霍华德·马克斯:高风险带不来高收益

欧债危机会长期复杂下去

欧洲的情况非常复杂，很难预测。

对此霍华德·马克斯说了四点看法：“第一，我不知道；第二，谁也不知道；第三，你如果咨询并听从某位专家的意见，那么你可能会犯错。欧洲的形势极为复杂，因为有太多影响因素。这是史无前例的新危机，有一些国家利益的因素使这个形势变得复杂。第四，问题的解决还取决于欧洲各国的政治家。没有人会知道前景如何，欧洲的形势会继续长期复杂下去，不会有即刻解决问题的方法。”

不买评级最高的债券

霍华德·马克斯很形象地把投资比做打网球，这场网球战，目的并非去争抢冠军，而在于成为一个可以控制局面的选手，这就是成功的开始。投资结果往往是不确定的，如果想成功投资，做对不容易，但不做错，却往往没有那么难，防御性资产的持有是首选。

霍华德·马克斯指出，持有3A债券，结果往往只有一种，就是价格下跌。持有这种一定会下跌的资产该有多揪心，而B级债券就不同了，往往可能因为提升评级而价格走高。因此，在他看来，更聪明的做法便是期望值相对放低，在债券未违约的情况下，别购买现在评级最高的债券。这就像比赛中，不一定要大力扣球才能取胜，只要不输球，胜算还是会很大。

没有多少公司能一直保持强大

想做好个人投资决策，还在于把握准资产价值。市场上有各种对资产的估值方法，既有多数人公认的“漂亮50投资”方法，投资于增长前景最光明的企业，也有其他各类的演算方法。由此也产生了不少为投资人所追捧的明星企业。这些企业真的能为投资者带来收益吗？

霍华德·马克斯可不这么认为：“人人都看好，好不好还真不一定。”除了增长率，“质量”也很重要，即实现增长预期的可能性。时过境迁，没有多少公司可以一直保持强大，事实向我们证明了这一点。因此对于投资者来说，持续正确很难，永远在正确的时间做正确的事是不可能的。“我们要做的，不是看表象，而是深入寻求分析内在价值的方法。”

高风险带不来高收益

“风险越高，收益越高”，你是这么听说的吗？霍华德·马克斯不以为然，所有事情不要人云亦云，该多多提升看问题的层次和水平。

霍华德·马克斯认为，依靠高风险投资获得高收益是绝对不可能的。原因在于高风险的投资如果确实可靠地能产生更高的收益，那么它就不是真的高风险了！因此，理解风险，进而识别风险、控制风险是很重要的。

多数人把风险等同于波动性，因为波动性标明了投资的不可靠性。霍华德·马克斯却认为波动性可能真的是与风险无关的因素，在其管理橡树资本的过程中，从未出现因为波动性原因买进或放弃买进的经历，“人们拒绝投资的主要原因是他们担心亏本或收益过低，而不是波动性。”

在霍华德·马克斯看来，风险也分正反两面：

首先，基本面弱未必导致损失风险。业绩欠佳的股票如果买进价格足够低，也能成为一项非常成功的投资。

其次，风险可能在宏观环境并未走弱时出现。灾难总是发生在没有花费时间精力去理解自己投资组合基本过程的人身上。

危机中买价格足够低的优质债

当下，有很多国家、资产类别可以选择投资。霍华德这么认为，看看5年前，人们都认为前景很好，其实市场是非常危险的。现在，人们对经济的前景没有那么乐观，大家的期望值也没有那么高了，人们在心理上较为保守，而且价格也不高，这时的投资环境风险相对较小。

在前景不乐观的情况下，投资的企业如果有稳定盈利，而且公司的资产负债表的负债率不会过高，那么就能确保投资的安全性，“只是买入的价格一定要低——只有价格足够低，才能够保证未来的收益，”他强调。

也就是说，即使在经济形势不明朗的情况下，投资一只经营良好、产品优质的企业债券或证券，只要价格足够低是值得的。

霍华德·马克斯看中美投资:都爱扎堆凑热闹

在美国，从1960年到2000年（除了70年代），人们认为股市是非常好的投资机会，都不去投资债券。因为人们都喜欢股票，所以股票的价格就过高了。90年代的时候，股票价值达到最高值，之后股市的表现乏善可陈。现在，投资界发生了变化，以前喜欢股票的人现在喜欢债券，所以过去12年里，债券的表现不错。现在，大家都投资债券，IPO规模就变小了，更多公司选择发债。

我们可以从中得出一个重要结论：三年前，股市的估值非常高，人们争先恐后地去买股票；而现在的股市价格比较低，没有人去投资股票——这就是投资者大众的心理：他们的投资比较冲动，而逆向投资思路就是：大家都喜欢投资的时候，别去投资；当大家都不投资的时候，才是一个买进的好信号。

在美国是这样，在中国也是如此。

三年前的中国股市，就如同美国70年代3A级的债券一样。人们认为中国股市不会跌，中国的未来是完美无瑕的。在泡沫期，人们都说未来如此美好，花多少钱都没有关系。当然，后来市场出现了问题，人们会看到一些文章提到房地产投资领域出现泡沫，才意识到刺激经济的时候过多的资金流入导致市场出现了不可持续的行为。于是，人们意识到，市场是不完美的。而此时，股价就下跌了。到底哪种情况更好呢？“股价高，人们认为不会有问题”，还是“股价低一些，但人们能够意识到中国也会犯错”？从中国股市价格现状来说，股市情绪整体不是很积极，过于乐观并不是什么好事。中国的长期前景还是好的，但短期可能会碰到一些障碍。

世界上最有风险的事情就是认为没有风险。三年前，人们都认为投资中国没有风险，这种做法本身就富含风险，因为那个时候大家的期望值过高。现在人们意识到未来可能会出现问题，那么中国股市的价格就跌下来了。我更愿意在价格低、对未来期望不太高的时候进行投资，而非在价格高、对未来期望过高的时候投资。

霍华德·马克斯看中国经济：

美国公司看好中国股票市场和债券市场。

对于在中国投资，普通价值估计会带来平庸的收益，不常见的预测会带来利润，因此不常见而又成功的投资预测才是优选。我不提倡作出投资预测。

中国的不良资产投资市场发展还不够成熟，我在中国并无积极的投资，碰到不良债，可能会考虑谨慎投资。

在中国开放资本市场方面，看好中国的潜力。目前中国的投资、资本市场还不成熟，基础体系欠发达。

霍华德·马克斯经典语录：

为获得卓越的投资结果，你必须对价值有深刻的洞察。因此你必须学会别人不会的东西，以不同的视角看待问题忙活着对问题分析得更到位——最好三者都能做到。

很多投资者认为自己知道经济和市场的未来走势（并采取相应的行动），实则不然。他们根据自己对未来的认识采取积极的行动，但很少能够取得理想的结果。建立在坚定但不正确的预测基础上的投资，是潜在损失的根源。

投资成功的基本要求之一，也是最伟大的投资者的必备心理之一，是认识到我们无法预知宏观未来。很少有人对未来经济、利率、市场总量有超越群体共识的看法。因此，投资者的时间最好用在获取“可知”的知识优势上：行业、公司、证券的相关信息。你对微观越关注，你越有可能比别人了解得更多。