代客境外理财业务的风险浅析

摘要：代客境外理财产品实现了投资者尤其是个人投资者投资境外金融产品的愿望，突破了投资地域的限制，进一步丰富了我国金融市场的投资工具，使国内投资者成为真正意义上的国际投资者。随着我国利率市场化和人民币汇率形成机制的进一步完善，我国银行业面临的风险将会明显增大，特别是开办代客境外理财业务以后，我国银行业将直接面临国际市场上利率、汇率变化等带来的市场风险和其他风险。如何有效全面的控制代客境外理财产品的各种风险，对我国银行业将是一个巨大的挑战。

关键词：代客境外理财业务；汇率风险；利率风险

中图分类号：F832.48

文献标识码：A

文章编号：1003-9031(2007)09-0081-05

一、引言

2006年4月13日央行的“五号公告”给商业银行带来了新的机遇，允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金，在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品。同年4月17日，央行、中国银监会和国家外汇管理局又联合颁布了《商业银行开办代客境外理财业务管理暂行办法》，为商业银行开办代客境外理财业务的业务准入、投资额度和汇兑、资金流出入与信息披露与监管等方面提供了基本的规范框架。此后，中国工商银行、中国建设银行、中国银行、交通银行、汇丰银行和东亚银行的内地分行相继获准开办代客境外理财业务(QDII)，并且通过积极筹备，先后推出多种QDII产品。

与传统理财业务相比，代客境外理财更具优势，投资者可用人民币直接购汇，委托银行进行境外投资，到期后再将本金和收益结汇成人民币。另外，银行也会对投资者资金进行境外投资，并将资金委托第三方托管，属于资产管理关系，这将大大降低投资款被挪用的风险，这也就凸显出代客境外理财产品的优势。但随着首批获准开办该业务的商业银行QDII产品先后到期，由于收益率、稳定性、可否规避各类风险等种种原因，市场对已面市的十几款产品均反映平平，遭到一些市场的怀疑和冷遇。如何增强QDII产品的抗风险能力，如何在风险与收益之间寻求平衡，进而增强其吸引力正成为一个紧迫的课题。

二、代客境外理财业务的内涵

代客境外理财业务是指投资者通过银行直接投资于境外固定收益类产品，包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品(但不直接投资于股票及其结构性占品、商品类衍生产品以及BBB级以下证券)，投资者在承担相应风险的同时获取相对稳定的收益，商业银行仅收取固定的管理费。

根据规定，商业银行应按照审恒经营的原则，投资境外固定收益类产品，包括具有固定收益性质的债券、票据和结构性产品。确需投资非固定收益类、较高风险收益类产品的，商业银行需在产品申请时洋细说明拟投资的对象、主要风险及相应的风险处置和管控措施。

代客境外理财业务基本下可分为两类：一类是机构或居民等投资者委托商业银行以人民币购汇进行境外理财业务，或者是商业银行在外管局规定的代客境外理财的购汇额度内，向投资者发行以人民币标价的境外理财产品；一类是机构或居民等投资者委托商业银行以自有外汇进行境外理财投资。就第一类业务而言，投资者可以用人民币购买中国境内银行的代客境外理财产品，或者以人民币委托银行购汇进行境外投资，但给客户返还的仍然是人民币的本金和收益，银行将根据市场环境帮助客户锁定或规避其中的汇率风险和利率风险。对第二类业务，投资者可以利用已有的外汇，或者根据人民银行和外管局的规定购买2万美元或等额的外币，委托银行进行境外投资。

商业银行开展的代客境外理财业务包括理财顾问服务和综合理财服务两种方式。其中，前者风险自担，后者资金不得直接投资于股票及其结构性产品、商品类衍生产品以及BBB级以下证券。外汇理财产品禁止涉及股票及衍生产品，使得投资渠道变得狭窄，可实际上不会对现行外汇理财产品构成太大影响。

三、代客境外理财业务的操作流程

代客境外理财产品的特点之一是人民币金融市场和外币理财产品的融合。因此，代客境外理财业务比外币理财产品蕴含着更大的风险。而要具体讨论代客境外理财业务的风险，首先要了解其操作过程，如图1所示。

图1 代客境外理财产品操作步骤

图1所示的是一笔以人民币为本金和利息的完全人民币结构产品。期初投资者将人民币存入银行，银行以存款为基础向利率互换交易员支付美元固定利率，再向结构产品交易员支付美元固定利率并获得美元结构利率。如果是部分人民币结构产品，银行只需要在期末向投资者支付美元结构利率就结束了整个理财产品操作。但是，如果是完全人民币结构产品，最后支付给投资者的是人民币结构利率。而结构利率是一个不确定的利率，不能依靠人民币远期交易进行完全的对冲，所以银行需要把从结构产品交易员处取得的美元结构利率拆分出一部分作为货币期权费用，再向货币期权交易员购买以货币期权，从而最后得到人民币结构利率。

四、代客境外理财产品的风险分析

与现在国内银行推出的诸多人民币理财产品不同，代客境外理财大多涉及国际金融市场资本运作，风险方面受国际市场的影响较大，其面临的风险种类也较多。但对于我国现有的代客境外理财产品来说，其面临的最大风险莫过于市场风险。

1.市场风险。代客境外理财产品所投资的各种工具因受到经济、政治、投资人心理和交易制度等各种因素的影响而产生波动，从而导致产品收益水平发生变化，产生风险。由于境外理财产品的收益完全取决于所投资的市场或者是某一种货币的汇率表现，因此在这个市场出现巨大波动时，投资者购买该产品的收益率就会比较低，主要的风险因素包括：利率风险和汇率风险。[1]

(1)利率风险。主要是指因金融市场利率的波动而导致证券市场价格和收益率变动的风险。现在大部分代客境外理财产品主要投资对象包括债券、票据和银行存款等，其收益水平直接受到利率波动的影响。就现有的代客境外理财产品来说，其的投资期限较短，从近年来的国际形势看，各国的利率都相对稳定，所以利率风险不大。但一旦遭遇到国际经济形势突变，也有可能导致利率风险的产生。

(2)汇率风险。因为代客境外理财产品是将人民币转换成美元进行境外投资，为了获取可能的高收益，本产品可以持有一定比例的汇率敞口，因而产品的最终收益将受到汇率波动的影响，形成汇率风险。境外代客理财产品本金在到期日以预先约定的远期汇率结汇，如果到期时人民币汇率高于该远期结汇汇率，投资者的实际收益将因此降低。由于美元投资收益没有采取风险规避措施，投资者的美元收益将承担人民币升值的汇率风险。在当下汇率环境下，人民币升值所带来的汇率风险是所有QDII产品无法回避的风险。[2]

2.信用风险。境外代客理财产品所投资的债券、票据等发行体存在着到期日不能支付本息的信用风险。虽然现有的代客境外理财产品投资的境外固定收益产品的发行人的信用标准普尔评级都大于等于BBB级，也就是信用风险比较小，但也存在一定的风险。对于投资品种的信用风险，银行可以通过审慎选择交易对手，投资信用等级高的机构，机构或居民个人投资者也可以选择自己信赖，且信用较高的银行作为自己的委托投资人，以此来回避投资的信用风险。

3.流动性风险。流动性风险主要是指因产品资产变现的难易程度所导致产品资产净值变动的风险。[3]例如有些代客境外理财产品的主要投资对象货币市场工具及中短期债券的流动性相对较好，但是在特殊市场情况下也可能会出现部分品种的交投不活跃、成交量不足的情形，此时如果产品赎回量较大，可能因流动性风险的存在导致产品资产净值出现波动。这种风险主要征对投资者而言，在购买产品前，投资者应看清条款中关于双方提前终止产品权的相关规定。一般而言，境外代客理财产品规定不提供提前赎回，投资者需持有本产品直至到期。产品到期后，投资者应及时查询账户情况，以避免错过资金使用与再投资机会。

4.管理风险。管理风险可以从两个方面理解。第一，在产品管理运作过程中，产品管理人的知识、经验、判断、决策、技能等，会影响其对信息的占有以及对经济形势、证券价格及汇率走势的判断，从而影响产品收益水平。 第二，产品管理人和产品托管人的管理手段和管理技术等因素的变化也会影响产品收益水平。管理风险在代客境外理财产品中，特别是中资银行的产品中还是存在的。由于该产品对于中国的金融机构来说认识一个新兴事物，所以在产品运作管理过程以及技术上，中资银行较为缺乏经验。一旦某个环节上出现的失误，还是会导致管理风险的发生。

5.法律风险。法律风险包括但不限于因监管措施和解决民商事争议而支付的罚款、罚金、违约金或者赔偿金所导致的风险。由于代客境外理财产品是投资于国际资本市场，其面临各国不同的法律条款，很容易应起各种各样的法律纠纷，从而导致法律风险的发生。

6.不同产品特有的风险。由于各款代客境外理财产品的设计上的不同，甚至有些含有特殊要求，例如中国银行推出的首款代客理财业务产品就要求必须保持一定的现金比例以应付赎回的需求，那么在管理现金头寸时，有可能存在现金过多而带来的机会成本风险。

7.其他风险。代客境外理财产品还存在着除上述所示的风险之外的风险。[4]例如，因技术因素而产生的风险，如电脑系统不可靠产生的风险；因业务快速发展而在制度建设、人员配备、内控制度建立等方面不完善而产生的风险；因人为因素而产生的风险，如欺诈行为；对主要业务人员如产品经理的依赖而可能产生的风险；因战争、自然灾害等不可抗力导致的产品管理人、产品销售机构等无法正常工作，从而影响产品的申购、赎回无法按正常时限完成的风险等。

五、银行代客境外理财风险管理存在的问题

从上面的分析可以看到，代客境外理财业务允许符合条件的银行集合境内机构和个人的人民币资金在一定额度内购汇投资于境外固定收益类产品。投资境外固定收益类产品将使国内金融机构将主要面对的是国际市场上的利率和汇率波动风险(这也就是市场风险)。因此，为了对这些投资活动进行必要的风险对冲，金融机构必须参与境内外与利率、汇率相关的衍生产品交易。但是，我国银行业金融机构在市场风险管控方面刚刚起步，面临着诸多问题，其中最主要的是下以下三个方面。

1.普遍缺乏对国际市场利率、汇率衍生产品的定价能力。目前国内银行大多使用外购风险管理系统中的自带模型对衍生产品进行定价。这些系统中的模型可以对外币债券和外汇类简单衍生产品进行定价并计算盯市价直，但衍生产品千变万化，如果稍加改变，这些外购系统就无法直接提供相应产品的价格，国内银行在对这类产品计算盯市价值时，也就不得不采用对外询价的方式，完全依赖交易对手提供价格。衍生产品般具有杠杆作用，对市场波动因素反应敏感，这对风险管理数据的时效性提出了很高的要求。由于单纯依靠对外询价的方式不能及时将相关数据纳入风险管理系统，也就无法计算所交易的产品对不同市场变量变化的风险参数，从而就不能对市场变化做出必要的对冲交易，实现对市场风险的有效管理。

2.内部模型缺乏基本数据。在外币产品方面，一些中资银行已经开始着手对历史日损益数据的积累，并初步与风险管理模型生成的数据进行对比测试。但对大多数中资银行而言，这项工作尚处在探索阶段。在人民币产品方面，由于缺乏可靠的国债收益率曲线等基本市场数据，大多数中资银行尚未开始积累历史日损益数据。没有实际的日损益数据就无法对风险管理模型生成的日预测损益数据进行比较，风险管理模型的效果就无法判断，这与以市场风险内部模型法计算市场风险资本充足率的要求还有很大差距。

3.内控制度以及信息披露制度的缺乏。作为对金融风险进行防范和控制以保证盈利目标的实现而在内部管理制度上的一种设计和安排，风险内部控制制度早就存在于西方银行经营管理的理论和实践中。[5]它对代客境外理财产品的风险控制也一样适用。但对于国内大多数银行而言，内控机制与信息披露机制的建立仍处于摸索阶段。由于内控机制与信息披露机制的不完善，中资银行对代客理财产品的风险管理也就不可能到位。

六、中资银行提高代客境外理财风险管理能力的对策建议

虽然银行在代客境外理财过程，是按客户的授权，操作客户账户，进行相关的投资活动，投资风险完全由客户承担，自身并不承担投资风险。但如果银行不能够从客户的角度出发，有效控制投资风险，结果必然是客户的流失。因此，中资银行要拓展代客境外理财业务，就必须进步提高其风险控制技术。这就对商业银行的风险管控能力提出了新的严峻的考验。

1.应健全国债收益率曲线，为全面提升中资银行市场风险管理莫定基础。利率风险是市场风险中最重要的风险。要有效地管理市场风险首先必须准确度量利率风险，而合理的国债收益率曲线是其中必不可少的条件之一。[6]没有可靠的国债收益率曲线，很难对各类债券、证券化产品等传统产品进行定价并对相应的市场风险进行度量，更无法对基于这些产品和外汇类的远期、期货、互换、期权等衍生产品进行合理定价，难以对相应的市场风险进行合理度量。

目前，我国的利率市场化进程已经起步并取得了一定的成绩，但影响利率的主要市场因素尚不明朗，市场参与者很难对利率走势进行合理的判断和分析，从而难以采取有针对性的风险管理措施。由于利率市场化需要一个渐进的过程，在现有状况下，不能等到利率市场化程度提高、国债收益率曲线合理后再实施各种所需的市场风险管理模型。因此，应充分考虑和利用现有条件，促进市场化程度的深化，同时，市场参与者要加强管理建设工作。

2.加强风险数据的收集与整理。现阶段开办代客境外理财业务的银行应拓宽信息渠道，加深对境外资本市场的了解，做好法律合规审查，同时提高识别、计量、监测和控制市场风险的水平，逐步提升市场风险管控能力。由于代客境外理财涉及的产品皆为境外产品，而境外市场基础数据相对完善，拟开展这类业务的银行应通过实施境外理财业务的市场风险管理操作，为今后国内人民币市场风险管理打下基础。所以当前中资银行应当十分重视风险数据的收集与整理。

3.产品设计上，应该合理化、可操作化。风险与收益往往是相对的，由于代客境外理财产品投资限定于风险较低的固定收益产品，收益自然也就不会高于非固定收益产品。但其实境外金融市场的固定收益类产品的收益仍大大高于国内相应产品，而且境外固定收益类产品不仅包括国债、公司债、抵押支持证券、货币市场工具等产品，还包括远期、期货、期权、互换等金融衍生产品及其混合产品，所以，中资银行在设计产品时，应该推出可以为投资者提供投资期限、利率结构、收益水平更为广泛的产品，这样风险也更为分散，从而增加代客境外理财产品的吸引力。同时由于代客境外理财市场刚刚起步，中资银行与外资银行、中资银行之间必将展开激烈的竞争已取得客户，从而拓展自己的业务，扩大在该市场的占有份额。这必然导致一些向顾客承诺高收益的银行，在产品设计上变得不具可操作性。这样更会加剧产品的风险。所以在产品设计的可操作性上，中资银行应该加以重视，在前进中不断摸索。

4.加强与外资银行的合作。从2006年至今，中资和外资银行已推出了十多款的代客境外理财产品。从产品收益的效果来看，外资银行的代客境外理财产品普遍好于中资银行。例如东亚银行的一款产品在剔除各种成本和汇率因素的影响，收益达到了6%左右。虽然与其他的理财产品如股票、基金的收益不能相比，但已经比中资银行的产品更具优势。所以中资银行应该加强与外资银行的合作。在合作中，尽快学会对国际资本市场风险规避工具的灵活运用以提高自身的风险控制技术，并最终摆脱这方面对外资银行的依赖。[7]

5.建立严格的内控制度和信息披露制度。建立全面、合理、有效的风险内部控制制度是银行风险管理和控制的重要内容。[8]这也是适用于对代客境外理财业务风险管理。中资银行应从三个方面进行管理。首先是运作目标，即建立有效的内控体系从而保证代客境外理财产品能有效的防范各种风险，减少损失，降低业务成本。其次是信息目标，即建立有效的内控机制从而保证代客境外理财产品的各级管理者能及时、有效、可靠的获得决策所需的各种信息，同时也保证投资者能够获得该产品的必要信息。例如：提供结构性票据的公开报价，在结售汇的时候，所采取人民币兑美元的即期汇率和远期汇率、基准汇率、投资组合、资产净值这些信息。最后是合法性目标，即建立有效的内控机制从而保证代客境外理财产品的各项投资活动不断符合处于变化之中的各项法律和监管规定，同时还要符合征对该产品所制定的各项政策和程序。

七、小结

从以上的分析可以看出，代客境外理财的最大亮点就是允许银行集合投资者的人民币资金购汇后投资境外理财产品，这对于进一步放松境内外汇管制、拓宽境内居民境外理财渠道、缓解人民币汇率压力具有重要意义。而代客境外理财产品实行第三方托管制度，即募集的投资者资金及购买的境外资产均由独立的第三方托管，也可以进一步保护投资者利益、规范银行经营管理。另外，由于投资者本金全部由银行代客户投向境外，购买实际外汇资产，客户收益取决于外汇资产的运作收益，客户与银行间是一种委托的理财关系。这与当前银行推出的收益与某条件拄钩的理财产品也有着本质区别。虽然目前该产品受到多种风险的影响，特别是由于有人民币升值预期的影响，使产品因汇率风险的提高而降低了收益预期。但随着中资银行对境外代客理财产品风险管理能力的提高、业务发展的逐步成熟、投资范围的逐步扩大以及经济金融环境的改变，该产品应该有更为广阔的发展前景。

参考文献：

[1] 王春峰.金融市场风险管理 [M].天津：天津大学出版社，2001.

[2] 戴昕怡.论人民币汇率改革下的个人理财策略[J].湖南科技学院学报，2006，(8).

[3] 易丹辉.机构投资者投资风险管理[M].北京：经济科学出版社，2004.

[4] 查尔斯・W・史密森.管理金融风险[M].北京：中国人民大学出版社，2003.

[5] 周详.我国商业银行个人理财业务的风险防范研究[C].中国期刊网硕士论文集 .

[6] 阳.金融风险分析与研究管理 [M].北京：中国人民大学出版社，2001.

[7] 徐旭初.代客理财-中外资银行的竞争与合作[J].西部从论，2006，(9).

[8] 吴藤华.现代金融风险管理[M].北京：中国经济出版社，1999.