苹果的股票贵么?

苹果公司股价从2009年的100美元起步，在越来越贵的呼声下用3年时间迈上700美元，市盈率也一直在15倍至17倍左右徘徊，而爬到高点半年后的现在，苹果股价仅为442美元，市盈率也只有10倍，看起来是不是很便宜？但其实便宜还是贵，不是这样就能衡量。

股票的价值衡量

低价买，高价卖，就是一笔赚钱的好买卖。投资就是一场和价格的斗争。买得好，卖得更需要好，才能完成一次好投资。而投资者和价格的斗争，始终围绕着价格中所蕴含的价值。

价值投资大师霍华德·马克思是垃圾债投资专家，用几十年的时间在“垃圾”中寻找黄金，他对价格和价值的理解很受巴菲特推崇。

霍华德·马克思认为，投资获利有以下三种途径：1.以近似于资产内在价值的合理价格买入，随后通过资产内在价值增长而获利，如PE收购后通过管理提升企业价值，但这种做法周期长且不确定；2.以高于价值的价格卖出获利，这需要好运气；3.以低于资产内在价值的价格买进，等待价值回归，这是最靠谱的。

霍华德·马克思的“捡垃圾”投资法，套用在中国股市投资者身上，就是找到一家资产价值低估的上市企业，买入，然后等到价值回归后卖掉。

便宜和贵的概念

对于股市新手而言，最容易犯的就是“便宜和贵”的错误，也就是价格和价值关系的错误。要知道100元/股的贵州茅台可能很便宜，1元/股的ST可能很贵。

投资者知道所有股票的价格，却不可能知道所有股票的价值。

价值是什么？“价值”是议价的参照物，而“价格”在此之上，由供需关系决定，是买卖双方协议的结果，大多时候价格与价值并不直接关联。

举例来说，最近饱受诘难的苹果手机，国内卖5000元，据称保修还要受歧视。但为什么果粉们都愿意出几倍于同配置国产手机的价格去购买？抛开爱慕虚荣和送礼的因素，产生这个现象的核心原因，一方面是供不应求，更深层的原因是苹果的核心附加值。生产成本是1500元的东西，乔布斯就能卖出5000元高价，还卖的是期货，要抢。你抢到了，还觉得值。

由此可见，价值不等于价格。

投资的核心就是发现稀缺价值。发现了生产稀缺产品、股价低估、正在快速成长的企业，投资多半就成功了。如果你2009年发现了iPhone的稀缺价值，买入了苹果的股票，到2012年iPhone不再被疯抢前卖出，你获得的是从100美元至700美元的巨大收益。2008年年底苹果公司股价100美元时，其市盈率在15.5倍左右，2012年苹果公司股价突破700美元时，市盈率16.45倍，而2013年3月底，苹果公司股价442美元，市盈率10倍，比造电脑的戴尔10.6倍的市盈率还低。从估值来说，现在的苹果比过去这些年都便宜，是不是说现在的苹果股票比2008年的苹果股票更值得购买呢？那可不一定。就如100元的茅台股不一定比1元的ST股贵，10倍市盈率的苹果，也未必比15.5倍市盈率的苹果更值得投资。估值是用来衡量价值的，股票比价格，看的是估值，但比较估值还要考虑未来和时间。时间可以让贵变便宜，便宜变贵。

还是要谈市盈率

按巴菲特的话来说，价值投资追求的是用50美分的价格买下价值1美元的资产。价值投资者的首要目标是确定公司的当前价值，通常会考察利润、现金流、股息、硬资产及企业价值等财务指标，并强调在此基础上确定公司价值，再在价格足够低时买进公司股票。

价值投资建立在对内在价值的估计之上。估计内在价值时必须严谨，并以所有可用的信息为基础。常见的给公司估值的方法有三种：相对估值法、绝对估值法及期权定价法。而实际操作中，相对估值法运用最广泛，最经典的就是市盈率（PE）、市净率（PB）、市销率（PC）；绝对估值法及期权定价法多被证券分析师们用来撰写复杂的估值报告，普通投资者做投资决策时不会使用。

市盈率（PE）是运用最多的估值指标，股价与盈利的比值反映了企业的盈利状况。静态市盈率（即PE）使用的是历史财报的数据，而动态市盈率（即PEG）是对企业未来盈利的预测。股票投资的是公司的未来，所以动态市盈率对企业未来盈利预测的准确性就显得尤为关键。在股票市场中，企业未来盈利的变动趋势对股票投资有决定性影响。

还是以苹果公司为例，2012年其股价突破700美元、市盈率达到16.45倍后，就都开始下跌，跌到了目前的442美元和10倍市盈率。不管从股价还是市盈率来看，现在的苹果都比700美元时便宜。但要注意，这里所说的16.45倍和10倍市盈率是静态市盈率，也就是历史市盈率。苹果股价之所以下跌，是因为股价达到700美元高点后投资者对其动态市盈率不看好，即对其2013年盈利水平不看好。

事实也正明了投资者的预期，苹果公布的2013年第一季度财报显示，虽然营业收入和净利润都创历史新高，但净利润同比增速仅为0.1%，17%的营收同比增速也创下4年来最低。苹果的高速成长神话很可能要终结。

苹果出现如此低速的增长，与产品的创新乏力有关。苹果近两年来的产品只能说是“增量”创新，已经很难再得到外界的一致赞美，也很难刺激消费者做出购买决定。此外，苹果的产品制造成本正在上升，来自三星的竞争日趋激烈，而智能手机市场的整体增长开始放缓，这些都对苹果的盈利构成了威胁。金融调查机构汤森金融的调查结果显示，苹果2013财年第二季度利润或许会出现10年来的首次同比下滑。

如果苹果的新一代产品继续缺乏创新，购买量逐渐减少，带来的将是利润的下滑和市盈率的提高。根据过去的财报来看，苹果是442美元和10倍市盈率，如果出现业绩下降，同样的442美元，对应的可能是15倍市盈率，对于15倍的市盈率估值来说，442美元的价格并不便宜。

估值不能只靠市盈率

对于股票投资来说，准确预测每股盈利（E）是非常重要的，各券商研究报告的作用就是对企业未来的每股盈利做出判断，给出动态市盈率（PEG）作为投资者的参考。每股盈利的趋势决定了股价是上行还是下行，但股价上升或下降到多少是合理的呢？市净率（PB）加净资产收益率（ROE）可以给出一个判断极值的方法。比如，对于一个有良好历史ROE的公司，在业务前景尚可的情况下，PB值低于1就有可能是被低估的。如果公司的盈利前景较稳定，没有表现出明显的增长性特征，公司的PB值显着高于行业（公司历史）的最高PB值，股价触顶的可能性就比较大。当然，有效应用PB值的前提是合理评估资产价值。

公司所在行业和盈利能力不同，市净率差别很大。净资产回报率高的行业公司市净率也高，像贵州茅台这样的公司，因其资产盈利能力高且相对稳定，牛市时市场能接受10倍以上的市净率。像银行、钢铁这样重资本或资产的企业，熊市时经常股价跌破净资产也无人问津。而濒临破产资不抵债的ST公司，市净率可以高达数百倍。

市销率多用于还处于亏损阶段的成长股。亏损的企业在中国内地自然上不了市，但可以在境外上市。境外上市对这些企业估值用的就是市销率。市销率越低，特别是低于1以下的企业，越值得关注。

但通过表3我们看到，A股市销率最低的十家公司，以贸易公司为主，因为贸易公司走流水，营业额比做实体生产的公司要高数倍，造成市销率很低。表3中前八名的公司要么亏损，要么市盈率奇高。只有第九名厦门信达和第十名物产中大，也是以贸易为主业，而三项估值指标看起来比较便宜。但其价值有没有低估？物产中大2012年净利润负增长，厦门信达的主业钢铁贸易仍处危机之中，都不是好标的。显然，市销率不是越低越好，不同行业及公司要区别对待。

以此来看，股票的估值是一个非常复杂的问题，虽然在一些客观的财务指标上，人们会越来越多地认同统一的标准，但是在标准的具体使用上，不同的市场条件、不同的经济环境有着不同的要求。建立在准确盈利预测基础上的PE 值是一种简洁有效的估值。估值方法之间存在相互联系，盈利预测是一切的基础，但还不够，需要综合使用几种估值方法来降低风险。对股票投资者来说，估值的魅力就在于如何与市场实际相结合，从而发现股票独有的投资价值，而非人云亦云地用一种模式来量度一切。

熊市才是价值投资者的朋友

对于估值被严重低估的公司，应观察其股票价格是否远远低于内在价值。通过公司股价以及同行业公司的股价进行比较，若股票价格远远低于现值或者是同行业公司价值，该股就可能是比较好的买入对象。但这样的公司不是什么时候都有，熊市中这样的机会遍地都是，牛市中则寥寥无几。

在所有可能的投资获利途径中，低价买进显然是最可靠的一种。不过即使这样也未必一定奏效。你可能错误估计了当前价值；或者可能出现降低价值的事件；或者你的态度与市场的冷淡导致证券以更低的价格出售；或者价格与内在价值达到一致所需的时间比你可以等待的时间要长，正如凯恩斯指出的，“市场延续非理性状态的时间比你撑住没破产的时间要长。”

低于价值买进并非万无一失，但它是我们最好的机会。