餐企上市研讨

截至2011年12月31日，深、沪两市的上市公司达到2354家（上交所上市的904家，深交所上市的共1169家），餐饮行业上市公司只有3家，仅占上市公司总数的0.13％；港交所上市公司共1422家，餐饮行业上市公司2家，仅占上市公司总数的0.14％。相比2011年全餐饮业收入高达2万亿元，占总GDP10％的事实，餐饮业的上市情况与其在国民经济中的地位完全不符。我国餐饮业的高增长已成为拉动消费增长、扩大就业的重要力量，行业发展前景看好。在过去的五年中，餐饮业均保持了2位数的增长，远远超过同期GDP的增长速度。随着经济的发展，居民收入提高、外出用餐次数增多，特别是《中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要》（简称“十二五”规划）中提出要加快现代服务业的发展，餐饮业还将持续增长。同时，作为资金密集和劳动密集型行业，餐饮业的发展离我国餐企上市的前世今生供稿/中国社科院财经战略研究院不开资金的支持，上市融资无疑是一个不错的选择。作者作为资深保荐代表，将对我国餐饮企业在内地、香港上市的情况做出比较分析，同时基于指引颁布前后餐饮企业上市的环境给出一些观点：我国餐饮企业上市情况分析

1.内地上市的餐饮企业。目前我国内地上市的餐饮企业共三家，分别是：西安饮食、全聚德和湘鄂情。从下表可以看出，发行市盈率、发行价格以及募集资金均呈递增趋势。这也直接体现了我国证券市场的普遍现象，即高市盈率、高发行价和高募集资金，以市盈率为例，1997年发行的西安饮食的市盈率为15倍，而到2009年发行的湘鄂情市盈率为61倍。市盈率的高低直接能够反映企业的估值水平，是投资者主要的参照指标。结合同一时期证券市场市盈率对比情况（2010年平均市盈率为44.69，西安饮食、全聚德和湘鄂情分别为68.85、45.8和60.78），我们可以发现，餐饮行业的三家上市公司的市盈率均高于当年的市场平均水平，这也就说明这三家上市公司的估值水平要高于市场同期水平。因此，我们不难看出市场对餐饮行业还是保有一定的认同度。

2.香港上市的餐饮企业。相比内地沪深两市上市的3家餐饮企业，在香港证交所上市的餐饮企业共有2家，他们分别是：味千中国和小肥羊。下图为在香港上市的两家餐饮企业情况介绍，跟在内地上市的3家企业相比，发行市盈率、发行价格和募集资金均呈现递减的趋势，这直接反映了两地市场的差异性。2008-2009年正值金融危机时期，中国大陆摆脱金融危机所用的时间最短，同时也为其他国家摆脱金融危机做出了巨大的贡献，因此这段时间对我国经济影响较小，内地股市一直在一个较为平稳的经济环境下良性发展。而对于经济发展更为开放的香港来说，金融危机对香港经济的影响还是比较明显的，香港股市在这段时间正处在萎靡阶段，所以新股发行受到很大的冲击，发行市盈率、发行价格及募集资金各项指标均有所降低，这是由于市场客观环境造成的。与同期市场平均市盈率相比较，这两家上市公司的市盈率仍然要高于市场平均市盈率（两家上市年度的市场平均市盈率分别为22.47和7.26），因此可以看出香港投资市场对餐饮行业也有着一定的认同度，并保有一定的投资热情。总体来看，所上市的餐饮企业无论是在沪深两市还是在香港市场，市盈率均要高于同期市场平均市盈率。一方面说明投资者还是比较看好餐饮业，另一方面依据香港市场情况分析可以说明，香港投资者对内地的消费服务行业有信心，对中国大陆企业投资存有偏好。

我国餐饮企业上市难因分析餐饮行业超过2亿的市场规模，上市公司却寥寥无几。继2009年湘鄂情上市后，餐饮界随即迎来了上市“冰冻期”。2011年下半年，证监会提高内地餐饮企业IPO门槛，将平均年利润标准从3000万元提高至5000万元，且对餐饮企业净资产、持续盈利能力、募投项目的可行性等方面的严格控制，导致小南国、俏江南、金钱豹、天津狗不理、广州酒家、顺峰饮食和净雅食品等餐饮企业仍然在上市路上挣扎，其中一些企业对于远赴香港上市蠢蠢欲动。然而即将于港交所挂牌的小南国却果断放弃，也证明了港股并非餐饮企业上市的绝佳之选。餐饮行业上市难的症结究竟在哪里，我们可以从以下几个方面发现具体的问题。首先，企业性质很大程度上决定了餐饮业企业上市困难，是阻挡其成功上市的拦路虎之一。纵览我国沪深两市所上市的公司，大部分是国有企业或是有国有企业参股的公司，纯粹意义上的民营企业上市公司占比较小，这也是由于我国的基本国情以及监管部门对企业上市要求所决定的，国有企业制度更规范化、财务更透明化，更容易满足上市条件，而大多数民营企业发展时间较短，为了能够在激烈的市场竞争环境下存活，发展难免不够规范，底蕴不够夯实，因此他们会因为企业内部管理、财务披露等问题在上市的道路上重重受阻。恰恰餐饮企业基本上都是民营企业，比照小南国、俏江南等我国知名连锁餐饮企业上市之路的艰辛，充分说明补强内功应当是餐饮业加快上市步伐的必要条件。

其次，餐饮企业资产难以沉淀、科技含量低等情况也是困扰其上市的主要原因。众所周知，餐饮企业普遍存在“规模小、收入少、利润少、净资产少”等问题。虽然餐饮业拥有大量的现金流，但大量现金流并不代表高利润，更不能直接体现在有效资产上，难以沉淀形成优质资产，因此多数的餐饮企业财务指标无法达到A股融资水平。此外，过去几年的资本市场关注的热点集中在高科技、高成长性企业，对于像餐饮行业这种门槛低、科技含量低、劳动密集的产业关注度不高。同时大多餐饮企业经营理念都存有一定的问题，他们主要依仗“滚雪球”式的经营发展模式，自身创新能力有限，资源掌握较少，这些条件也是制约餐饮业上市的因素。再有，大多数餐饮企业资本市场意识还有待提高，资本运作能力还有待加强。我国餐饮业基本上全部都是民营企业，很多餐饮业主对资本市场认知还不够深刻，缺乏对资本市场的学习和了解，上市动机亦不够强烈。另外，因餐饮业市场门槛低，成长性相比目前资本市场推崇的高新技术企业要差，劳动力比较密集，加之餐饮行业竞争极为惨烈，短期淘汰率高，这对于资本投资来说具有较大的风险，很难吸引有实力的投资者。因为餐饮行业的上市融资成本较高，资本运作能力较差，再加上监管市场要求诸多等因素，造成了很多有心上市的餐饮企业也很难跨过资本市场的门槛。最后，还有一些因素阻挡餐饮行业上市的步伐，譬如，食品安全卫生问题，餐饮企业不断曝出安全问题，食品安全是制约整个行业健康发展的难题，因此证监会对于餐饮业上市公司的严格控制也是情有可原；企业员工社会保障问题，由于餐饮企业的员工呈现很强的流动性，企业难以为所有员工缴纳社会保险，也就同时影响了餐饮企业的上市路。综上，餐饮行业上市之路充满荆棘，困难重重，潜在的问题还有许多，整个产业处于一个大而不强，多而不精的状态，传统经营模式发展相对落后，行业创新能力不足，国内企业的发展与国际领先的成熟餐饮连锁企业还有较大的差距。

我国餐饮企业上市出现新转机2012年5月17日晚，证监会制定并公布了《关于餐饮等生活服务类公司首次公开发行股票并上市信息披露指引(试行)》，至此，我国餐饮企业的IPO之路迎来了黎明的曙光。这份《指引》直接针对餐饮业管理规范化、公司治理、财务方面等问题，从餐饮行业业务发展状况、经营模式及持续发展能力、食品卫生安全、主要管理制度及执行情况、公司治理、商标及商号和员工及其社会保障情况七个方面提出了严格要求，也为餐饮企业在A股上市指明了前进方向。以下是对《指引》的相应解读。《指引》一是正面证实了餐饮业规范性差的问题，从全方面、多角度对餐饮服务业上市提出了新的标准，为规范餐饮业提供了依据。二是《指引》并没有“一刀切”表明餐饮企业不能上市，而是能够看出上级监管部门对餐饮业上市越发重视，这是首个行业上市的指引，在政策层面上表明监管层鼓励餐饮企业上市的决心，为拟上市的餐饮企业指明了方向。根据证监会公布的首次公开发行股票申报企业基本信息情况表，截止至6月1日，共有4家餐饮企业位列其中，他们分别是：天津狗不理、广州酒家集团、净雅食品以及顺峰饮食管理。并据了解，还有多家机构对IPO待审批的餐饮公司感兴趣。这表明《指引》的出台为餐饮企业上市带来新的希望，资本市场对餐饮业也在逐步看好，信心渐渐增强。《指引》强调信息披露而轻审核，具有市场化指向。指引并没有对上市门槛有什么决定性的影响，而是主要抓住餐饮企业自身管理规范问题，从管理层角度对餐饮企业的财务、管理规范给出了新的要求。可以比照的是，今年1月，港交所《餐饮企业上市指引》面面俱到、极为繁琐，它对开店及门店扩张策略、单店业绩指标、供应商、食材来源及其价格、食品安全及质量监控、信息化管理体系等方面都做出了严格要求。这些要求并不是泛泛而谈，比如单店业绩方面，港交所《指引》要求披露同店销售额及桌／座流转率这两个核心单店业绩指标，还要披露每平方米销售额做辅助分析。食品安全问题更是该《指引》的重中之重，信息披露要求极为详尽。

这些都应该是我们应该借鉴的地方，在今后细则越发完善的情况下，餐饮业上市将越发规范化，审核通过率会更高。这种针对某个具体的行业上市信息披露指引，是信息监管披露的差异性和有效性的延续与具体化。《指引》出台给餐饮业上市提供了一个绝佳的机会。企业上市除了提升企业知名度、企业品牌影响力外，更主要是为了融资以及市场的全面扩张。已上市的餐饮企业扩张速度让人瞠目，全聚德于2007年在深交所挂牌上市后，主要的募集资金都用于大规模的连锁企业扩张，在全国各地均建立品牌店面；2008年在香港证交所上市的小肥羊扩张之路更为夸张，仅在上市的第一年内就新开设直营餐厅33家，创下了品牌成立以来10年的最高记录；2009年上市的湘鄂情也不甘示弱，融资资金更多的用于提振公司的扩张计划。

因此，我们不难看出，虽然上市本身含有失败的风险，但上市之后给企业带来的好处也是显而易见的。以往证券市场或许对餐饮企业有所歧视，资本投资对其信心不足，但是指引的出台无疑为餐饮企业上市注入了一针强心剂，至少为餐饮企业上市提供了一个平等的机会，为餐饮业做大做强和加强管理规范提供了一个契机。餐饮企业的上市准备面对目前的政策变化，餐饮企业又将做何种准备呢？首先，食品安全要保证。食品安全是关系企业生死存亡的问题，是餐饮企业应该承担的重要社会责任，因此，这是餐饮企业上市准备中的头等大事。

其次，财务处理规范化。在收入确认方面，应在顾客消费后及时对每一笔收入进行确认，同时可以依据结算方式对应相应的会计项目处理。

再次，募投项目合理化。餐饮企业的盈利能力是受到质疑的重点之一，餐饮企业的募集资金多用于增加门店、扩大经营规模等，但实际操作中，企业的管理水平、现金流规模与门店的扩张是完全不匹配的，造成了企业平均利润下降的情况。因此，餐饮企业在上市前，应该就需要的资金规模、资金投向做出较为周密的计划和论证，以说服和吸引投资者的加入。最后，企业管理高效化。运用现代先进的信息技术，及时掌控餐饮服务各环节的流程和问题，提高管理水平。