有利润不等于有钱分

近20年来，国有企业改制上市的步伐一直没有停止过，大量国有企业依托资本市场转化为公众公司。据统计，中央企业目前已有80%的资产集中在上市公司。上市公司分红主要是通过年度利润分派的形式进行的，国有股权也会按照相应的持股比例取得分红，也就是说，真正“属于全民的那部分股份”是获得分红了的。就此而言，大众对国企一毛不拔的印象还是有失偏颇的。当然，国有大股东获得了分红，如何处理这些分红，倒是一个很值得探究的话题。

首先有必要说明一下利润、可供分配利润和可供分红的现金之间是并不等同的概念。财政部数据显示今年上半年国有企业累计实现利润总额11 256.8亿元，面对这么大的一笔金额，大家可能一下子就觉得非常不得了。然而，分红是需要拿出真金白银的，虽然利润很多，但不一定有足够的现金拿出来分红。由于历史的缘故，国有企业往往层级众多，母公司公布的是合并会计报表，那就有可能通过层层合并出现在合并报表上的利润很多，但是母公司层面不一定有大量的现金可供拿来分红。

现代金融理论告诉我们，理想的分红安排应该是这样的，如果企业不能获得一个合理的回报，就应该把钱分出去，让股东自己去投资。但事实往往并非如此，一方面是项目成果没出来之前，谁也不知道合理不合理；二是企业往往有投资的冲动，都感觉自己缺钱，能少分则少分，这可能就是大家看到的企业不愿意分红的原因。

就企业的实践而言，分红考虑的因素主要有三个方面。

一是要考虑股东的合理回报。国有企业体量庞大，但真正积累下来的现金资本并不多。中国建筑通过资本市场融资500亿，可以讲对发展的影响是里程碑式的。公司管理层特别强调，一定要给予投资者们回报，让他们分享企业成长的成果。中国建筑上市两年，每年采取现金分红的方式给予投资者回报，可以说是履行了承诺。

二是要考虑企业的生产经营需要。特别是，很多国有企业面临着生产经营转型的重任，对资金的需求往往特别大，而且新投入项目短期内难以见效。“又融又分”，有的企业甚至借债分红，实际上这是对投资者长远利益的一种伤害。

三是要考虑国有企业的发展历史。实际上，国有企业发展的历史并不长，多为政府管理机构演进而成，几乎没有原始资本投入或资本投入很少。资本积累是一个很缓慢的过程，大量的国有企业实际资本积累并不丰厚。因此，实际中大家可能经常会看到，通过定向增发的方式，国有大股东把分得的部分利润继续投入到上市公司，更多地是出于这个考虑。可以说，社会舆论一味引导公众盯着利润这一数字并不是合适的做法。

改革开放30多年来，国有企业在改革、经营、管理，以及为社会作贡献等方面取得了巨大成绩。比如，2010年仅央企就上交税金1.4万亿元，超过全国税收的1/6。另据国资委统计，截至2010年底，央企上交红利为1 686亿元（含电信重组专项收入600亿元）。国企的成绩应该值得国人为之鼓掌、加油和自豪，而不应该成为被嘲笑和喝倒彩的对象。