新湖中宝:典型的低估值资源股

本周市场仍维持弱势震荡，上证指数运行介于2700±50点之间，国际板推出进程加速的消息又再度刺激B股暴跌，上海B股尤其成为重灾区。目前弱市格局下，市场参与资金萎缩，即使是进场资金也如惊弓之鸟，稍有风吹草动即行出逃，在策略上不宜过多的单纯依赖趋势分析，更应意识到这样的弱市阶段是进行中长线布局的机会，但在选股上应注意估值的安全边际，并做好持股的准备。

国泰君安本周推荐了新湖中宝（600208），新湖中宝总股本51.3亿，目前股价在5.80元附近，总市值接近300亿。国泰君安基于对公司内在资源价值的分析，认为股价明显低估且具有安全边际。

新湖中宝日前公告以6.4亿元协议收购内蒙古11.7亿吨煤炭资源，折合每吨0.55元。具体的看，新湖中宝拟从乌兰察布市人民政府和四子王旗国有资产公司处购买内蒙古四子王旗德日存呼都格区煤炭探矿权。评估值3.8亿元，转让金额为6.4亿元，此转让金总额为最终转让价款，已包含探矿权使用费和矿业权价款等费用。根据煤炭详查报告，矿区面积达138平方公里，矿区提交煤炭资源总量11.7亿吨，其中控制的内蕴经济资源量（332）为3.3亿吨，占资源总量的28%；推断的内蕴经济资源量（333）为8.4亿吨，占72%。

该矿煤种为动力煤中的褐煤，单位发热量为4400-4700大卡，高于普通的褐煤（同为褐煤的露天煤业平均为3300大卡）。矿区位于内蒙古自治区四子王旗，埋藏深度114-533米，适宜井工开采。此外，国泰君安还了解到，新湖中宝方面承诺将启动2000万吨/年产量的规划建设，同时将在内蒙古四子王旗投资3.7亿元建设红格尔水库，主要是配合后续开采煤矿所需要的水资源获取问题。在加上3.7亿的建设红格尔水库的承诺投入后，新湖中宝获得该11.7亿吨煤炭资源共计花费10.1亿元，折合每吨0.86 元。

在对该煤矿的估值上，国泰君安分别采用用收益法、市值/产能法、市值/储量法这三种方式来计算。通过以上三种估算方法的均值，国泰君安得出新湖煤矿的合理市值约为157亿元，折合增厚新湖中宝每股价值3.07元。

除了对新增的煤矿资产估值外，国泰君安也指出新湖中宝房地产类业务每股RNAV 达到8.41元（其中二级开发5.96 元，一级开发2.45 元），金融等股权投资每股重估价值为2.79元，若考虑煤炭业务的增厚3.07元，则新湖中宝每股总估值为14.27元。而目前5.80元附近的股价远远低于其合理估值。

业绩预测上，国泰君安指出公司2011、2012 EPS 可分别达到0.41、0.53元，这其中包括金融等股权分别贡献投资收益0.11、0.12元。

风险方面，国泰君安亦提示可能的风险来自于三个方面：一为探矿权收购，探明资源储量存不确定性；二为煤炭价格波动等可能使收益存在波动；三是开发进度存在一定不确定性。