A股市场“期待惊喜”

面对2008年的罕见调整，华安基金在近期的2009年A股投资策略中以“期待惊喜”为题道出了该公司对来年A股市场的投资预期。该公司认为，从大类资产的价格比较分析看，股票类资产的吸引力正在增强。

华安基金的该策略报告明确指出，估值比较显示，A股未来将还有底部反复震荡和确认过程。但总体看自2009年开始，长期底部正在逐步显现。未来即使下跌过度，但也将是以更高的潜在超额收益作为补偿。

股票估值洼地　潜在吸引力上升

华安基金的这份年度策略报告指出，从居民持有的主要金融资产价格比较看，目前一年期定期存款利率已降到2.52％，预期未来将下降至1.5％左右，长期国债价格也处于历史高点，一线城市的房价收入比仍高于历史低点30％～40％水平。

而股票资产在跌到历史估值底部区域后，华安预期其分红收益率将回到2％以上的历史高点，估值洼地的潜在投资吸引力大大增加，定期存款、债券和房地产市场的庞大资金有望逐步分流过来。

华安基金分析指出，全球经济大调整的根源，是中国崛起背景下，新技术扩散、全球化红利、金融分工失衡三大力量交互运动的结果。

正是由于三方各自内在矛盾激化，以及三者之间的互动关系逆转，欧美经济先以房地产，后以次贷，而后是整个金融体系的崩溃环环突破，推动全球经济大周期进入衰退。

与此同时，中国经济虽然获得了初步崛起，但由于整体技术落后、产品处于价值链中低端、自主创新能力不足，形成了高度依赖低估资源环境要素、高度依赖外需、高度依赖汇率机制所带动的货币信贷扩张的增长模式。

资产配置关注红利回报率

具体的资产配置方面，华安基金建议2009年关注以下投资机会。

首先，红利回报率的重要性日益凸显。华安基金分析指出，新技术革命扩散的减弱，内含着平均资本回报率全球性回落的要求，因此需要大幅度降低投资回报率的中期预期。这表现在无风险利率和股票估值中枢的大幅回落并在中期内处于低位。由此，企业提供相对稳定、有竞争力的红利收益率的能力将受到更大的重视。

其次，内需导向型企业面临发展机遇。全球化内在矛盾激化需要恢复，意味着出口型、国际贸易服务型企业将持续面临不利局面，而内需导向的、技术设备处于更新阶段的企业，则面临着较好的条件，这也包括以内需为导向但是通过并购国外先进企业进行产能更新的企业，但这需要企业有较好的资金或融资渠道储备。

此外，新能源和节能减排将是长期主题。报告称，能源短期内将受到全球经济大调整的压力，但是供给方面的萎缩导致中期前景仍然乐观。传统能源和新能源的开发，以及由此带动替代的相关材料、装备产业的发展，是一个重大的投资主题。

对于银行地产。华安基金认为其将承受阶段性压力。报告称，这是因为银行拥有巨大的、涵盖广泛的行业资产负债表，必将承受利差缩小、不良贷款增加、过剩产能压制贷款增速等不利因素；房地产业因为行业的高度地域分割性，过剩库存、产能不容易相互影响，在某些潜在供给小的地区，可能很快就达到局部供求平衡，相关企业在建项目的地区分布更为重要。

在该报告中，华安基金指出，在未来两三个季度仍然属于需求快速下行阶段，企业广泛地受到需求、盈利、现金流的冲击，市场仍然处于宏观主导之下。

到2009年年中，当供求关系在较低的增速上恢复平衡之后，货币放松、财政刺激、资源和能源价格大幅下跌，将逐步显示出作用。

华安基金认为，中国面临的具体任务就是要实现经济增长模式的转型和结构升级，这将决定经济的中期趋势和短波形态。中国的经济转型需要克服的困难是巨大的，但并不是不可逾越的，克服困难的关键在于能否达成共识和不断推进。

华安基金指出，目前市场对于中国经济升级、转型的前景过于悲观，进而对中国成长行业和优势企业的中期前景过于悲观。从股权风险溢价这一指标目前高于2005年上一轮熊市低点的现象说明，投资者对经济和企业未来经营部确定性的空前担忧。

股权风险溢价为上证指数市盈率的倒数与10年期国债收益率之差，历史上这一价差与指数走势呈现负相关关系。华安基金预计，当市场避险情绪减弱后，股权资产的回报率会迅速提升。需求在较低水平企稳后，供给方面有多少过剩产能将水落石出，为投资提供线索，并为资产重组的兴起提供条件，届时市场将逐渐转为微观主导之下。总的来说，华安基金对中国经济中期前景仍然乐观，对于有望在国际分工中继续成长的优势行业、企业仍然乐观。同时，随着宏观下滑基本结束、在较低的增速上重建平衡，市场情绪将会有所恢复，会更愿意从中期角度分析形势和企业前景，这为优势企业估值水平的一定上升提供了动力。