IPO变冷

全球股市遇冷，仅靠“中国概念”已很难得到认同，此时应如何成功操作IPO？

“去年几乎每个IPO都很抢手，今年可没这么好了。”一位国际投行人士告诉记者。2007年10月底到2008年1月底的三个月内，受环球市场普遍低迷的拖累，MSCI亚洲指数(除日本外)显著下跌，从10月31日的586.03点下跌至1月31日的462.57点，跌幅达21％。在此期间，亚太区内共有20多个IPO融资行动以及再融资行动被迫取消或者暂停。

面对低迷的市况，负责股票承销业务的投行团队肩负着重大的责任。

在接受《财经金融实务》记者采访时，美林股票市场部亚洲区联席主管郭正生(Jason Cox) 和祝常福(Soofian Zuberi)介绍了在市况不景气时，如何顺利IPO的操作策略。

「港市IPO纷纷延迟

内地百货零售企业茂业国际控股有限公司（香港交易所代码：0848，下称茂业国际)是一只被市场看好的股票。1月18日，公司宣布将发行12.5亿新股，如以最高价格5.65港元定价，最高可募集70.6亿港元。高盛为惟一承销商。

但一个星期之后，茂业国际公告称，鉴于香港股票市场波动，该公司将不再依照原先公布的时间表上市。农历新年假期结束之后，市场传出消息，茂业国际将承销商的数目增加至三个，由汇丰银行、瑞银和高盛一起担任承销任务，以拓展营销渠道。

和茂业国际一样决定推迟在港IPO的，还有房地产企业昌盛中国地产有限公司、太阳能原材料供货商阳光能源控股有限公司和基建工程商新福港建设集团有限公司。

新股延迟或取消上市计划并非亚太区的独有情况。

据英国《每日电讯报》报道，2008年1月，全球IPO招股的企业只有45家，创50个月以来的新低。Thomson Financial的数据显示，今年1月，全球IPO集资额只有63亿美元，与去年1月比较，大幅减少了近300亿美元。

「另辟蹊径

出人意料的是，深陷次贷危机泥潭的美国市场，却在岁末年初市场寒冬之时，迎来了几只中国概念股挂牌。

2007年12月12日，便有两家中国公司在纽交所挂牌。主要业务集中在中国二线城市的房地产开发商鑫苑置业有限公司（纽约交易所代码：XIN，下称鑫苑置业）成为首家登陆美国股市的中国房地产公司。鑫苑置业IPO规模达2.82亿美元，发行价14美元/股，首日挂牌后股价一度探高至18美元，在1月22日美国股市大跌日跌至7.75美元的最低价，后在12美元上下徘徊。

同日挂牌的IT技术服务企业文思信息技术有限公司（VanceInfo)（纽约证券交易所代码： VIT，下称文思信息）上市后却一路走低。

12月19日，中国生物柴油生产商古杉环保能源有限公司（纽约交易所代码：GU，下称古杉能源）在纽交所挂牌。募资达1.73亿美元的古杉能源挂牌后股价一直攀升，升幅近一倍，优于大盘表现。

在美国纳斯达克股票市场，中国概念股也没有空手而归。2007年12月6日，户外媒体华视传媒（纳斯达克交易所代码：VISN）正式挂牌交易，此后股价表现稳定。2008年1月28日，中国最大的考试和教育服务供应商ATA（纳斯达克交易所代码：ATAI）顺利挂牌上市，行使超额配售权之后的募资规模为5320万美元。此后ATA的股价温和走高，最高价为9.90美元，而招股价是9.50美元。

尽管上述股票有的上市后亦表现不佳，持续跌破发行价，但在香港市场遇冷、IPO纷纷退缩之时，这些股票得以登陆美国股票市场已属不易。据统计，2008年以来，亚洲区内已有九家IPO被取消或延后。

美林是上述股票的联席或者独立承销商。郭、祝二人参与了这些股票全球销售的全过程。郭正生指出，在市场的“艰难时世”中，一些“非传统型”资金成为购买中国股票的中流砥柱。这些非传统型的股票买家包括私人财富和美国的国内基金。

由于这些买家此前没有买过亚洲股票，因此，在前一轮的市场波动中没有受到冲击。面对可能陷入衰退的美国经济，他们把眼光投向了他们以往并不熟悉，但非常感兴趣的领域――中国概念股票。“中国概念股在全球衰退的大背景之下意味着增长。股票的增长性是基金经理看重的。”

郭正生说，美林在承销IPO的时候，瞄准了青睐特定行业类股票的产业基金。比如，教育类、新兴能源类股票在美国市场历来受欢迎。2006年9月，新东方在纽交所上市，创中国教育类股票美国上市的先河。上市之后，新东方股价表现良好，为同为教育类概念股的ATA上市奠定了基础。

继2005年7月分众传媒成功登陆美国纳斯达克后，同样将受众锁定在户外人群，在公共交通工具上建立视频网络的华视传媒(VisionChina)步其后尘，成为海外上市的中国广告传媒又一股，募资额达到1.14亿美元。

郭正生认为，早上市的公司对于晚上市的同类型公司无疑起到先例示范作用，其业绩表现让基金经理们了解它们所属行业在中国属于高增长的行业。从新东方和分众传媒的股票交易中尝到了甜头之后，基金经理们对于同类型的公司也会更有兴趣。

「逆市而上

作为美林股票市场部亚洲区联席主管，郭正生和祝常福在过去的三个月工作异常繁忙，不但要飞赴世界各地参加路演，还参与到承销具体环节。事前准备工作包括根据股票和公司的性质，找到股票的潜在买家，然后给这些基金经理们逐个打电话。

他们发现，和去年牛市中股票无论大小都可获市场追捧的景象相比，现在的市道已经大不相同，承销商也必须随机应变。“我们采取的是因人而异的做法，为公司寻找合适的战略投资者和私人财富基金。”祝常福举例说，去年有很多内地房地产企业登陆香港股市，而鑫苑置业选择在美国上市，成为第一家在美国上市的中国房地产公司，此举令其获得更多的市场关注，投资这家房地产公司的包括美国专门投资房地产企业的基金，由于这些基金名不见经传而且分布分散，往往会被承销商忽略。

郭正生坦承，现在的市场环境比去年要动荡，也意味着更有选择性，只有高素质的公司方可以逆市而上。“这些股票的估值也更具吸引力。对投资者而言，这是一个极佳的投资时机。”

他说，“相比去年，投资者更关心这些将上市企业以往的盈利记录和今后的盈利增长能力。他们也非常关心公司是否能够拿出足够的证据来证明这些。”

在郭正生看来，过去靠“中国概念”便可征服国际投资者的现象正在悄然改变。随着大型国企IPO项目日益减少，中国民营公司正逐渐成为海外上市的主力军。这些民营公司往往具备以下几个条件：

其一，公司的主要客户在美国。在美国上市可以在其美国客户群当中，为其营造无可替代的广告效应。有13年历史的中国软件外包行业的领军企业文思信息，就属于这类公司。文思信息的网站显示，该公司的主要客户包括IBM、Oracle、NEC、Nokia、HP、TIBCO等著名公司。该公司是许多“财富1000”企业首选的软件开发外包公司。

其二，替代能源类和教育类等一贯被美国国内投资者认可的股票，如国内最大生物柴油生产商之一古杉能源、教育类领导公司ATA以及新东方。

其三，公司在增长阶段，主要业务竞争对手在美国，其盈利能力和市场占有率会对美国的竞争对手有直接的影响，只需假以时日，便可能赶超竞争对手。“如果一个基金经理买了这家公司的所有竞争对手的股票。我们就会告诉他们，你也许也应该考虑买进这只中国公司的股票。”祝常福说。

郭正生表示，这些公司的长处不仅在于他们是高增长的中国概念股，更在于他们也是行业内的领军企业，具有国际竞争力。过去五年间，国际市场对于SOE（中国国有企业）的认同，已经开始转化成为对品牌、管理层素质、可复制和高增长盈利模式的认同。“只有那些堪称全球领袖的企业才更容易被国际基金经理们认同。在未来一段时间，市场上会看到更多这样的优质企业上市。”

也许没有经济学家可以准确地就下列问题作出预言性的回答：次贷危机何时能够结束？美国经济究竟是否、何时会陷入衰退？它对于美国消费行业的冲击有多严重？对全球经济的影响又几何？美国经济何时能够重拾升轨？动荡的环球股市究竟何时可以恢复稳定？但是，美林仍认为，除去这些不明朗的因素，市场普遍认为，中国公司的基本面依然强劲，估值也较去年市场最高点时更为合理。

目前的市场形势对于那些成立时间较短、缺乏盈利记录的公司较为不利。这些公司却往往急需资金以摆脱发展瓶颈。市场的动荡增加了他们的上市难度，推迟IPO的时间对于这些公司可说是“屋漏偏逢连阴雨”。对此，郭正生建议，这些公司不妨可以考虑先引进私募股权基金、对冲基金作为战略投资者。资金瓶颈一旦解决，便可增加盈利的空间。待市场环境发生转机，再进行IPO融资。“若想成功IPO，即使只多半年的盈利数字，对于这些年轻的企业来说也是至关重要的。”■