冷观风电热潮

金风科技上市将风电热潮推向高潮，不过，投资者需要小心热潮背后的低潮

虽然对于上市后将受到投资者追捧的热度已有心理准备，新疆金风科技股份有限公司（下称金风科技）董事长武钢也“没有想到”金风科技的股票如此烫手。

2007年12月26日，金风科技在深圳证券交易所挂牌交易，开盘价一举站上138元/股，打破两市新股开盘价记录。金风科技当日收盘价131元/股，比发行价36元/股上涨263.89％，对应市盈率为410.4倍。

金风科技无疑是近期中国风电跃进中最为抢眼的一例。2004年至2007年，中国风电装机容量从世界排名第十位跃升为第六位，掀起一股风电热潮。德意志银行研究报告认为，全球风电发展正在进入迅速扩张的阶段，风能产业将保持每年20％的增幅，到2015年时，该行业总产值将增至目前水平的五倍。德意志银行还特别指出，未来几年，亚洲将成为最具增长潜力的地区之一，而中国的风电装机容量将实现每年30％的高速增长。

当然，投资银行总是习惯展示乐观的看法。投资者借着金风科技上市带来的热浪，不妨清醒一下头脑，重新审视中国风电产业的前景。

「风电热潮

自20世纪80年代开始，中国开始推行并网风电，风电产业由此迅速扩张。国家发改委能源研究所副所长李俊峰在其参与编写的《2007年风电发展报告》中指出，2006年全球风电资金9％投向了中国，总额约为162.7亿元。李俊峰告诉《财经金融实务》记者，他估计，2007年中国风电厂的投资约为400亿-500亿元，而这些资金基本都用于购买风电设备，很少部分投向基础设施和输配电系统。“初步完成了340万千瓦装机容量，仅12月装机容量就达100万千瓦。”李俊峰说。

不过，李俊峰表示，由于近三分之一的风电场在2007年年底投产，目前中国风力实际发电量有限。根据2007年颁布的《可再生能源发展中长期规划》（下称《规划》）， 到2010年，中国风电总装机容量将达到 500万千瓦。可是这一目标已经提前完成了。李俊峰说，到2007年年底，中国风力发电累计吊装完成容量已经达到或接近600万千瓦。

华风能源有限公司（HAN Wind Energy Corporation）董事长兼首席执行官Gerald R. Page更是乐观地表示，预计从2010年开始，中国风电装机容量会以每年三兆瓦的幅度递增。

在这股风电投资热潮中，政策激励是主要推动力。上述《规划》对中国非水电可再生能源发电规定了强制性市场份额目标：到2010年和2020年，大电网覆盖地区非水电可再生能源发电在电网总发电量中的比例分别达到1％和3％以上；权益发电装机总容量超过500万千瓦的投资者，所拥有的非水电可再生能源发电权益，装机总容量应分别达到其权益发电装机总容量的3％和8％以上。

为达到《规划》要求的指标，中国几大国有发电集团纷纷争抢投资建设风电厂。2008年1月9日，华电集团及其下属公司达成协议，由中国华电、华电国际、华电能源、贵州水电及华电工程等，共同向其旗下华电新能源公司注资1.52亿元，以做大风电业务。

中国水电工程顾问集团专家委员会委员、高级工程师施鹏飞告诉《财经金融实务》记者，在尚未公布结果的第五期风电特许权招标中，五大电力集团公司均参与了风电特许权项目招标。其中，华能集团更是以旗下四家子公司的身份参与投标，竞争激烈可见一斑。可是，这些风电厂的盈利状况到底如何呢？

「微利误区

对于风电厂的盈利水平，存在着不同说法。“风力发电和火力发电在投入上有区别，火力发电多为燃料成本，而风力发电主要是设备成本，并且一次性投入约占风力发电成本的70％左右。”李俊峰说。他表示，风力发电厂虽然没有其他电厂盈利高，但是如果经营得好，每度电盈利约在0.05元-0.1元。

中国国际金融有限公司（下称中金公司）研究部分析师陈华在其报告中测算指出，沈阳金山能源股份有限公司（上海交易所代码：600396）旗下的康平风电场（24.65MW）和彰武风电场（24.65MW）在减排后收入可以达到每度电0.05元－0.06元。

风电厂招标电价过低，一直为风电业内所批评。发改委为推动风电产业规模化发展，自2003年起，以特许经营的方式批准风电特许权项目，明确上网风电不参与电力市场竞争。2003年至2004年间，国家发改委承诺上网电价最低者中标，一时间投标者竞相压低竞标价格。2003年，江苏如东地区第一期招标中，华睿集团以0.4365元/度的价格中标， 2004年第二期内蒙古辉腾锡勒风电特许权招标中，北京国际电力新能源联合体以0.382元价格中标。

西南证券电力行业分析师聪对《财经金融实务》记者表示：“这样的价格是不会盈利的。”在随后的第三、第四期风电特许权招标中仍是出价低者中标。聪指出，业内普遍的看法是，大多数风力发电项目是亏损或者不赚钱的。

陈华称，前四期风电特许权中标电价均低于可行电价，风电运营业务盈利能力偏低。陈华表示，就是以可行电价上网也未必能带来正常投资回报。可行性价格是以成熟机组正常运行状态进行估算的，而目前国产兆瓦级风电机组仍处于试运行阶段，并且目前风能资源评估和风电机组微观选址技术不够成熟，还难以测算出20年寿命期内风电场的上网电量，结果往往是实际风电量小于预期。

2007年8月底，第五期风电特许权招标启动，对投标电价方案作了改革，采用中间价中标。不过，李俊峰表示，投标电价仍然很低。“这只有一种解释，过去风电厂都赚钱了。”李俊峰说。

因此，陈华在其分析报告中指出，目前，拉动风电需求的主要动力不是追求投资回报，而是政府的政策导向。不过，陈华同时表示，从长远来看，中国风电需求将逐渐转变成盈利驱动。首先，常规能源价格上涨导致相应上网电价的上涨，使风电上网电价将具备优势；其次，风电场的建设成本正在逐渐下降。

根据陈华测算，“八五”及“九五”初期，风电场平均综合造价约为10000元/千瓦，而到“十五”末期，风电场平均综合造价已经下降到7000元/千瓦，百万千瓦级风电场更加拥有规模效应，发电成本更低。另外，中国政府可能出台对风电运营的其他扶持政策，再加上清洁发展机制（CDM）深入开展，都是风电上网价格具备优势的保证。

国华能源投资有限公司项目经理王文平对《财经金融实务》记者亦表示，目前大家投资风电行业，一方面是由于政策导向原因，不得不做，另一方面是基于对未来风电行业的前景看好。王文平称，过去20年，电价在不断上涨，提高了大约五倍，因此，将来风电价格也会调整，盈利水平会提高。“如果风电项目长期不盈利的话，大家投资风电的热情会减退。”他说。

「过热隐忧

不过，短期内这股风电热情不仅不会消退，反而有愈涨愈高之势。据《2007年风电发展报告》的统计，截至2006年年底，中国拥有风电制造及相关零部件企业100多家，其中，大型风机整机生产企业40多家，国外独资企业4家，合资企业5家，国内企业30多家。其中，金风科技无疑是最为引人注目的一家。中金报告显示，该公司一家就占据国内风机市场约33.3％的份额，外资风机厂商占据55％的市场份额。华锐风电科技有限公司、东方电气集团东方汽轮机有限公司约占6.27％。

从1995年就开始接触金风科技的李俊峰认为，上市对于金风科技只是一个新的开始，未来金风科技还需要面对更大的市场竞争和挑战。根据招股说明书，金风科技前五大股东中，中国-比利时直投基金占7.2％，实际持股人为全国社保基金、国开行等。另外一家名为深圳远景新风投资咨询有限公司的股东，持股4.4％，其实际持股人是光大海基中国特别机会基金，该基金是2004年由光大控股和美国Seagate基金管理公司共同投资设立。武钢本人在金风科技持有2.34％股份，共计1054.80万股股票。

华风能源有限公司董事长兼首席执行官Gerald R. Page甚至对《财经金融实务》记者戏称，“真希望我投资过金风科技”。

实际上，像金风科技这样的国产风电设备之所以能占据如此高的市场份额，一个重要原因是国家政策扶持。2005年7月，发改委印发的《关于风电建设管理有关要求的通知》中称，“风电场建设的核准要以风电发展规划为基础，核准的内容主要是风电场规模、场址条件和风电设备国产化率。……风电设备国产化率要达到70％以上，不满足这一设备国产化率要求的风电场不允许建设，进口设备海关要照章纳税。”

中金公司研究数据显示，在这一政策影响下，国产风机产品市场份额从2004年的25％提升至2006年的41％。

不过，李俊峰表示，中国的风电设备制造还处于起步阶段，金风科技和华锐风电、东风汽轮机各有所长。金风科技经验相对丰富，华锐风电、东风汽轮机则有厚实的制造业基础，“谁为胜者，至少五年后才能见分晓。”

业内专家认为，目前，中国风电设备制造的发展快于市场需求，眼见风电热潮，一大批新的风电设备制造厂家加入进来，一定要警惕风电设备发展供大于求的情况。李俊峰预计，到2010年，最迟到2012年，风电设备制造供大于求的情况就会显现。

目前，风电机组主轴承、风电机组电控系统等关键零部件在国内还没有专业制造厂，几乎全部依赖进口。特别是风电机组主轴承，绝大部分依赖进口。《2007年风电发展报告》称，斯凯孚（中国）投资有限公司（SKF）和德国FAG轴承集团两家企业对中国的供应能力已经达到极限，仍不能满足国内的生产需求。聪认为，进口配件比重过高，毛利率可能只有10％左右，如果在近一两年内，风电制造企业销售额低于20亿-30亿元，就会出现小幅亏损或小幅盈利。

李俊峰也提醒说，风电整机企业不仅是设备制造者，而且是系统解决方案提供者。他认为，投资风电行业要注意三个方面风险：首先是风电装备的选择，风电设备是风能发电的核心，风电设备的选择关系到风力发电20年；其次是风资源的好坏与测定，测风要1年-2年；最后，合格的风电装备企业要提供完整的服务网络，给客户提供售前服务（如测风）、售中服务（如安装）和售后服务（如维修）。服务网络的全面建设需要资金投入和经验积累。目前，国内测风技术、调试及管理运营水平不太高，风能发电利用小时数过低，还存在设备损坏等问题。■

本刊记者余敏对此文亦有贡献