美元反弹:将给我们带来什么?

近期，外汇市场出现年内少见的反方向波动，美元走势一路飙升，而世界其他主要货币一度疲软不堪。如果美元战略性升值趋势一旦形成，将会对世界经济产生重大影响――

美元指数自2008年7月15日触底71.31点后，止跌回升，缓慢上扬。进入8月后受良好经济数据支持，美元强劲上涨，8月8日更创下八年来最大单日涨幅(对欧元)。8月15日突破77关口，累计涨幅达7.18％。 8月26日，美元指数又创新高，上涨至77.55。

与此同时，非美元货币则全线下跌。欧元对美元跌至半年来低点，8月15日收盘，欧元跌至1.4736美元，英镑对美元则连跌11天，在跌至近两年低点的同时，也创下至少37年来最长连续下跌纪录。此外，上半年快速升值的人民币在美元面前连续四周下跌，8月15日中间价为6.8649元，累计下跌约600点，跌幅近0.9％。上述数据表明，美元走强至少在中短期内已是一个较为明显的趋势。

美元缘何走强?

美元的走强让人有点颇费心思：到底是何种原因造成美元近期走强?

第一，美国经济出现企稳回升迹象，这是支撑美元走强最直接的原因。2008年头三个月美国经济仍维持增长势头。二季度美国出口增速为9.2％，高于一季度4个百分点。同时，8月8日公布的数据显示，制造业与非制造业指数都高于预期，房屋销售数据也大幅上升。这些利好消息，缓解了市场对美国经济前景的忧虑，此外美联储继续维持低利率刺激经济的措施，令市场对于美国经济恢复的信心得以增强，从而支持了美元的强势。

第二，非美元货币走势更趋疲软。

当前许多美国之外的其他经济体的衰退风险浮现，因而导致这些经济体的货币对美元出现价值重估。欧元区和英国经济每况愈下令加息的预期变成了减息，日本、澳联储将在9月进入减息周期等等，非美元货币面临如此之多的利空打击，都引发美元近期的强劲上涨。基本面的变化令投资者对美国及欧元区利率前景预期相迥，令市场看好美元而沽空欧元等非美元货币。

第三，美国通货膨胀居高不下，加息预期大增。

受能源及其他大宗商品价格此前大幅上涨的推动，美国通货膨胀率一直处于高位。为抑制通货膨胀，美联储可能转而加息，不排除会加快加息的步伐，在加息预期下美元的反弹仍将维持。

第四，商品价格冲高回落支持美元。

近期原油和食品价格均自历史高位大幅下滑，支持了美股的走强。美股走强加强了对美国经济走稳的预期，使美元的涨势能够不断扩大。

第五，美元长期走低，有筑底反弹需求。

有些专家认为，美元上涨的最大原因就是，美元跌得实在太多了，市场对于美国坏消息的预期已经到了极度悲观的地步。“实际上，目前美国的经济衰退并没有许多人所想象的那么严重，而美元在经过数月的筑底之后，已初步具备了一定的反弹条件。”中国农业银行高级经济分析师

何志成说，“目前来看，虽然美元在过去

的一个月里已经升值了约7％，但依然还有升值的空间。”

原油、商品价格下跌的导火索

8月8日，受美元强劲上涨的影响，纽约商业交易所原油即期合约价格下跌了4.82美元／吨，至115.2美元／桶，创出今年5月以来的新低。很多分析师认为，美元汇率走强和经济成长趋缓是造成油价连续大幅下滑的主要原因。

石油输出国组织(欧佩克)轮值主席、阿尔及利亚能源和矿业部长哈利勒7月26日表示，如果美元汇率上升，伊朗核危机得到解决的话，国际市场油价可能下降至每桶70美元到80美元。

业内人士认为，最核心的因素在于美元，作为全球基准货币，美元与所有商品价格都存在反向关系，美元一旦走强，商品价格必然下跌，石油也不例外。

8月8日，受美元强劲上涨的影响，芝加哥商品交易所大豆11月合约期价下跌近60美分／蒲式耳，一举跌破1200美分／蒲式耳的整数关口；伦敦金属交易所期铜价格下跌221美元／吨，至7415美元／吨，创出今年2月以来的新低；国际黄金价格下跌16.3美元／盎司，至857.1美元／盎司，创出今年5月以来的新低。8月11日，中国国内期货市场也几乎全线下跌，大豆、豆油、棕榈油等多个品种再度跌停。

MF Global机构分析师爱德华一麦尔(Edward Meir)表示，“美元汇率也许是此前能源期货价格下滑的唯一原因。预计美元汇率走强将导致很多商品期货价格大幅下滑。”对于全球大宗商品期货市场而言，由于商品是以美元计价，因此美元的走强，使得商品存在内在的下跌动力。

“从长期的角度来看，美元不是商品价格涨跌的决定因素，不过在美元与商品价格保持高度负相关的情况下，美元的走强，也就意味着商品面临过多的抛售压力。”鲁证期货杭州营业部陈里指出。

伦敦一位金属交易员指出，“从资金的套利需求而言，如果美元走强，那么拥有美元的意愿相对强烈，那么前期参与‘买入商品、卖出美元’套利的资金可能进行反向操作，从而对商品价格起到抑制作用；从资本市场投资组合而言，美元的走强，有利于恢复投资者对金融市场的信心，从而令美国股市受益，更多投资者将选择股市作为投资场所，而渐渐忽略商品市场。”

将对世界产生重大影响

作为全球经济和金融体系的中心，如果美元战略性升值趋势一旦形成，将对世界经济产生重大影响。

自2007年次贷危机爆发以来，美联储为稳定金融市场，连续降息，导致美元持续弱势，对广大新兴市场经济国家特别是中国提出了严峻的挑战。美元贬值向全球出口通货膨胀，变相地掠夺全球财富来弥补美国欠下的巨额财政赤字和贸易逆差，作为世界主要储备货币，像中国这样的国家辛苦积累的美元财富随着美元贬值而不断蒸发。

在美元持续贬值下，欧洲、中国以及其他国家已经对美国对世界经济不负责任的态度进行了指责。尽管美国总统布什、财长保尔森、联储主席伯南克公开表明支持强势美元的立场，但一直以来并没有见到影响美元汇率的实质性政策出台。而美元走强将缓解美国面临世界各国指责的政治压力。

美元持续走强，美国资产的吸引力不断提高，必然会引发一部分国际投机资金重新流回美国。国际投机资金主要集中在石油期货和大宗商品市场，资金回流美国将促使石油及大宗商品价格理性回归，消除世界性通胀对经济的不利影响。美元走强本身预示美国经济可能出现复苏，美国需求回升将带动全球对美出口和直接投资的增加，从而促进发展中国家增加出口，经济基本面将因此得到改善。

这种状况并不会引发部分发展中国家金融危机，相反，如果美元能维持近期出现的强劲升势，并最终实现

战略性走强，则美国和世界都将实现双赢。美元走强后，石油和大宗商品价格下降，将大大缓解各国通胀压力，欧元区和日本经济将出现回升，新兴经济体的出口也会增加。

而对于美国而言，情况则相对复杂：一方面，美元升值对于提振市场信心和抑制通胀作用明显。另一方面，这对美国出口将带来消极影响。一旦美元走强，将难以起到抑制出口和增加进口作用，因而可能对美国经济复苏前景不利。美国必须通过其他方面的努力，例如，用减税刺激内需等作为替代政策。

持续升值将有利于我国出口

在当前的形势下，美元强势客观上有利于中国经济。

首先，美元升值能暂缓人民币升值压力，可让饱受压抑的出口导向型企业得到难得的喘息机会。

自本轮人民币升值以来，出口导向型企业面临原材料价格上涨及世界需求放缓双重挤压，利润严重亏损。海关总署近日公布的数据显示，今年前7个月，我国出口增速比去年同期减缓6个百分点。在人民币持续升值背景下，我国出口增长势头持续减弱。一旦美元停止贬值，国内制造型企业或许面临相对好转的外部市场环境，尤其是对国内的纺织、家电、汽车以及玩具业来说，随着出口景气度的回升和成本的降低，其行业利润将会大大改观，也会推高我国GDP的增长。

一直研究中国外贸的上海大学国际工商与管理学院教授沈瑶表示，美元的升值在一定程度上会使人民币升值的速度放慢，这对出口会形成有利局面，但能不能在市场上有很明显的作用，现在下结论还比较早。如果美元能持续升值，对出口是有利的。

来自苏州一家加工贸易企业的老板朱先生表示，如果美元能够持续性反弹，汇率维持稳定，对出口企业相对有利一些，否则，对国内外贸企业尤其是民营企业的利好作用根本不明显。不能指望美元的反弹能很快改变中国外贸出口形势。

专家认为，有两点需要注意：第一，即使美元逐步走强，美国经济也准言短期内走出困境，这使得美国从中国进口的商品还不会有根本性改善。第二，2007年的数据显示，在中国出口总额中，只有大约25％的出口目的地是美国，欧盟的比重甚至要更大一些。由于人民币在更大程度上是盯着美元的，美元对欧元走强对中国出口并非利好。这样，美元走强对中国出口的最终影响很难预料。

有一点可以肯定的是，在短期内汇率频繁波动，对企业规避风险有不利之处。目前很多外贸企业采用远期结售汇的方式来规避风险，但如果美元一直反弹，前期已经锁定汇率的部分企业，就可能会面临亏损。但企业如果把这部分取消了，汇率又突然升值，企业面临的问题可能会更加棘手。

可缓解我国通胀压力

美元走强后，石油和大宗商品价格下降，将大大缓解我国通胀压力。自从美元贬值以来，石油及大宗商品价格不断创新高，我国也面临着这种由大宗商品价格泡沫引致的输入型通涨。如果美元停止贬值，那么全球大宗商品的牛市可能终结，这种现象如果持续下去的话，国内通货膨胀压力应该能够得到有效的抑制。

今年以来，我国PPI一直高涨，PPI高企很大部分都是由于原油和大宗商品价格一直居高不下所造成的，如果这些商品价格都处于回落趋势，PPI必将下降，相应的稳定CPI的目的也将尽快得以实现。

我国拥有大量外汇储备、经济结构完备，美元回流对我国负面影响有限，而我国经济增长很大部分动力来自出口，在美元走强后，我国将更多的享受原材料价格下降和美国以及世界需求增加的成果。

警惕热钱流出

截至2008年4月末，我国外汇储备增加到1.76万亿美元，超过世界主要7大工业国(包括美国、日本、英国、德国、法国、加拿大、意大利，简称G7)的总和，也超过了日本、韩国以及中国台湾与香港地区的外汇储备的总和。然而，随着美元筑底走强，美元对新兴市场国家金融体系冲击加大，而中国更是首当其冲。一旦中国货币升值预期降低，外汇流向发生逆转，高达1.76万亿美元的外汇储备风险显现。

如果后市美元持续走强，人民币升值的速度可能会放慢。从长期来看，人民币升值放缓与美元趋势的改变则可能蕴藏着巨大风险。在全球范围内，随着美元趋势预期发生变化，投资者将因此对不同币种计价资产价值和收益率进行重估，并相应地调整金融资产投资组合，从而导致金融投机交易增加和资金的无序流动。

对此，专家表示担忧，他们认为一旦美元走强，先前涌入中国的大量国际流动资本将出现逆转，可能会对我国的金融体系造成严重冲击。中金首席经济学家哈继铭认为，美元汇率变化是国际资本流动重要风向标。布雷顿森林体系解体后数十年的历史表明，美元出现贬值时，通常会有更多资金流向新兴市场；美元触底反弹时，资金又开始流出新兴市场。

分析人士认为，面对美元走强预期加强，中国高额的外汇储备必须防范因人民币升值预期减弱，国际资本迅速套现回流的风险。

走强也许只是短期行为

针对美国第一季度GDP出台及美元反弹之势，一些经济学界和金融界人士认为，美元已经进入拐点通道，但其可持续性有诸多不确定性，次贷危机的影响并未完全释放出来，短期启稳逆转还存变数。

中国社会科学院金融研究所国际金融研究室胡志浩博士认为，美国货币贬值周期至少有五年的时间了，现在说美元进入反弹为时尚早。在经济基本面未出现明朗变化时，美元走强也不会出现根本性逆转。只有在美国金融市场稳定、次贷危机已无影响，才可能算是真正的美元逆转。如果2009年美国疲软经济有所好转的话，美元就有可能真正逐步进入上升周期。

香港大福高级研究员夏阳说，最近美元的反弹只是对前期美元下跌的一个修正，美元目前还不具备持续走强的可能。因为前期市场普遍预期美国经济陷入衰退或在衰退的边缘，只是4月底公布的数据好过市场预期，所以对美元短期走强起到支撑作用。另外，市场预期美联储将结束降息周期也支持了美元走稳。这波反弹只是短期行为，并不具备持续性，随时有再次夭折的可能。就算美国目前经济未陷入衰退但也确实持续性放缓，4月底美国数据的公开其实市场过于乐观。市场本来预期美国第一季度的国内生产总值会很差，甚至出现负增长，所以数据公开后，市场觉得好于预期，美元也就走强。

夏阳分析，随着企业的大量破产将增加新一轮的信贷危机的可能性，从而加剧金融市场的动荡，美元接下来还有下滑的可能。换句话说，虽然次贷危机的影响可能趋弱，但由于企业破产在不断增加，这对于美国金融市场而言，仍然存在着风险。

香港资深财经评论人黎伟成表示，此轮美元反弹不会持续太多时间，并且不属于强势反弹。受经济数据出台及美联储降息影响，出现了技术性反弹，而且对内地和香港楼市影响不大。

胡志浩说，“之前市场对美国第一季度数据预期较低，而实际的结果好于市场预期，因此这样的短期反弹也是情理之中的。但从长期来看，多方面的因素并没有让美国经济完全好转，其可持续性仍存在着变数。但是也不应该对美国经济过分悲观，经过未来一段时间的调整，或许存在真正意义上的转暖。”