何震宇“巨人归来”

10年前巨人大厦将倾之际，几乎没有人预期到今天的“荣归”，成立仅三年就成功出海上市的巨人，完美演绎了中国版“巨人归来”，如今站在资本市场的肩上，其未来再度给商界留下了无限想像空间。

2007年11月1日巨人网络正式挂牌美国纽约证券交易所，上市首日开盘价为每股18.51美元，交易规模10.5亿美元。这使得巨人网络不仅一举成为中国市值最大的网络游戏公司，也跃升为在美国发行规模最大的中国民营企业。

2004年11月，早已是“骨灰级”玩家的史玉柱成立了上海征途网络科技有限公司，进军网游产业。2006年在开曼群岛注册了巨人网络科技有限公司(后更名为巨人网络集团)；2006年11月《征途》月盈利已达到850万美元，在国内网游公司中仅次子网易。从巨人汉卡，巨人大厦到后来的脑白金、黄金搭档和巨人网络，史玉柱和巨人这两个极具传奇色彩也颇受争议的名字一直没有淡出媒体的视线，从1997年巨人大厦停工算起到2007年巨人海外上市，史玉柱刚好走过了一个10年的轮回。如果套用电影《魔界三部曲》来比喻史玉柱的起起落落，那么成立仅三年就成功出海上市的网游事业可以当之无愧地被喻为――“巨人归来”。

而加入巨人刚满一年的CFO何震宇则在其中扮演了“临门一脚”的关键角色，完美演绎了 “巨人荣归”的华彩部分。2007年3月何震宇加盟时，巨人网络还尚未被审计过，仅仅七个月后即成功完成IPO。

挑战纽交所

采访何震宇当天正是他加入巨人一周年的日子。此前他在九城网络担任了三年首席策略官，九个月内就完成了九城在纳斯达克主板上市，并且从1999年他担任台湾华彩创投总经理时就已开始接触了游戏产业。在这个产业如何与资本对接的问题上，何震宇有着娴熟的经验。

与以往登陆美国资本市场的中国概念股不同的是，巨人并没有选择纳斯达克，而选择了素以上市条件最为严格著称的纽交所。“巨人原本想于2006年在东京上市，因为日本的市盈率比较高，史总想像爬珠峰一样挑战最难的资本市场。但东京证交所对中国互联网公司沿袭‘新浪模式’的法律架构不认可。后来我们是在纽交所的邀请下去那里上市的，不过纽交所对公司治理的严格要求也很契合史总想挑战最顶级标准的想法。”何震宇以永续经营“百年老店”的高标准来解释去纽交所上市的前因后果。还有一点原因是我们不能忽略的，那就是几经商海沉浮、饱受各种评论的史玉柱，他需要被公众检验，需要以达到最高的国际标准、遵循上市公司的规范来赢得各方监督机构以及公众的认可。

巨人网络的IPO是在次级抵押贷款危机以及美国房地产市场负面消息不断涌现导致市场调整的大背景下开展的。但谈及这个敏感的时间点，何震宇表示，2007年11月初次贷虽已发生但还没有完全被市场感应到，更精确的讲是在巨人上市的两星期之后整个市场发生了转变。“并不是我们的管理团队有多么神勇，并不是外面已经枪林弹雨而我们冲出去却毫发无伤。”何震宇如此幽默的解释外界对此的疑惑。

整个上市过程中遇到的一个最大的难题是公司如何满足美国GAAP的收入确认原则中的最后一点――服务是否提供。游戏点卡在销售环节中账务处理是“借：现金，贷：预收账款”：当点卡被玩家充入账户时应计为“借：预收账款，贷：递延收入”；而如何将递延收入确认为收入，也就是“服务是否提供”，给何震宇出了一个不小的难题。因为玩家将资金充入账户后不一定立即购买游戏道具，并且游戏道具买了之后的使用寿命也因玩家不同而差异很大。由于巨人的商业模式与网易和盛大等都不同，所以同行确认收入的参照性也就失去了意义。

在经历了五个月的摸索后，何震宇和他的团队终于成功地解决了这个难题。根据实际情况从简到繁分别采用了“金币法”和“根据道具、玩家，游戏的生命周期来分摊收入”。“对于上千种道具我们用几十台服务器跟踪，是非常大的工作量。”何震宇对网游业务的谙熟以及将业务与财务无缝对接是“攻坚”胜利的关键要素。

在巨人网络的此次发行中，国际与美国发售部分均实现了18倍左右的超额认购。管理团队在为期10天的全球路演中，通过“一对一”会议与小组会议接触了遍布全球各大主要城市的230名以上高质量投资者。

穿运动服去敲钟的史玉柱破了纽交所的先例，然而他传递的这种放松和自信的心态给华尔街留下了印象深刻，得到了投资人的极大认同。“史总和刘总讲得很透彻也很有激情，把公司的投资价值描述得很到位。”何震宇认为CEO史玉柱和总裁刘伟在路演中的默契配合也是路演成功的亮点。

最终，有事实、有说服力的故事终于打动了“金钱俱乐部”里那些精明而理性的投资人。曾经在富达投资和美林证券等知名机构做过多年分析师的何震宇，专业，客观地向投资人详尽解析了网游产业巨大的高成长性市场机遇、巨人集团强大的产品与技术开发及增值实力、专有技术与免费游戏业务模式的创新、广泛的全国性经销与营销网络和经验丰富的管理团队等情况，令投资人相信了巨人的故事。

聚焦聚焦再聚焦

在路演时史玉柱惟一会说的英文是focus，focus，focus。聚焦，是现在巨人集团从上至下贯彻的管理思想。

“很多人不理解为什么要有聚焦的战略，因为传统观念上聚焦无法分散风险，但我们仍要坚持。”在人们的观念中一直将游戏产业与电影产业相提并论，不是每一部大片都能卖好，有点“HitOr Miss”(胡乱地击中或错失目标)的意味。“电影放映了就不能改，但是网游可以改!我们就是要证明网游不是HitOr Miss!”讲起网游何震宇激情四溢，“我们一直根据玩家的需要在改，不改到有把握的时候是不敢公测的，《巨人》这款游戏改了六个月才在今年3月底公测。”史玉柱是个极其在意细节的人，一款游戏要反复补漏。“游戏要 ‘好玩儿’才是根本，而聚焦在‘玩家需求’上是巨人实践出来的结论。”在这一点上何震宇与史玉柱的理念高度契合。

“Game play is everything，抗拒提早推出产品的压力，直到它非常完美，让玩家满意为止；网游公司是个提供服务的公司，不是产品公司。”何震宇用成功推出《魔兽世界》的全球最大网游公司BLIZZARD(暴雪公司)总裁MikeMorhaime的经营理念来阐释巨人的聚焦战略。“就像一个餐厅一样，让玩家觉得每天都有新东西，每个季度都有新的期望。这样的心力，怎么能照顾到20、30款游戏呢?暴雪在17年来只推出三款游戏，但现在的市值将近200亿美金。我们要做中国的暴雪。”

除了战略聚焦，以“血的教训”为代价的史玉柱自然时刻谨记聚焦现金

流。10年前巨人大厦的停工，源于现金流断裂，而根本原因是过于多元化。有了保健品的前车之鉴，史玉柱抵制住了多元化的诱惑。现在巨人网络的现金流非常充沛。去年12月24日晚，巨人董事会通过一项股份回购计划。根据计划，巨人网络将在未来12个月里，通过纽交所公开市场交易回购价值达2亿美元的公司已发行和流通的“美国存托凭证”(ADSs)。而今年2月21日，巨人网络已宣布完成了总值为2亿美元的股票回购计划，这意味着巨人提前近10个月时间兑现了其承诺。

“任何一款网游的成功，绝对是占据了足够优秀的人才资源才可能获得的成功。”何震宇坦言，在网游这个行业不需要大量的营运资金，不需要买机器设备，服务器虽然是最大的支出但其实也很有限，真正最需要关注的是人才，能否找到最好的人，设计出最好的产品，是这个行业最大的风险，它也决定了未来我们能否持续快速的成长。

“《征途》这款游戏的主要负责人纪学锋就是在招聘会上选拔的人才。”何震宇举例说。游戏要有公平性，怎样平衡玩家，网游里最根本的问题是数值平衡。现年还不到30岁的纪学锋，刚加入巨人时还是个不太懂网游的复旦大学数学研究所毕业生，“但他有很好的资质，我们再灌输他游戏的理念，现在他是中国首屈一指的游戏设计师。这个行业竞争非常激烈，高阶的游戏设计人才很稀缺。”

有效的内控制度是确保战略得以实现的重要保障。目前巨人集团的内审部共由11人组成，其中三人拥有CIA(注册内部审计师)资格，这只专业的团队要确保公司的各个流程得到适当的控管，工作直接向董事会的审计委员会报告。“去年我们已经通过了ISO27001数据安全认证。现在我们也在做’萨班斯，的合规流程工作，由内审部来担纲，预计今年年底完成。史玉柱先生对这个公司有很高的理想和标准，想挑战世界级的品质，就必然要光明正大的站在世人面前。”“这同样关乎人才。”何震宇补充道。

游刃资本圈

毕业于台北大学会计专业的何震宇，在毕马威工作两年后就留学美国，就读于著名的宾州大学沃顿商学院并取得MBA学位，拥有美国金融分析师(CFA)和美国会计师(CPA)资格的何震宇先后在富达投资(FidelityInvestment)、美林证券、台湾群益证券、AIG亚洲投资公司、华彩创投等多家公司工作。在资本圈浸淫多年，有着丰富经验的何震宇在巨人的成功上市以及保持与投资者良好的沟通上为巨人加分不少，同时将CFO在资本市场的价值发挥得淋漓尽致。

此次巨人网络首次公开招股主承销商为美林银行和瑞银投资银行，联合承销商为摩根大通，CIBC世界市场、Piper Jaffray和SIG。

“在上市前后的不同阶段需要投行有不同的能力：在IPO启动到上市期间，需要投行配合的是要做尽职调查，把公司了解得非常清楚，设计出到资本市场的故事纲要；上市当天投行的分销能力最重要；上市之后其分析能力、写报告的能力又是你最应关注的。美林和瑞银都是国际大投行，我对他们的表现是非常称道的。”

在何震宇看来，CFO在投资者关系的建设与维护上责任重大。投资人分很多种，个人投资者和机构投资者。而后者又分很多种，如对；中基金、成长基金以及价值投资者等等。“我们要把自己所做的事情很清楚地呈现给不同的投资人，并且要表达出我们的战略和想法跟别人是很不一样的。而战略来源于根本的构想，我们要做的是用对方听得懂的语言清楚地表达出来。”

预期管理在这个低迷的资本市场环境中已越发成为一个高频词汇。何震宇应对目前市场低迷的心态却很淡然。“不同的市场环境有不同的管理方法，而真正困难的是在市场大好的时候，因为那时每个人都对股价预期很高，所以要把投资人的预期适当降下来是很困难的。”在现在低迷的市场下投资人不会有太高的预期，此时我们要适度的表达和鼓励。“真正的信心源于我们对自己的了解以及对我们所属的地位的清晰把握。预期管理要综合掌握市场氛围和人性、人的心理。最后还是要回归对投资人非常中肯的表达。”

“现在的环境下不同的资本市场对同一家公司的估价是不同的，比如说巨人网络如果在A股上市，那么市盈率会更高。只要政策允许，我们很想回归A股。公司的价值在不同的资本市场有不同的体现，CFO要做的就是使公司在不同的资本市场体现出最大的价值。”游刃资本市场多年的何震宇对在“资本重估”时代CFO的价值体现颇有心得。

“这中间与CEO的沟通也很重要。”史玉柱张扬的性格和强势的领导风格早已为世人所熟知，他对整个公司的要求是，决策一旦形成，就必须毫不犹豫地去执行，不能有任何拖沓。对此，何震宇非常认同，“好的领导者是要强势的，否则无法贯彻执行。但前提是必须理性，这样才能让公司各方面的运作都非常到位。” CEO的张扬进取与CFO的理性沉稳常常是保证公司稳健运营的必要条件。“和史总的沟通是非常顺畅的。他非常有见地，执行力强。对于细节的掌握非常好。有时候我讲的道理他能接受，但当他不同意我的观点时，他能够有逻辑，有道理的讲出理由，我们之间一直保持着良性互动。”

巨人网络的办公楼地处上海冷僻的地段，由厂房改建的办公楼外观很简陋，似乎与网游这样前卫的互联网公司格格不入，“但我们在里面工作却甘之如饴，因为团队氛围非常好。” 20世纪90年代，珠海巨人集团曾推出一个极富冲击力的广告――“成为巨人的捷径：站在巨人的肩上。”10年前巨人折戟沉沙，几乎没有人预期到他今天的“荣归”，而如今站在资本市场肩上的“巨人”的未来再度给商界留下了无限的想像空间。