财务管理三大杠杆及变动成本杠杆的分析及应用

中图分类号：F812 文献标识：A 文章编号：1009-4202(2011)07-000-02

摘 要 经营杠杆原理、财务杠杆原理、联合杠杆原理为企业财务管理中的三大杠杆原理。在这里变动成本杠杆是对其补充。杠杆本身具有借助一个固定支点达到放大力量的功能。类似的，大部分企业正是利用了财务管理中的三大杠杆原理这一放大效应实现了飞跃。但是其作用具有双向性，企业在利用三大杠杆原理时须慎重，在看到其能给企业带来巨额利润的同时也应关注隐藏在其背后的风险，积极采取措施来规避和分散风险。全面正确的衡量风险与收益的关系，要始终以收益一定时所承担的风险最小或风险一定时实现利润最大化为宗旨，最终实现企业价值的最大化。

本文首先通过对三大原理的内涵及其影响因素的分析来推出各因素变化对其效应产生的影响，其次阐述三大杠杆在企业中的应用及三大原理背后存在的风险，企业应采取一些规避和分散风险的措施，最后强调三大杠杆原理的双向性启示我们使用需适度，滥用可能会给企业带来亏损甚至会使企业陷入危机。

关键词 杠杆 亏损 收益 风险 控制

财务管理中的三大杠杆原理及变动成本杠杆原理：随着市场经济的不断发展和完善，每个企业都面临着不同的机遇和挑战，优胜劣汰，适者生存。要想在竞争中获胜，首先要提高自己的适应能力，能够对外界变化作出及时正确的反应。尽量减少风险对企业的冲击，努力提高企业的核心竞争力才能在竞争中求的生存和发展。杠杆效应的两重性要求企业管理者能够深刻的理解并正确的运用财务管理中的三大杠杆原理，风险和收益的失衡在很大程度上是由于决策者对理论的片面理解，进而使得结果与预期相差甚远，最终使企业陷入绝境。财务杠杆原理贯彻财务活动始终，因此其作用不言而喻。

一、经营杠杆

1. 经营杠杆原理及内涵

经营杠杆又称营业杠杆，是指企业利用经营固定成本以达到息税前利润（EBIT）变动率大于销售额（或业务量）变动率的现象。企业的成本按其特征可分为变动成本与固定成本两部分。在相关范围内，企业产销量的变动不会改变其固定成本总额，但它会使企业单位产品所分摊的固定成本发生升降，从而提高或降低企业收益的实现。

2. 经营杠杆原理的分析及应用

在企业经营活动中导致经营收益不确定的风险为经营风险，其主要影响因素为产品市场需求的变化、价格变动、单位变动成本变动、固定成本在经营总成本中的比重的变动等。

在此引入经营杠杆系数（DOL）来衡量经营杠杆作用的程度，经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于销售额变动率的倍数。计算公式如下：

DOLQ =EBIT/EBIT÷Q/Q

DOLQ为按销售量确定的经营杠杆系数

DOLQ=Q(P-V)/[Q(P-V)-F]÷Q/Q=Q(P-V)÷[Q(P-V)-F]=[EBIT+F]÷EBIT

经营杠杆系数=边际贡献÷息税前利润

（1）在固定成本不变的条件下，销售额越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。相反，销售额越小，经营杠杆系数越大，经营风险越大。

（2）在销售额一定的情况下，固定成本和单位变动成本成为其主要决定因素。企业可以通过适度增加固定成本和单位变动成本来提高经营杠杆系数使得利润以经营杠杆系数的倍数增加。当然其承担的经营风险也会相应增大。

（3）盈亏平衡销售量

QBE(P-V)-F=0 QBE=F/(P-V)

DOL=Q(P-V)÷[Q(P-V)-F]=1+F÷[Q(P-V)-F]=1+1÷(Q/QBE-1)

由此我们可以发现当销售量Q>QBE时，DOL随着销售量的增加而减小。当销售量Q

在经济繁荣市场需求高涨时，企业可以通过适当的增加固定成本和变动成本合理的降低价格来提高经营杠杆系数，这有利于增加企业的收益。

在经济萧条市场萎靡时，企业应当相应的缩减固定成本及单位变动成本，降低经营杠杆系数的同时也减少了经营风险，此措符合稳健性原则。

上述只是一般情况，因为不同行业固定成本和变动成本等的比例各不相同，对于钢铁等重工业其固定成本远高于纺织行业，所以各行业应视其各自的行业特点做适当的调整，以使其最大限度促进企业的发展。

二、财务杠杆

1．财务杠杆原理及内涵

财务杠杆是企业每股收益对营业净利的敏感程度，或者说是企业负债对普通股股东收益的影响程度。企业在生产经营过程中举债是不可避免的，若企业大量举债，不能到期还本付息的可能性会较大，将导致企业所面临的财务风险急剧上升，对企业收益的实现产生不利影响。而企业财务风险来自债务资本，没有债务资本，就不存在财务杠杆作用，也就不存在财务风险。

2．财务杠杆原理的分析及应用

财务杠杆的功能可以用财务杠杆系数来衡量。财务杠杆系数（DFL）是普通股每股盈余的变动率（或净资产报酬率的变动率）相对于息税前利润变动率的倍数。计算公式如下：

DFL=EPS/EPS÷EBIT/EBIT

DFL=[EBIT×(1-T)/N÷(EBIT0-I)×(1-T)/N]×EBIT0/EBIT=EBIT0÷(EBIT0-I)

由上述推导可得利息费用与财务杠杆系数负相关，盈利水平与财务杠杆系数正相关。因此，在财务成本固定的前提下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险也越小；反之息税前利润下降，财务分险会增大。在收益不变的情况下，企业举债比例愈大，负债利息愈多，其财务杠杆系数愈高。因此，财务杠杆系数又反映了企业的资本结构和财务风险。

上式为没有考虑优先股的情况，若要考虑则公式为：

DFL= EBIT0÷[EBIT0-I-DP/(1-T)]

由于企业资本结构的差异，经营杠杆系数也相差甚远，财务杠杆产生的根本原因在于企业对债务资本的运用而产生的财务成本，如借款利息、租金、优先股的固定股息等，只要企业的投资回报率大于债务资金成本，管理者就会适当举债来提升企业的盈利能力，从而增加投资者收益。但是企业应当严格的控制资产负债率，丰厚的杠杆收益固然具有诱惑，但是其背后总隐藏着巨大的风险，一旦决策失误，企业息税前利润大幅下降就会引起每股收益以财务杠杆系数的倍数减少。当息税前利润低于债务资金成本时就会产生亏损，若到期无法偿还借款，企业便会陷入财务危机甚至会面临破产清算，这是财务杠杆的“负效应”。

三、联合杠杆

1．联合杠杆原理及内涵

联合杠杆，是经营杠杆作用与财务杠杆作用对企业收益的综合影响。是由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的普通股每股收益变动率大于产销量变动率的杠杆效应。

衡量联合杠杆效应的指标为联合杠杆系数（DCL）计算公式如下：

DCL=(EBIT+F)/( EBIT-I)

联合杠杆实际上是边际贡献总和与税前利润的比值。

2．联合杠杆原理的分析及应用

企业为了实现理想的收益，必须合理地匹配经营杠杆与财务杠杆，寻求适当的联合杠杆，以降低企业生产经营中的经营风险和财务风险，实现企业价值最大化。一般情况下，高经营杠杆率与高财务杠杆率的配置是不明智的，因为它们会对企业收益产生剧烈影响，从而导致企业经营活动风险增大。所以，企业应将高经营杠杆率与低财务杠杆率配合，即企业进行大规模固定资产投资时，其资金筹集来源可主要采取增发普通股股票方式，并视情况少量举债；或将低经营杠杆率与高财务杠杆率配合，即在企业较少地扩大投资的条件下，可适当增加负债筹资规模。这样，通过调整投资规模、改变筹资结构等来选择适合企业的联合杠杆，尽量减少经营风险与财务风险对企业收益的影响。

四、变动成本杠杆

1．变动成本杠杆原理及内涵

变动成本杠杆是单位变动成本的变化对息税前利润的影响，同样我们用变动成本杠杆系数（DCLV）来衡量其效用的大小。变动成本杠杆系数是指单位成本下降或上升一个百分点，息税前利润可以提高或降低多少个百分点。其计算公式如下：

DCLV=Q×V0÷EBIT

DCLV=EBIT/EBIT0÷V/V0=Q(V0-V1)/[Q(P-V0)-F]×V0/(V1-V0)

=QV0÷[Q(P-V0)-F]

此时假设成本减少，即V1= V0-V由公式可知变动成本减小，EBIT会增加。

2．变动成本杠杆分析及应用

因为经营杠杆系数与产品的变动成本及固定成本关系密切，我们不妨对两者进行对比讨论。

（1）当DOL＞DCLV时，有P>2V0即变动成本率低于0.5，此时企业应当增加销售量，因为变动成本所占比例并不高，再降低变动成本没有增加销售量有效，因此企业应当将重心放在扩大产销量上。

（2）当DOL＜DCL¬V时，有P＜2V0即变动成本率高于0.5，此时企业可以充分的挖掘内部降低变动成本的潜质，尽可能的降低变动成本因为此时增加销售量对企业产生的效用没有降低变动成本大。

企业所处的行业不同、产品属性各异、经营策略及股利政策不一，这些因素都会使得企业资本结构产生差异，那么对于变动成本占产品成本比重较低的行业，在运用变动成本杠杆原理时因以增加产销量为主，若同时还有降低变动成本的空间，企业完全可以双管齐下，但是前提是其降低变动成本的支出要小于由此带来的收益。相反，若变动成本比例相对较高，那么企业就应将重心放在如何降低变动成本上，因为此时息税前利润会随着变动成本的降低以变动成本杠杆系数为倍数增加，这不仅提高了企业产品的竞争力，而且有利于实现企业价值的最大化，最后也能使投资者获得满意的收益。

参考文献：

[1]Arthur J Keown, David F Scott, John D Martin,朱武祥译.现代财务管理基础.北京:清华大学出版社.1997.

[2]张志宏.中南财经政法大学会计•财务系列教材(第1版).财务管理.2009.2.

[3] 崔毅.经营杠杆与财务杠杆原理及应用前提条件分析.华南理工大学学报(自然科学版).2001(12).