股票价格与汇率的联动性探讨及对中国的政策建议

作者简介：刘文浩（1985-），男，福建上杭人，广东商学院2010级硕士研究生，主要研究方向：金融学。

摘要：2005年开始的股权分置改革和人民币汇率形成机制改革使汇率与股价之间的分割机制被打开，两者之间的联动关系变成可能。本文由此出发探讨了股价与汇率的相关性和传导机制的基础理论，并且结合中国实际给出了相应政策建议。

关键词：汇率；股价；联动性；传导机制

随着中国市场化的经济改革的不断进行，股价和汇率之间的相互联系不断增强，特别是自2005年以来，中国股市和汇率政策的变化使股票与汇率之间的联动性不断的形成与发展。2002的12月QFII获得有关部门批准而进入中国，2005年4月29日划时代的股权分置改革开始实施，股改促进和改善了中国股市市场的供需关系和定价机制。“7.21汇改”之后，人民币从实行单一盯住美元的汇率制度转而改变为有管理的浮动汇率制度。人民币开始了漫漫的升值道路。直至2008年年底人民币已经升值19%。而后发生的金融危机对股市和汇市造成了极大的影响，股市进入熊市，中国政府为了维持国内经济的稳定而在危机时期停止人民币升值。危机过后各项改革纷纷继续进行，股指期货，融资融券的推出，人民银行决定进一步改革人民币汇率的形成机制扩大汇率的波动空间等等使两者之间的相互关系更加引起广大学者兴趣。

关于股价与汇率关联性方面的基础的理论解释主要有两种，即为传统理论与资产组合理论。传统理论认为主要从国际贸易的角度出发，它提出观点认为一国汇率的贬值使此国商品的价格在国际市场上具有竞争优势，从而使国内的相关企业的收入和利润变好，从而这体现在资本市场上就是公司的股价上涨。因而传统理论认为汇率贬值会引起股市的上涨。

而资产组合理论则从资本市场的角度出发，认为股市的上涨将吸引国际资本的流入，从而增加该国货币在外汇市场的需求，从而引起汇率的上涨，在直接标价法下表现为汇率与股票价格的负相关。

在汇率与股价的传导机制方面，一般认为主要有经常项目传导机制与资本与金融项目传导机制。汇率和股票价格经常账户传导的主要在于外贸的传导机制。汇率是两国货币的相对价格，汇率变动使在国际贸易中该国商品的竞争力会产生重大影响，这在该国的进口和出口量均有显着的影响。企业在国际贸易中的贸易额会影响整个企业的业绩，从而反映到上市公司股价上。一般来说，国际收支的作用是一个国家的货币升值会减少的竞争力，出口导向型企业随着公司业绩的下降股票价格出现下跌，另一方面，升值的货币可以使企业在国际市场上购买到更多的商品从而有利于进口企业，有利于提升公司的经营业绩和股票价格。一个国家的股价指数的变化依赖于研究的国家主要是出口导向型或是以进口为主，推断出整体形势的变化从而判断此国家的股票指数的变化。相反，从居民和企业的角度出发，一个国家的股票价格水平影响汇率水平。股价的上涨可能会使本国的居民增加对国外商品的需求和对国外资产的投资需求，从而使外币的需求变大。在国内外汇市场表现为对外币的需求增加，从而这两个效果的作用就是导致本币的贬值。在中国现今的环境下，是一个出口导向型的国家，从而，经常账户的传导在汇率价格和股票价格中的作用就是，人民币币值与股票的正相关关系，即汇率贬值，股价上涨。

资本与金融项目的传导机制主要包括利率传导机制和货币供应量的传导机制。货币的持续升值会导致一个国家的货币升值的预期，从而吸引境外的资金流入，使本国的货币供应增加，市场流动性充裕的情况之下从而股票价格出现上涨。另一方面，本国货币的升值预期的基础上的国际热钱流入，会减少借入资金的成本，而资金的成本的降低将使相应借款的利息率也降低，从而利率水平也会降低，这样的情况下使股价上涨。而贬值将会导致市场出现本国货币的贬值预期，在贬值预期的影响下，热钱纷纷退出此国市场，从而使这个国家的货币供应量减少，流动性水平下降而股价下跌，而借款利率也因此上涨，国内企业不能以较低的利率借入所需要的钱，从而使经营成本上涨，业绩下降股价下跌。从而资本与金融项目的传导机制的效果表现在股价与汇率的相关关系上为股价与汇率呈负相关关系，即汇率升值，股价上涨。

从上文的探讨可知，汇率和股票价格之间存在着很复杂的关系。因此，相关决策部门应了解资本市场和外汇市场的调控关系，调同时节市场从而引起进一步的市场反应。若分开调控，最有可能忽略两者之间的关系，对国民经济造成损失。

而股价与汇率之间的相互的影响取决于不同渠道之间的传输机制上的作用力。货币当局应充分研究，以对比不同传输机制的强弱来确定汇率和股价方向的关系，从而制定相应的监管手段。

目前，在中国资本的自由流动仍然受到了严格的控制，并且汇率也并非完全由市场决定，居民和企业无法利用外汇市场与股票市场之间的相互关系进行风险对冲或套利。根据前文的探讨，外汇市场与股票市场存在相互的影响。因此，逐步的放开对金融市场的管制，使其更加的自由化和国际化，有利于企业和居民对冲风险，有利于市场效率进一步提高。

参考文献：

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