延续高增长态势

第三季度公司实现快速稳定增长，符合市场预期

公司研发实力雄厚，具备很强的市场竞争力

转型在即，公司医药工业值得被看好

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康缘药业（600557）：

2008年1-9月，公司实现主营业务收入8.58亿元，同比增长22.29％；实现营业利润1.30亿元，同比增长39.94％；归属于母公司净利润9549.28元，同比增长45.13％；每股收益0.36元。

公司前三季度总体上延续了业绩快速增长的态势。随着二线高毛利的产品销售公司的毛利率也比去年同期有了显著的提升，报告期内公司收入增长22.29%，成本仅同比增长12.04%，因此公司综合毛利率同比上升了3.76个百分点，达到58.87%，毛利也同比增长了30.64%，我们认为这是公司业绩维持较快增长的主要原因。

单季度经营正常：公司7-9月实现营业收入2.85亿元，同比增长11.58%，环比稍有下降，为2.38%，主要由于2季度单季基数较高所致；单季营业利润5144.06万元，同比增长15.83%，环比增长22.88%；归属于母公司的净利润为4127.22万元，同比增长37.75%，环比增长59.35%，主要由于公司2季度捐赠四川地震灾区抗震救灾物款一次计入营业外支出，造成2季度利润基数较低所致。

热毒宁注射液销售依旧保持高增长。前三季度公司主打产品桂枝茯苓胶囊销售收入1.98亿元，同比增长17.10%，比较稳定；以热毒宁注射液为代表的二线产品销售增长依旧较快，其中热毒宁实现销售收入7431万元，同比增长126%，保持了很高的增长速度，散结镇痛胶囊同比增长40%，达到6238万元，腰痹痛胶囊同比增长51%，实现收入7108万元，公司另一主要品种六味地黄软胶囊实现收入6878万元，同比增长18%。我们认为公司08年主要品种仍有望保持这种增长速度。

我们认为刺五加注射液事件不会对公司注射液产生较大影响。前不久国内发生刺五加注射液致死事件，我们始终认为这是一个个案，官方信息也显示了该事件是由于当批药品质量问题所致，我们认为该事件不会对公司热毒宁注射液产生较大的影响，更不会挡住中药注射液的发展步伐。中药注射液是现代中药的代表品种，是中药创新的产物，不仅发挥了中药的特点，而且能够改善中药普遍起效缓慢的弊端，而公司的热毒宁注射液正是其中的代表，该品种的质量监测结果表明其有效性、安全性均良好，而且该品种的市场前景广阔，我们认为随着公司的市场不断拓展，该品种未来也有望保持较快增长速度，并为公司未来注射液产品打下良好基础。FDA认证进展顺利。公司主打产品桂枝茯苓胶囊的FDA二期临床认证进展顺利，有望在年底前完成临床实验。

转让康缘商业，着力发展医药工业。公司同时公告拟转让控股子公司连云港康缘医药商业有限公司78.8％的股权，转让价格为3610.31万元，康缘商业07年实现净利润为446.93万元，08年前三季度实现净利润427.94万元。我们认为此次转让对公司经营影响不大，反而有利于公司专注医药工业的发展。

大小非解禁影响较小。目前有投资者很关心将于08-11-26解禁的公司第一大股东康缘集团持有的6821万股（占总股本比例25.60%）解禁意愿。股改中江苏康缘集团承诺：自所持公司非流通股份获得上市流通权之日起，在36个月内不上市交易或者转让；在上述期限届满之日起的24个月内，只有当公司股票价格连续10个交易日的收盘价格高于每股10元后，方可通过证券交易所挂牌交易出售原所持非流通股份（如遇公司分红、送股、转增股本、配股、增发等导致股价除息或除权的，上述收盘价格进行相应调整）。所以：康缘集团的减持意愿是很低的，并且已承诺在3年内不会减持。

盈利预测与评级。我们依旧看好公司未来的发展前景，维持此前对公司的预测，08年至10年每股收益分别为0.55元、0.77元和0.98元，净利润3年复合增长率超过40%，以18日收盘价15元计算，对应08动态PE为28倍，在医药股中估值不低，但是鉴于公司良好的成长性，业绩增长较快，维持“买入”评级。