如何学习项目投资

中级财务管理第4章项目投资,难度高,知识点多,而且理解起来抽象,是众多考生较为头痛的一章,但该章内容又是每年考试重点、热点、难点,备受命老师青睐,所以学习好该章内容,熟练掌握知识点,大量练习,方能取得好的效果,笔者结合多年教学经验,将本章内容讲解,为作抛砖引玉。

学习目标: 1.投资基本理论 2.现金流量估算 3.指标评价及决策

一、投资基本理论

二、现金流量的估算(现金流量估算不考虑时间价值)

1.项目投资类型

(1)完整工业项目投资(固定资产 无形资产 开办费 垫支流动资金)

(2)单纯固定资产投资

(3)更新改造

2.计算

无论是哪一类,一律把它视为3阶段的现金流量计算

(1)建设期:固,无,办,流,(旧设备与新设备)

(2)生产经营期:

(3)终结点:(2)+回收额

3.现金流量估算(注意的事项)

(1)全投资假设(不考虑利息)

(2)总成本费用(付现成本和非付现成本一律不考虑利息)

(3)非付现费用包括:固定资产折旧、无形资产摊销、开办费摊销。

(4)固定资产的折旧基础是:固定资产的流出量+资本化利息。折旧的时间规定是:当月增加,当月提;当月减少,当月不提。(此时是全投资假设的估算,和会计上正好相反)

(5)不管题目有没有所得税,计算时一律视为含所得税(公式当中都含所得税.题目若要求不考虑所得税,则T=0)。

(6)残值抵税问题:从旧货市场买旧设备抵税(回的时候)和残值回收抵税(去的时候)。

(7)总成本=付现成本+非付现成本。(算出的总成本是不含利息费用,不含所得税,不含营业税金及附加。但是,在单独说付现成本或是算付现成本时是包含营业税金及附加的)。因此可以得出,[收入-总成本]是没有付利息没有交税的利润,即息税前利润(EBIT)。

EBIT-T是税交了,利息没交,所以称为息前税后利润。

EBIT-T=EBIT-EBIT×T

=EBIT×(1-T)

(8)付现成本又叫运营成本、操作成本、经营成本。

总成本又叫营运成本。

(9)当会计和税法不一致时,以税法为准。

4.具体的估算3个阶段现金流量(NCF)

(1)建设期:

如果是新的:NCF=-固定资产、-无形资产、-开办费、-垫支流动资金

如果是旧设备:NCF(0)=-旧设备变现值

NCF(1)=(旧设备变现值-按税法规定的账面价值)×T

(2)生产经营期:

流入量:销售收入(假设全部收现)

流出量:原材料,工资,付现的期间费用等

①NCF=收入-付现成本-所得税费用 (此处的付现成本是含营业税金及附加的)

②NCF=EBIT*(1-T)+非付现成本 (此方法的NCF也叫做该年自由现金流量)

③NCF=收入×(1-T)-付现成本×(1-T)+非付现成本×T

(3)终结点的现金流量:

NCF=生产经营的NCF + 回收额(回收额包括残值和垫支流动资金的回收)

垫支流动资金=流动资产-流动负债-以前垫支流动资金

例1 某工业项目需要原始投资1250万元,其中固定资产投资1000万元,开办费投资50万元,流动资金投资200万元。建设期为1年,建设期发生与购建固定资产有关的资本化利息100万元。固定资产投资和开办费投资于建设起点投入,流动资金于完工时,即第1年末投入。该项目寿命期10年,固定资产按直线法折旧,期满有100万元净残值;开办费于投产当年一次摊销完毕;流动资金于终结点一次回收。投产后每年获息税前利润分别为120万元,220万元,270万元,320万元,260万元,300万元,350万元,400万元,450万元,500万元。计算项目各年所得税前净流量。

分析:建设投资=1000+50=1050 垫支流=200。

所以 NCF(0)=-1050。

NCF(1)=-200。

固定资产入账价值=1000+100=1100,年折旧额=(1100-100)/10=100。

开办费在第2年摊销完,所以第2年的非付现成本=100+50=150。第3年至11年的非付现成本均为100。

生产经营期NCF=息税前利润-非付现成本

解答:项目计算期=1+10=11(年)

固定资产年折旧额=(1100-100)/10=100(万元)

NCF(0)=-1050(万元)

NCF(1)=-200(万元)

NCF(2)=120+150=270(万元)

NCF(3)=220+100=320(万元)

NCF(4)=270+100=370(万元)

NCF(5)=320+100=420(万元)

NCF(6)=260+100=360(万元)

NCF(7)=300+100=400(万元)

NCF(8)=350+100=450(万元)

NCF(9)=400+100=500(万元)

NCF(10)=450+100=550(万元)

NCF(11)=500+100+(100+200)=900(万元)

例2某企业打算变卖一套尚可使用5年的旧设备,另购置一套新设备来替换它。取得新设备的投资额为180000元,旧设备的折余价值为90151元,其变价净收入为80000元,到第5年末新设备与继续使用旧设备届时的预计净残值相等。新旧设备的替换将在当年内完成(即更新设备的建设期为零)。使用新设备可使企业在第一年增加营业收入50000元,增加经营成本25000元;从第2年至第5年内每年增加营业收入60000元,增加经营成本30000元。设备采用直线法计提折旧。使用的企业所得税税率为33%。用简算法计算该更新设备项目的项目计算期内各年的差量净现金流量。

分析:新设备的年折旧额=180000/5=360000

旧设备的年折旧额=80000/5=16000

经营期的NCF=收入×(1-T)-付现成本×(1-T)+非付现成本×T

旧设备的NCF(0)=-旧设备变现值

旧设备的NCF(1)=(旧设备的变现值-按税法规定的账面价值)×T

解答:新设备的:

NCF(0)=-180000

NCF(1)=50000×(1-33%)-25000×(1-33%)+36000×33%=28630(元)

NCF(2-5)=60000×(1-33%)-30000×(1-33%)+36000×33%=31980(元)

旧设备的:

NCF(0)=-80000

(80000-90151)×33%=-3349(元)

NCF(1)=0×(1-33%)-0×(1-33%)+16000×33%+3349.83=1390(元)

NCF(2-5)=0×(1-33%)-0×(1-33%)+16000×33%=5280(元)

NCF(0)=-180000-(-80000)=-100000

NCF(1)=28630-1390=26700(元)

NCF(2-5)=31980-5280=26700(元)

三、六大指标运算及优缺点

1.静态投资回收期:

PP′=原始投资/每年相等的现金流量(每年现金流量不相等时,推算PP′)

PP=PP′+ 建设期

优点:计算简单,考虑了风险。

缺点:没有考虑回收期外的,没有反映该项目的本身报酬率(折现率)。

评价: 静态投资回收期〈 基准的投资回收期,方案可行。

2.ROI (投资收益率)

ROI= 年EBIT(或平均EBIT)/ 项目总投资

优点:计算简单

缺点:没有考虑时间价值,没有反映回收期的长短,分子分母口径不一致。

评价:计算出的ROI 〉 投资要求的投资收益率,方案可行;否则,不可行。

PP(PP′)和ROI 都属于静态指标,都没有考虑货币时间价值,都没有考虑到项目本身的报酬率。

3.NPV(净现值)

NPV=原始投资的现值+生产经营期各年的现金流量现值

=总产出现值-投入额现值

优点:考虑了时间价值,考虑了全部的现金流量与风险

缺点:没有反映出项目本身的实际收益率,计算时要知道折现率。

评价:当NPV ≥0时,方案可行;否则不可行。

4.NPVR(净现值率)

NPVR=NPV/原始投资现值

优点:考虑了时间价值,考虑了全部的现金流量与风险。

缺点:没有反映项目本身的收益率,事先知道折现率。

评价:当NPVR≥0时,方案可行;否则不可行。

5.PI(获利指标)

PI=生产经营期各年的现金流量现值/投资额现值

=NPVR+1

优点:考虑了时间价值,反映了资金投入与产出的关系。

缺点:没有反映项目本身的收益率,事先知道折现率。

6.RII(内部报酬率)

其实就是反求折现率。让NPV=0,运用逐次测试外加内插法,反求折现率。

优点:反映了项目报酬率。(其他指标都不能反映)

缺点:计算复杂。

计算内含报酬率,通常需要运用“逐步测试法”。首先估计一个折现率,用它来计算方案的净现值,如果净现值为正数,说明方案本身的报酬率超过设定的折现率,则折现率应当提高;如果进一步测试,净现值为负数,说明方案本身报酬率低于估计折现率,应当降低折现率后进一步测试,而且所运用的折现率正负相间不得超过5%,若超过则误差太高。当测试结果正负相间时,运用内插法,求出方案的内部报酬率。

四、独立方案的评价

注意:1.ROI、PP′是次要指标,另外四个是主要指标。当次要指标和主要指标发生矛盾时,以主要指标为准。

2.利用动态的四个指标评价,会得出相同的结论。

3.反指标为PP′,另外五个是正指标。

五、互斥方案评价

1.当两个方案时间相同、投资额相同,选择NPV 大的。

2.当两个方案时间相同、投资额不同,运用差额内部收益率法。(典型题:新旧设备改造)

首先:计算出新旧两个方案的NCF

然后:NCF=新NCF-旧NCF

最后:计算NCF的内部收益率(反求内部收益率)。如果IRR 〉i,新的好;否则,旧的好。

例题:(差额内部收益率法举例)

接例2计算出 NCF第三方案的内部收益率

NPV(P/A i 5)-100000=0 (P/A i 5)=3.745

利用内插法:10% 3.7908

10%+X 3.745

12% 3.6048

则IRR=10.49%

若设定的折现率为:12%,则新的设备好,替代旧设备

若设定的折现率为10%,则应继续使用旧设备,不用替换新设备

3.当两个方案时间不同、投资额不同,用

(1)年等额净回收额法:

计算出两个方案的NPV,反求出A(年金),A大的好

(2)A方案重复法:

过程重复:首先:将方案短的过程重复(A重复),令其和长的相同。

然后:求两方案的NPV,NPV大的好。

结果重复:首先:计算两方案NPV。

然后:让短的方案结果重复(NPV重复)。

最后:再计算两方案NPV。

比较:过程重复是重复A后算NPV;结果重复是重复NPV后再算NPV。

B最短计算期法:

首先:计算两方案NPV,反求出A。

然后:将时间长的方案锯掉和短的一样。

最后:求两方案NPV。

比较:方案重复法:短的变长;最短计算期法:长的变短。