透视“1角基金”现象

2010年5月31日，A股市场出现了一个极度引人关注的现象，当日“博时上证超级大盘ETF”(简称“超大ETF”)基金的净值跌破两角，下滑至0.197元(6月8日跌至0.192元)。如此低的净值创下了我国A股市场的历史记录。上次A股市场出现“两角基金”是在2008年9月17日，当日“瑞福进取”的参考净值跌破了“三角”的整数关口，降至0.292元。时隔不到两年，“1角基金”惊现市场，正应了股市上的一句老话――没有最低，只有更低。

“1角基金”的成因

“超大ETF”是2009年12月29日成立的新基金，在短短5个月里，净值就从1元跌至2角以下，相当于两折甩卖，令人匪夷所思。深入探究后我们就会发现，该基金之所以如此“便宜”，其实是众多因素相互交汇的结果。具体来看主要有以下3个方面：

份额折算2010年1月26日，当时上证超级大盘指数约为2480点。为了使基金净值与指数按万分之一的比率保持一致，该基金进行了份额折算，扩大3.685倍，净值从0.914元下降到0.248元。由于基金持有人的份额相应增加，总的净值并未发生变化。若将5月31日该基金的净值0.198元乘以份额倍数3.685，累计净值为0.73元。可见，所谓的“1角基金”实际上是技术处理的结果。

股市整体下跌股票基金的净值是按其持有的股票的市场价格计算的。“超大ETF”发行以来，A股市场出现了较大幅度下跌，该基金持有的股票价格也相应大跌，其净值自然也随之急剧下降。

除了该基金外，低价基金比比皆是。截至6月3日，市场上还有1只“3角基金”和两只“4角基金”，依次为工银瑞信核心价值、宝盈泛沿海、宝盈鸿利收益，这三者的净值分别为0.3407元、0.457元、0.4974元。目前近七成的基金净值在1元以下，而净值在6角以下的基金则已多达16只，许多基金的单位净值与1元面值相比“折扣”过半。

热点转移“超大EIF”是指数基金。其对应的指数是上证超级大盘指数，该指数的成分股为A股市场上市值最大的20只股票，而且集中在金融、能源、钢铁板块。今年以来，A股市场的热点主要集中在创业板和中小板等小盘股，大盘股受到极度冷落。于是，随着股市的大幅度下跌，该基金持有的这20只超级盘股更是跌幅居前，“超大ETF”也最终沦为“1角基金”。2010年1月26日至5月31日，上证指数由3019.39点下跌至2592.15，跌幅为14％。同期的上证超级大盘指数由2480点下跌至1984点，与此对应的“超大ETF”的净值也从0.248元下跌至0.198元，两者完全保持一致，跌幅为20％，远远超过火盘的整体跌幅。“1角基金”是否带来投资良机

不少投资者常常有这样的观点：基金的价格越低，其投资价值必然越高。其实并不尽然，因为基金价格取决于该基金的净值，而影响净值的许多因素与投资价值并无关联。例如，基金经理有时为了提高基金的吸引力会采取份额拆分的做法，将一份基金拆成几份。结果，单份基金的净值相应减少，其价格也会出现下降。许多基金在获得丰厚的盈利之后还会分红，基金的资产随之减少，净值也就出现了下降。巴菲特执掌的基金――伯克夏尔・哈萨韦从不拆分，也不分红，其单位净值不断积累几达数十万美元，但许多专家仍然认为该基金有很高的投资价值，因为其未来净值有望继续大幅度上升。

相反，许多基金由于其经理的选时和选股能力低下，导致严重亏损，基金净值也会大幅度缩水。在这种情况下，基金的价格很低，恰恰是其投资价值不高的结果。

那么，投资者究竟应该如何来选择基金呢?从道理上说，这很简单。股票基金是通过买卖股票获得收益的。如果一家基金的经理具有较好的选时能力，经常能够在股价偏低的时候买进股票，在股价偏高的时候卖出股票，或者其选股能力较强，往往能选中涨势超过大盘而抗跌性又好的股票，那么该基金的净值就会有很大的上升空间，其未来价格也有望大幅度上升，因而具有很好的投资价值。因此，选基金的关键就是选基金的经理。但问题是我们如何知道哪家基金的经理具有较好的操盘能力，这个问题显然没有现成的答案。

许多专家认为，可以根据基金经理以往的业绩来判断其操盘能力。如果一位基金经理，例如巴菲特，确实在以往能持续取得良好的业绩，那么一般而言，其在未来取得较好业绩的可能性显然也较大。所以，明星经理很容易受到市场的追捧。

今年5月，A股行情大跌，但在426只股票基金中，仍有14只基金收益为正。如，信诚基金旗下的5只基金中有4只收益为正。其中，信诚蓝筹更是以3.55％的收益，一举成为5月的单月冠军，跑赢大盘超过11个百分点。

但是这并不意味着我们只要简单地买进明星经理执掌的基金，然后就可以高枕无忧，坐等发财致富。必须警惕的是，明星经理也可能在未来出现严重失误。巴菲特在次贷危机初期曾大量买进价格急跌的银行股，但随着次贷危机的进一步恶化，银行股价格继续大跌，伯克夏尔・哈萨韦也因此出现严重亏损。我国的明星经理王亚伟也在前一时期大量增持银行股，而后银行股价格依然急剧下滑。可见，我们无法保证以往业绩较好的基金经理必然在未来仍然具有良好的业绩。“人非圣贤，孰能无过?”明星经理也有犯错的时候。

导致基金净值及其价格变得“便宜”的另外一个因素是股市的整体下跌。按照投资学的一般原理，这时的基金和股票一样，都可能存在价值低估的现象，即所谓的估值偏低，亦即价格低于合理价值，其投资价值也会相应提高。在股市极度低迷时期，封闭式股票基金的价格会出现大幅度的“折价”，即价格大幅度低于净值。在2005年，A股市场的封闭式基金的折价率曾经达到近50％。换言之，你用5000元钱去买这样的基金，相当于买到了将近1万元的股票。其投资价值之高，令人愕然。

再从“超大ETF”的情况来看，其净值下跌主要有3个因素。第一个因素是份额折算，这与投资价值无关。第二个因素是股市大盘的整体走弱。如果投资者认为目前的A股价格处于偏低区域，未来会有较大上升空间，那么“超大ETF”就具有投资价值，因为其未来净值会随大盘同步上升。第三个因素是超级大盘股受到市场冷落。如果投资者认为超级大盘股目前的股价相对偏低，其良好的业绩有助于支撑其未来股价，未来市场热点有可能会像2007年那样转向超级大盘股，出现所谓“大象跳舞”现象，届时“超大ETF”的净值就会陡增，因而就具有很好的投资价值。

基金投资的启示

通过上面的讨论，我们可以得出选择和购买基金的两点启示。

了解基金的不同特性不同的基金具有不同的特性。债券基金和货币市场

基金主要投资于债权品种，因此其收益主要来自于利息。这种基金的净值和价格比较稳定，风险较小，但收益不高。股票基金主要投资于股票，其净值和价格会紧随股价同步变化，既可能带来巨额收益，也可能面临重大亏损。指数基金持有的股票与某个指数的成分股完全一致。如“超大ETF”持有的股票和上证超级大盘指数的20只市值最大的成分股完全一致。另外还有沪深300、上证50、上证180和深证100等各种指数基金。还有一些基金主要根据上市公司的特性持有股票，如属于什么行业?是否持续分红。如果投资者认为具有某种特性的股票有较好的投资前景，就可以选择持有这些股票的基金。

对于有些完全搞不清楚如何根据特性选择基金的投资者，可以尝试购买基金中的基金(Ftmd of Ftmds，FOF)。这种基金并不持有股票，而是持有好几只其他基金。当然，资金量大的投资者也可以自己直接购买几只基金。这样，即使其中一只基金价格大跌，其他基金跌幅较小，损失得到分摊，风险也相应降低。

正确把握基金价位如果基金的净值和价格的下跌是拆分或分红造成的，我们不必予以理会；如果是基金经理的操作技能低下引起的，则须考虑回避；如果这是整个股市滑落或是不实的利空因素的结果，那么我们就需要判断其是否严重超跌，是否进入“价值洼地”。低吸高抛的操作技巧既然适用于股票投资，当然也就适用于股票基金。这里的“低”和“高”是将当前价位与未来价位比较的结果。低价基金如果上升空间不大，显然不能投资；反之，高价基金只要有强劲的上升动力，照样值得投资。

对于那些完全无法判断基金价位是否合理的投资者，可以尝试“定投”方式，即定期(比如每月)用定量的资金(比如1000元)购买基金。这样，投资者既可能在高位买人基金，也能够在低位买入基金，买人价格就平均化了。从长期看，股市的均价是持续上升的，基金的净值和价格也随之上升，投资者也能获得不错的收益。

股票基金是股票的特殊表现，因而具有相通之处。上述的第一条启示相当于“选股”，而第二条启示则相当于“选时”。只要把握这两条，投资者的成功概率就能极大提高。如果再能结合基金的历史表现和基金经理的操作技能，则胜算更大。