浅议财务管理目标的选择

［摘 要］ 财务管理是对企业资金运行过程进行决策、计划和控制的管理活动，其实质是以价值形式对企业的生产经营过程进行综合性的管理[1]。具体地说就是企业为了达到既定的经营目的及实现预期的利润目标，对生产经营过程中所需要资金的筹措、形成、分配、运用、周转、收益和成本等全部过程的计划安排、预算控制、分析考核所进行的全面性管理，本文主要论述财务管理目标选择的有关问题。

一、现代企业财务管理目标的选择与评价

1.财务管理目标的含义

财务管理是通过对资金运动和价值形态的管理，渗透贯通到企业的生产、经营等一切管理领域，它是企业整个财务管理工作的定向机制、出发点和归宿。确立合理的财务管理目标，无论在理论上还是在实践上，都有重要的意义。

2.财务管理目标的具体内容及其选择与评价

财务管理目标直接影响到财务理论体系的构建，直接决定了各种财务决策的选择。作为企业财务管理中心的财务管理目标是一切财务活动的出发点和归宿，最具有代表性的财务管理目标有以下几种：

(1)利润最大化。在社会主义市场经济条件下，企业作为自主经营的主题，所创利润是企业在一定期间全部收入和全部费用的差额，是按照收入与费用配比元这家以计算的。它不仅可以直接反映企业也创造剩余产品的多少，而且在一定程度上反映出企业经济效益的高低和对社会贡献的大小。因此，以利润最大化为理财目标是与一定道理的。

(2)每股盈余最大化。该目标将收益和股东投入资本联系起来考虑，用每股盈余（或权益资本收益率）来概括企业财务管理的目标，可避免“利润最大化”的某些缺点，但 该指标仍然没有考虑时间价值和风险因素，也不能避免企业的短期行为。

(3)公司价值最大化（股东财富最大化）。公司价值不是企业的账面价值而是指公司全部资产的市场价值（股票与负债的市场价值之和），它是一定期间属于投资者的现金流量，按照资本成本或投资机会成本贴现后的现值表示的，反映了公司潜在的或预期的获利能力。以公司价值最大化作为财务管理的目标，其优点主要表现在：①这一目标考虑了货币的时间价值和投资的风险价值，有利于选择投资方案，统筹安排长短期规划，有效筹措资金，合理制定股利政策；②这一目标反映了对公司资产保值增值的要求，从某种意义上说，股东财富越多公司资产的市场价值就越大，追求股东财富最大化的结果可促进公司资产保值或增值；③这一目标有利于社会资源合理配置，社会资本通常流向公司价值最大化或股东财富最大化的企业或行业，从而实现社会效益最大化。

(4)经济附加值（EVA）最大化。经济附加值（economic value added，简称EVA）是公司营运利润与资本成本的差值。它是企业在某个特定年份中营利抵偿资本机会成本的指标。它比会计利润更为客观。会计利润受人为因素影响较大，而EVA中的经营利润，对会计利润要作一定的调整，因而更具客观性；将财务管理目标与经营者业绩紧密相联，避免经营者决策的次优化，有效防范了经营者的自利行为，实现了两权分离环境下所有者与经营者目标的高度一致；EVA剔除了与经营者无关因素的影响，比较客观公正。是现代财务管理的最优目标。

二、财务管理目标的最佳选择―经济附加值（EVA）最大化

1.经济附加值（EVA）的计算公式及内涵。经济附加值（EVA）用公式表示就是：

（1）经济附加值=税后营业利润-资本成本总额=营业利润（即息税前利润）×（1所得税率）投资成本×加权平均资本成本

（2）如果用EBIT表示营业利润，T表示所得税率，C表示投资成本Kw表示加权平均资本成本，则公式可表示为：

EVA=EBIT（1T）KwC

注：（1）式中投资成本是企业经营过程中实际占用的资本额，包括营运流动资产、固定资产净值、未摊销的无形资产与递延资产等。

（2）加权平均资本成本指公司股东和债权人对公司进行股权投资和债权投资的加权机会成本，是投资者基于对企业风险的判断而对公司业绩的最小期望值，可以说是投资者所期望达到的必要报酬率。因此，KwC是一项机会成本，所以EVA是一项经济利润非传统意义上的会计利润。

2.经济附加值（EVA）最大化目标的优点。经济附加值（EVA）最大化目标是对利润最大化目标的进一步完善，它保留了传统的利润最大化目标的优点，并且比利润这一指标更能真实地反映出企业的经营业绩，体现财务管理目标和企业目标的一致性。无论是公司或是企业，都是以盈利为目的的生产经营组织，追求最大利润是每一个在市场经济中角逐的企业的现实目标。因而，这一目标更容易被企业管理者和所有者接受和理解。其优势在于：（1）有利于企业财务管理的事前计划。（2）科学地考虑了风险与报酬的关系。Kw大小是由风险大小决定的，当风险大时，Kw就大；当风险小时，Kw就小。从EVA的公式中可以看出，Kw与EVA成反比，而作为企业经营报酬的EBIT与EVA成正比，因此，只有在风险与报酬达到某种均衡时，EVA才能达到最大。（3）真实全面考虑了企业经营的全部资本成本。以EVA作为财务管理目标，考虑的是资本的机会成本。企业拥有的每一项资产都存在机会成本，从而使人在保留利润时要考虑留存收益的机会成本，提高资金的运营效果，更好地维护投资者的利益。（4）EVA最大化目标保证了投资者与债权人的正常利益。追求EVA最大化的过程实际上是保证投资者的正常投资利益，以及债权人的正常利息收益的过程。

3.经济附加值（EVA）最大化目标的应用。企业财务管理目标不仅是企业理财所希望实现的结果，它还是分析和评价企业理财活动是否合适的基本标准。EVA最大化作为企业财务管理目标，用来评价理财活动的基本标准，有其广泛的实用性。

应用之一：评价企业业绩。由于EVA考虑的是投入资本的机会成本，因此EVA能够作为唯一的绝对指标对公司业绩进行评价。公司在某一时期的业绩优劣可以通过EVA的三种情况来评价：当EVA大于0时，肯定说明企业创造了超额财富，投资者可以在市场上得到回报，企业业绩比较好。当EVA小于0时，要区别情况分析。例如，当企业初创或扩张阶段在短期内往往投放大量资金，由于“期化”的影响，EVA可能是负值，不一定表明其业绩不佳；而稳定发展的企业如果EVA小于0，说明公司理财活动可能存在缺陷。当EVA等于0时，说明恰当维持投资者原有财富，应该引起企业领导层的注意，有可能公司经营将变糟。企业利害关系人都可采用这种指标评价公司业绩，并作为行动依据。

应用之二：企业投资项目评价。现代经济条件下，企业呈多元化经营趋势。EVA对投资项目的选择以及已经投入运行项目的评价提供了科学的决策依据。EVA指标是通过分别核算分析各项目的资本成本及各项目的创利能力而计算出来的，选择和评价投资项目时可按EVA大小排序，淘汰EVA小于0的项目，并从EVA较低的项目中抽调资金于EVA较高的项目，减少EVA较低的资金投入，提高资金的运作效率。

应用之三：企业融资政策评价。融资政策的优劣直接影响资本结构的优劣，从而影响到企业的报酬率与风险。EVA评估标准可以全面考虑不同融资方式的机会成本，通过EVA值的大小比较来评价不同融资方式的优劣，从而改善公司的资本结构，降低风险，提高报酬。

应用之四：企业价值评价。据国内外的实证研究表明，EVA与股票市价具有高度相关性。EVA的增加在一定程度上意味着股票价格的上升和股东利益的增加，股价上升又意味着企业价值的增加。因此，EVA越大，企业价值越高。从这方面讲，EVA最大化目标包括了企业价值最大化。

综上所述，EVA最大化目标符合我国的国情，有利于我国市场经济体制的建立完善，有利于现代企业制度的建立，不仅协调了各关系人的利益，规避了风险，也提高了资源的利用效率。因此EVA最大化目标是现阶段最优、最现实的选择。

参考文献：

[1]李忠宝：《财务管理概论》（第二版），东北财经大学出版社，2008年8月

[2]杨淑娥：《财务管理学》，陕西人民出版社，2001年8月

[3]黄亚钧 郁义鸿：《宏观经济学》，高等教育出版社，2004年4月

[4]Arthur J.keown、David F .Scott、ohn、D.Martin、JayWilliamPetty《现代财务管理基础》（第七版），清华大学出版社，2004年4月

[5]胡玉明：《公司理财》，东北财经大学出版社，2002年8月