小公司何以受到热捧

【前言】小公司何以受到热捧由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。移动飞信运行维护支撑外包服务,是神州泰岳经营业绩的主要来源。2007年3月成立的全资子公司北京新媒传信科技有限公司,是其运营飞信业务的主体,也是中国移动飞信业务唯一的运营维护支撑外包服务提供商。2007年度、2008年度和2009年1-6月,神州泰岳来自飞信运维支撑外包服...

创业板IPO申请的门槛并不低,尤其是对主业的高成长性、经营的持续稳定性、股权结构的清晰性和融资需求的迫切性要求非常高。从这个意义上讲,创业板在风险性突出的同时,也具备了较高的投资价值

2009年10月30日,创业板第一牛股神州泰岳(北京神州泰岳软件股份有限公司,证券代码300002)开板首日股价暴涨至147元,成为创业板首只百元股。58元/股的申购价、68.80倍的市盈率、18.33亿元的融资金额,神州泰岳还是创业板首批上市公司“吸金”的最大赢家。

据神州泰岳公布的《首次公开发行股票并在创业板上市发行公告》,“神州泰岳实际募集资金183280万元,超出发行人拟募集资金数量98827.20万元”,实际募集资金数量为计划资金的2.17倍。一个以运营飞信为主业、高度依赖中移动、2008年净利润不过1亿多元的小公司,何以能获得资本市场的狂热追捧?

神州泰岳的业务优势

公开资料显示,神州泰岳成立于2001年,主营业务为向国内电信、金融、能源等行业的大中型企业和政府部门提供IT运行维护管理的整体解决方案。神州泰岳在IT运行维护服务上,形成了独树一帜的技术实力,被称为“IBM、HP的竞争者”。

移动飞信运行维护支撑外包服务,是神州泰岳经营业绩的主要来源。2007年3月成立的全资子公司北京新媒传信科技有限公司,是其运营飞信业务的主体,也是中国移动飞信业务唯一的运营维护支撑外包服务提供商。2007年度、2008年度和2009年1-6月,神州泰岳来自飞信运维支撑外包服务的收入分别爆发式增长为8774万元(较上年增长100%)、2.78亿元(较上年增长217%)和2.25亿元,占技术服务类收入总额的比重分别为72.39%、88.24%和84.21%。2010年1月,神州泰岳预告2009年净利润约为25,315万元-27,726万元,同比增长110%-130%,业绩变动原因为公司主营业务保持良好的发展势头,主营业务中毛利率相对较高的软件产品开发与销售、技术服务收入所占比例较大。

中小板上市失败的教训

2008年7月14日,在证监会第101次发审会上,神州泰岳的中小板上市申请被否决。公司董事长王宁表示,中小板上市申请之所以未获通过,是因为公司对审核所关心的问题理解不充分,回答陈述不够清楚,信息披露不够完整,导致委员有不同意见,但不存在持续盈利能力及规范运作等方面的问题。

市场认为,神州泰岳初涉资本市场遇阻,内部员工股权代转让的瑕疵和重要合同业务风险是两大主因。公司控股股东及实际控制人均为自然人王宁、李力,两人分别持股18.5756%。为吸引人才,公司在成立之初就设计了一套“动态的股权结构体系”。公司把股东分为三种:一是原始股东并且在一线工作;二是原始股东由于各种原因,还参与公司运作,但不在一线;第三种是完全不在公司。股东每退一个档次,折让50%的股份给公司,作为公司的共有股权。2001年9月至2007年9月之间,公司出现过股份代持和多次内部股权转让,其中四次为无偿转让,两次为按面值一元转让。申请人在现场陈述时承认公司历史上存在股份代持的情况及股权转让不规范的行为,但对历次股权转让的原因也未进行准确完整的披露。

与中国移动合同的问题,是2008年神州泰岳被否的另一主因。对中国移动飞信业务的运维支撑外包服务,是神州泰岳收入和利润的主要来源,存在着对单一主体发展的过分依赖和不确定性风险。

创业板上市成功的经验

2009年9月17日,神州泰岳卷土重来,由中小板转战创业板,终于如愿以偿。9月13日预先披露的《发行人关于公司设立以来股本演变情况的说明》,对公司的历次股权转让均有详细解释。

四次无偿转让的原因有二,其一是前任员工离职后,将所持股权无偿转让给继任者;其二是为了强化对公司核心管理团队的股权激励,提高其直接持有公司股权的比例。两次有偿转让综合考虑了公司净资产状况、各受让方在公司的角色和新股东将来在公司发挥的作用等因素。不能与中国移动续签业务合同而对公司利润产生重大不利影响的风险,短期内也得以避免。2009年4月,中国移动一改与供应商合同一年一签的惯例,其飞信业务运营主体与神州泰岳全资子公司北京新媒传信科技有限公司签定了为期三年的飞信业务运营支撑服务合同,合同期限为2008年11月-2011年10月。

特别引人瞩目的是,创业板的上市申报与中小板的上市申报相比,审计师虽然还是立信会计师事务所,但已经由北京立信换成上海立信,签字注册会计师也换了,基础财务数据出现了较大差异。创业板的上市申报稿较之中小板的上市申报稿 ,对相关财务数据2007年有所调高,而2006年有所调低,体现出更为清晰、突出的成长性。

启示与反思

对照创业板第一高价股神州泰岳的上市历程,可以发现业绩成长性、经营持续性和股权清晰性,是影响其中小板IPO失败和创业板IPO成功的关键因素。创业板的发行条件第二套标准,规定最近两年营业收入的增长率均不应低于30%,体现了高成长性的要求。神州泰岳创业板的上市申报稿较之中小板的上市申报稿 ,调高2007年的相关财务数据,调低2006年的相关财务数据,结果2007年度、2008年度主营业务飞信运维支撑外包服务的收入分别较上年爆发式增长100%和217%,体现出良好的业绩成长性。当然,相关财务数据的调整,也有赖于聘请“对本行业较有经验”的事务所及会计师重新进行审计工作(审计师北京立信换成上海立信,签字注册会计师也换了)。

此外,提交创业板的上市申报稿前夕(2009年4月),全资子公司北京新媒传信科技有限公司争取到中国移动改变一年一签的合同惯例,与之签订为期三年的飞信业务运营支撑服务合同,合同期限至2011年10月,打消了发审会对其经营持续性的疑虑。最后,神州泰岳对其动态的股权结构体系,一改中小板上市申报时承认公司历史上存在股份代持的情况及股权转让不规范的行为,对历次股权转让原因未作准确完整披露的做法,在创业板上市申报现场陈述时预先披露《发行人关于公司设立以来股本演变情况的说明》,主动对公司的历次股权转让详加解释,通过还原不规范的股份代持和股权转让真相,使得股权重现清晰,也彻底铺平了上市之路。尽管其历史财务数据仍有疑点,过于依赖中国移动的授权体系仍是其致命的隐患,但这些风险性因素已不足以否定其上市资格。

再联系2007年2月在新三板挂牌、2009年8月递交创业板IPO申请、2010年1月创业板IPO被否决的博晖创新(全称为北京博晖创新光电技术股份有限公司)案例来看,神州泰岳的经验教训更为弥足珍贵。博晖创新主营临床医疗检测系统产品,综合毛利率高达75%,属于国家鼓励和支持的高新技术企业。但2007-2009年,博晖创新实现归属母公司所有者的净利润分别为2472万元、3985万元、2591万元,2009年度的净利润同比下滑约35%,呈现出倒“V”形,高成长性尚有待观察。

从招股书来看,2007―2009年,博晖创新经营活动现金流净额分别为2094万元、1604万元、2279万元,货币资金分别为477万元、7030万元、6538万元,资产负债率大大低于新华医疗等5家可比上市公司的平均水平,过去几年一直利用“闲钱”打新股、进行国债回购,甚至涉足房地产。

四处投资的博晖创新给人的印象是主业“不差钱”,与神州泰岳创业板IPO申请时艰苦的办公条件(在北京租赁的房屋面积超过7600平方米,并分布在5个地方)所暗示的主业“就差钱”,形成鲜明反差。结果,业绩倒“V”形分布、主业“不差钱” 的博晖创新IPO融资梦碎,而业绩爆炸式增长、主业“就差钱”的神州泰岳不仅创业板IPO成功,而且实际募集资金超出拟募集资金98827.20万元,为计划募集资金的2.17倍。

综上所述,细节决定成败,创业板IPO申请的门槛并不低,尤其是对主业的高成长性、经营的持续稳定性、股权结构的清晰性和融资需求的迫切性要求非常高。