A股市场系统性风险研究

摘要：本文结合国内外有关系统性风险方面的研究和我国股票市场的实际情况，通过系统性风险β系数法对上海A股市场的系统性风险进行了实证分析，并对其进行了评估；探讨了股票市场系统性风险实证分析结果的成因，以及上海A股市场系统性风险的特性和风险因素，并对如何有效控制A股市场的系统性风险提出相关政策建议。

关键词：A股市场；β系数法；系统性风险评估

一、引言

作为一个新兴的资本市场，中国证券市场呈现出较强的波动性，也就是说我国股票市场的系统性风险高。系统性风险是由普遍或共同的因素引起的、作用于全体证券的资产的波动性。由于系统性风险涉及面较广，因此，相对于非系统性风险，系统性风险对股票市场具有更大的影响力和破坏力。

在近年有关上海A股市场风险特性的研究中发现，上海A股市场的系统性风险明显较大。对于形成系统性风险的因素，也就是造成上海A股市场系统性风险占总风险比例偏高的原因，很少有文献做较为系统性的论述。同时，由于经济体制的不同和历史原因，与西方发达国家成熟的股票市场相比，上海A股市场具有其固有的一些特点。

关于系统性风险的定义，Kaufman（2000）指出，目前关于系统性风险的定义和本质并没有统一的说法。一般来说，系统性风险是指整个系统受到单个部门倒闭的影响而面临冲击的风险和概率，整个系统中各个部分相互关联，从而导致系统性风险的爆发。Steven L. Schwarcz（2008）给出了系统性风险的定义：某经济冲击引起的金融机构或市场出现持续损失时，市场资本运行成本上升或其使用效率降低的可能性。国际货币基金组织（IMF）、金融稳定理事会（FSB）和国际清算银行（BIS）将系统性风险定义为金融系统的部分或全部受到损害导致的大范围金融服务中断，同时给实体经济造成了严重影响的风险。国内学者中，徐国祥、檀向球（2002）将系统性风险定义为由某种或某些因素的变动给整个市场带来损失的可能性。朱元倩、苗雨峰（2012）将系统性风险定义为由某个触发因素引起的，导致不稳定性在整个金融体系内蔓延，甚至对实体经济造成严重危害的不确定性，其在时间上具有连续性，在空间上具有广泛性。与单体金融机构面临的风险不同，系统性风险具有宏观性、系统性、更大的负外部性、风险和收益不对称性和广泛的传染性等特征。

本文所界定的股票市场系统性风险，是由股票市场内外部环境中各种可能性因素的累积变化所引起的，且难以通过技术手段消除的，并造成股票市场及其它相关市场出现普遍性超常规波动或较大损失的可能性。此定义强调了风险的本质特征（即损失性），概括了系统性特征（即整个资本市场都会遭受该风险的冲击且难以通过技术手段来消除），同时也描述了市场内外部环境变化及市场本身波动在评价股票市场系统性风险中的作用等。