弱市考验基金选股能力

市场的走势可能谁也不能预料，包括基金经理。在基金经理大幅减仓后，市场出现了“4・24”大幅反弹行情，这也许令基金经理感到意外。

基金4月减仓

国信证券的统计显示，偏股型基金在2008年一季度采取被动持仓策略后，由于担忧宏观经济放缓等因素看淡后市，在4月前半月主动大幅减仓，以期回避市场继续下跌的系统性风险。

在剔除由于持股市值下跌影响因素后，开放式偏股型基金在4月1日至4月24日的17个交易日中实行了大幅减仓动作。其中，开放式股票型基金减仓幅度最大，比2008年3月31日减仓9.34个百分点；开放式混合型基金稍次，但也达到了8.8个百分点之多；指数型基金由于基金合同限制基本保持了原有仓位，只微降了0.65个百分点；所有开放式偏股型基金减仓8.74个百分点。

不过，也不是所有基金都在减仓。“实际上，我们在3000点市场最恐慌的时候已经提高了仓位，我们认为即使不出台降低印花税的政策，市场也会自发在3000点形成底部，而政策上的利好也夯实了3000点的基础。”嘉实基金总经理助理、资深基金经理邵健告诉记者，“经过‘暴风雨’后A股将回归‘平静的河流’，回到其应有的理性轨道上来。”

“自上而下”还是“自下而上”

“一加一减”体现出基金对市场趋势的判断不同和操作策略的不同。根据行情的不同，基金投资策略往往在注重精选个股的“从下到上”和注重行业配置的“从上到下”之间变化。

2007年全年，特别是“5・30”之后，在基金盈利效应催生了基金申购热潮，以及大盘蓝筹股业绩释放带来的惊喜，使得基金规模快速扩张，行业配置成为基金经理的投资重点。从效果看，大规模基金一样取得了可喜的业绩。例如，注重行业配置的博时主题行业股票型基金，规模从2007年二季度末的71.14亿元扩大到2007年四季度末的318亿元，但全年净值增长依然高达188.61％，大幅超越了指数。

去年的这一模式是否适合2008年新的市场环境?哪一种模式能更好应对震荡的市场呢?

国泰君安根据国内股票型基金2002年一季度至2007年四季度的投资组合数据研究发现，对于国内基金而言，牛市中资产配置贡献较大，而震荡市中个股选择贡献更大。因此，在目前的市场环境下，选择选股能力较强的基金，有望取得较好回报。

同时重要的是，股票市场一根筋式的齐涨齐跌+暴涨暴跌时代已经过去。如果说之前取胜市场的关键在于组合仓位判断(敢于加仓和敢于减仓)，那么，从5月份开始，投资者取胜的关键在于围绕业绩，重新确立选股制胜的投资思路。

基金选股至关重要。历史经验表明，即使在2001年到2005年的大熊市当中，依然有不少个股胜出。截取2001年12月至2005年12月时间段算，以上市以来复权价格计算，振华港机从14.09元上涨到了26.28元；贵州茅台更是从38.55元上涨到了88.08元，类似的还有盐湖钾肥等个股。不少基金把握了个股机会，在熊市中也为持有人创造了正收益。

申银万国对2002年一季度至2007年时间段内封闭式基金和开放式主动投资股票基金的业绩分析发现，选股能力所得收益对基金超额收益贡献均最高可达到90％左右，表明对主动投资股票基金来讲，选股是获取超额收益的重要因素，行业配置收益对基金超额收益贡献达到20％左右。

美国市场的很多案例也表明，即使正确预测市场走势却选错了股票，仍然会亏损掉一半的投资。

能否选出好股是对基金管理人的考验。换言之，在一个震荡市场当中，基金公司和基金经理是否具有选股能力，基金规模是否适合“从下到上”的操作模式，是基金投资者选择基金的关键。

选择基金公司

那么如何评判基金公司的优劣呢?嘉实基金公司副总经理窦玉明说，境外机构在选择投资管理团队的时候，有三个衡量标准，他们叫做“3P”：People、Process、Performance。

首先是“people”，投研人员。从国内基金公司来看，投资管理人员从个体来讲可以分为三类人。第一类人很早就开始在A股市场摸爬滚打、边学边干，经验非常丰富，但没有受过专业训练。第二类人则是受过专业训练，擅长基本分析，同时又有一定的投资经验。第三类人是从成熟市场回到中国，他们有比较完善的方法和理念，但对国内环境尚不熟悉。目前看，第一类人取得的业绩叫好，但再过两年，第二类人的投资能力很快就会超出第一类人。

第二个是Process，即理念和流程。基金公司的投资理念和投资流程是否科学合理也非常重要。比如，嘉实只有一个核心――是选股的基金公司，核心的理念就是要选出好的股票。自下而上选股，一个人的精力是有限的，一个人大概能够覆盖到40只股票，但在一个阶段能够想明白其投资价值的也就5－10只股票。可以设想一下，一个再有天分、再努力的基金经理，一天到晚不睡觉也不可能选出40只好股票。但是，基金公司未来要操作上万亿元的资金，所以就需要整个投研团队对上市公司进行基本面研究。

第三个“P”即是Performance，基金还是要靠业绩来说话的。有好的团队和流程，如果业绩保持在同类基金前1／4，那这样的基金公司就很优秀了。

另外，投资者在选择基金公司时，还要看基金公司的投资风格是否稳定。申银万国的研究报告称，基金公司的投资风格与管理规模互相作用，基金公司资产规模的壮大使得基金公司的整体投资风格趋于稳定，另一方面基金公司保持稳定的投资风格更有利于自身的发展。

不同市场环境下表现突出的基金公司是因为其一贯坚持的投资风格与市场风格吻合，随时改变投资风格的基金公司并不能获得更优异的业绩。因此，基金投资者在不同市场环境下选择基金公司应考虑其长期一贯的投资风格是否与市场风格相一致。

市场环境对不同投资风格的基金公司业绩影响明显，没有一种投资风格可以一直领先市场。基金公司需要的就是长期的、连续的、稳定的股票投资管理能力，如果能够连续保持在“中上游”，时间长了，这类基金公司一样会在长跑中取胜。在目前的市场中，申银万国重点推荐的基金公司是：博时、华夏、嘉实、南方、广发、汇添富、兴业和易方达。

团队比明星重要

记者发现，这些规模较大的基金公司已越来越注重投研团队在基金投资中的重要性，淡化明星基金经理作用，这也是减缓未来基金经理离职可能对基金业绩形成负面影响的一种方法。比如，南方基金赋予研究员投资下单的权力。“因为研究员比基金经理更了解公司。”南方基金公司执行投资总监许荣说。

新发行的嘉实研究精选基金除了由研究总监党开宇担纲基金经理外，同时研究员更多参与投资决策过程，通过这一模式以保持基金业绩的稳定性与长期一致性。“公司这样尝试的目的，一方面是传统基金投研模式中，业绩对基金经理个人的依赖比较强，嘉实研究精选更强调团队的作用；另一方面，我们也是意识到在当前估值混乱、不确定性大增的市场背景下，必须发挥研究的力量，从下而上挖掘具备成长性、能够创造价值的公司，来战胜这种不确定性。”窦玉明称。