性的投资人。”殷哲表示。

PE二级市场机会

为实现资产流动目的，越来越多的LP和GP谋求“中途退出”。这个“中途退出”的渠道就是“PE二级市场”，是指PE的基金出资人（LP）将实缴的出资份额或尚未出资的承诺出售给其他投资者的交易行为。此外，PE在基金管理人（GP）的管理和运营下，将投资于一家、数家甚至全部被投资企业中的权益出售给其他投资者的行为，也是PE二级市场中的一种典型交易类型，行业内称为接力基金。

“在中国大的环境下，市场的机会很多，但是局部下投资者没有考虑到资产分散原则下，会出现短期现金流的问题，这样就给二级市场基金创造了机会。随着市场的不断发展，二级市场基金也会随之而不断发展。我们已经在这上边进行了布局。”殷哲介绍，歌斐资产有PE二级市场的基金，已经有两期，专门投资二级市场的PE份额转让，投资效果还是不错的。”

资料显示，2013年3月，歌斐资产首期“歌斐S基金”一个月内成功完成5亿元募集额度募资，成为目前国内规模最大的专注于PE二级市场的FOF基金。成立一年多来，一期基金目前完成了所有募集资金的投资，而所投向的基金，目前业绩出色，已有4家企业成功上市，实现退出。S基金二期更是受到了投资者的热捧，短期内募集完成15亿元额度，客户认缴额度更是将近30亿元。

“PE二级市场基金核心是要有好的估值和判断体系，对基金所投项目有所判断。从这一角度而言完全是技术活，这一领域的投资实质比FOF更难，看上去好像项目已经投过了，容易判断，实际不是这样的。”