分配改革下 两板块大有可为

近年来我国收入差距持续拉大，中低收入居民的消费被抑制，导致消费不足、供需失调等经济矛盾。另外，收入不均导致的社会矛盾也给决策者很大压力，为此，高层不断表态要进行分配领域的改革。在看到危机的同时，改革的进程也给我们提供了一个好的投资良机。

2010年以来在刺激政策退出的大基调下，股票市场流动性开始趋紧，4月中旬推出的地产调控政策雪上加霜，使流动性在短期内难有改善。在这种形势下，保增长和调结构的政策着力点有望对下半年的市场有所提振。

我们认为收入分配改革的最佳时点就在今年及未来2―3年，原因有二：一是政府力量。收入差距拉大导致的经济和社会矛盾已经引起决策层的高度重视，在20lO年“十二五”规划期以及经济转型启动期，收入分配改革无疑将成为政策改革的重点；二是市场力量。未来3―5年，我国的人口红利将迎来拐点，劳动力由近似无限供应转为稀缺性资源，市场的力量使得劳动报酬在初次分配中的比例得到提升，普通劳动者、中低收入人群的收入将有所改善。

分化加剧　改革势在必行

“让一部分人和一部分地区先富起来”的政策为中国经济的腾飞尊定了基础。随着中国经济的发展和城乡差距的扩大，虽然中国居民收入的绝对值在增长，但相较于政府、企业收入占国民收入的比重不断上升，居民收入的比重却在不断下降，中国社会收入分配差距逐步扩大已成为不争的事实。

贫富分化超过警戒线。据世界银行统计，2005年我国基尼系数达到0.42，超过0.4的警戒线。更有权威媒体称我国的实际基尼系数已经超过0.5。

初次分配环节劳动报酬过低。国民收入初次分配一般由三部分构成：一是劳动所得，包括工资收入、奖金收入以及个体经营收入等；二是企业赢利所得；三是在生产过程中的政府税收。横向和纵向比较可知在我国国民收入的大蛋糕中，居民收入占比严重偏低，且这一势头愈演愈烈。

结构分化严重。从结构上看，农村和城镇收入的不平衡在逐年加大，二元结构导致的城乡差异是我国收入差距的主要来源。高收入阶层的收入增长要快于低收入人群，这将进一步拉大差距。

2010年改革力度有望大幅加大。近年来政府改革收入分配格局的政策逐步加码，对低收入人群、农民的扶持力度不断加大。收入分配差距问题早已引起中共高层和中国政府的关注。在4月1日的《求是》杂志上，撰文提出要提高城乡居民收入，改革分配制度。预计收入分配改革将成为“十二五”规划的重点内容，年内也会有重量级的改节措施出台，如《关于加强收入分配调节的指导意见及实施细则》和《工资条例》，突破性的新政可能推出，对收入分配改革的影响深远。

拐点将至政府顺势而为

我国将迎来人口红利的拐点。未来3―5年，我国的人口抚养比(16岁以下和64岁以上人口与16―64岁劳动年龄人口的比率)将停止下降，转而逐步上升并呈现加快趋势，我国人口结构将发生逆转。

政府将顺势而为。在一个发展的社会中，政府政策的变化与其发展阶段相关，在我国长达1／4世纪的高速增长过程中，良好的人口结构带来的劳动力近似无限供应是重要的推动因素，二元结构中向城市倾斜是在所难免的，城乡差距加大是经济发展初期的必然形态，但是当劳动力这一禀赋迎来转折点时，政策的调整是必须的。今年“民工荒”现象从沿海地区蔓延到全国，意味着普通劳动力已经不再具有无限供给的性质。而这种劳动力从无限供给到趋于供求平衡，以及出现结构性的短缺，表明对经济发展具有重大影响的“刘易斯转折点”正在到来，政府也将顺势而为，加大改革力度向劳动收入倾斜，使普通劳动者更多地受益于经济增长。

投资机会：看好基础消费和医疗板块

收入分配改革推行多年难有突破性进展，若今年的政策力度如预期大幅加大，那么居民的收入格局将出现结构性转变，不仅规模将有所增加(居民劳动收入在初次分配环节得到重视)，而且结构将进一步优化(低收入人群收入将显著提高)。预计2010年劳动者报酬占GDP比重将迎来低点，之后两年每年增加2个百分点，2012年达到41.25％，那么未来两年居民收入将有大幅跃升。

收入优化最直接受益的是消费，其中我们更看好农村和城镇低收入人群的基础消费启动，因为低收入人群的消费意愿高于高收入人群，中低端白酒、商贸零售、餐饮、纺织服装、家电等行业有望保持较高增速。

目前消费板块还面临着两大催化剂的积极影响。一是消费数据有望进一步超预期。据券商研究所的预测数据显示，2010年宏观经济增速将达到10.5％，调结构将成为重点，物价进入温和通胀阶段，尤其是负利率的预期出现，将会刺激消费增长。另外，消费者信心指数和居可支配收入与支出等衡量零售行业景气度的重要指标也将在宏观经济回暖的背景下继续回升。预计2010年和201 1年我国消费品零售总额实际增速分别为18％和20％。未来几年，零售的复合增长率将维持在18％以上，消费将有望逐步步入上升通道，从而牵引着增量资金持续涌入A股市场，进而激发共股性。二是消费板块本身也会迎来题材催化剂。比如说产品价格的上涨，因为负利率的存在，意味着通胀的预期较强，而一些消费品种由于产品的独特性、消费者的忠诚度等因素，因此，具有较强的提价能力，从而有望提振此类个股的2010年的业绩，也有望为股价提供催化剂。更为重要的是，目前行业也将面临着后世博会效应、亚运会等消费高潮，这也有望成为催化剂，所以，消费类品种存在着做多的契机。

政府在二次分配的调节过程中将加大社会保障力度，尤其是医疗卫生改革将进一步加大投入，目前改革的重点转向了医院。主席日前提出要将医保覆盖到全体城乡居民，这将带来更大的市场需求。而随着基本药物体系的逐步完善，医药市场的增长也将兑现。

此外，对医疗板块看好还有另外两大原因。一是行业业绩良好。板块中2009年和201 0年1季度实现20％以上业绩增长的公司数量占比达50％和59％，龙头公司增势更好。2010年1季度出现老牌国企业绩普遍大幅增长的态势，显示在新医改拉动下，基层医药消费开始放量，行业竞争环境逐步有利于品牌规模企业。二是老龄化时代催生行业机会。中国社会正以超过3％的速度步入老龄化。以目前1.5亿老年人基数计算，每年将有超过400万人步入老龄化，这将对医疗、保健等行业产生巨大需求，相对于TMT和3G等行业的爆发性机会不同的是，医疗行业具有可见的、明确性的长期投资机会。