基于CAPM模型的个股收益率预测研究

摘要：资本资产定价模型（CAPM模型）是在投资组合理论基础上形成发展起来的，主要研究证券资产的预期收益率与风险之间的关系：一个资产的预期收益率与该资产所面临的风险之间存在一个度量尺度即贝塔值（β）。本文通过估算5只不同行业股票的贝塔值并对个股的收益率做相应的预测来检验在中国股票市场通过CAPM模型预测标的股票的预期收益率与标的股票的实际收益率是否相契合。

关键词：CAPM模型；贝塔值（β）；预期收益率

一.资本资产定价模型（CAPM）理论

1.CAPM模型的基本形式

β反映出资产收益率的波动程度受市场收益率波动的影响程度。如果某种资产或者资产组合的β>1，则说明该资产或者资产组合的收益率的波动程度要大于整个市场组合的收益率的波动程度；如果某种资产或者资产组合的β=1，则说明该资产或者资产组合的收益率的波动程度等于整个市场组合的收益率的波动程度；如果某种资产或者资产组合的β

2.CAPM模型的假设前提

CAPM模型成立需要许多假设，基本假设可以归纳为以下几项：

（1）证券市场是由理性的投资者组成的。

（2）市场信息对于所有的投资者来说都是可以免费获取的，并且投资者对于资产组合的期望收益分布是一致的。

（3）市场上不存在卖空的限制。投资和可以以无风险利率借入资金进行买卖证券资产活动。

二.风险系数贝塔值（β）的实证估计

考虑到股票的代表性以及数据的可得性，本文选取茅台股份（600519），工商银行（601398），中国石油（601857），宝钢股份（600019）以及保利地产（600048）5只股票作为研究对象。样本数据来自国泰君安CSMAR数据库，样本区间为2013年1月1日至2013年12月31日的周度数据。共51个样本数据，其中前40个数据作为观测样本用来估计个股β值，后11个数据作为预测区间用来检验预测效果，其中个股收益率Ri采用对数收益率即Ri=ln（收盘价/开盘价）；市场收益率Rm采用A股考虑红利再投资的周收益率（总市值加权平均）；无风险利率Rf采用一年期定期存款利率的周度化利率。

从表格可以看出工商银行，中国石油，宝钢股份的系数值都小于1，这说明以上3支股票承担的系统性风险小于整个市场组合的系统性风险，可以起到分散风险的作用，属于稳健型股票；保利地产的系数值大于1，这说明该股票所承担的系统性风险要高于整个市场这的系统性风险，也即意味着在整个市场获取正收益时，保利地产会获得高于市场平均收益率的收益。

三.预测收益率与实际收益率契合度检验

选取的5支股票在2013年的51个周收益率样本数据被分为观测区间和预测区间，其中前40个样本值作为观察区间，后11个样本值作为预测区间来检验所计算的β值是否能够很好的预测未来收益率。运用Eviews软件进行预测，运行结果如下：其中在1至11这区间，蓝色曲线是样本的真实值，红色曲线是CAPM模型的预测值，11至51区间的红色收益率曲线为真实值即市场上的实际收益率。图片依次是宝钢股份，保利地产，茅台股份，工商银行与中国石油的真实收益率与预测收益率对比图。

从对比可以看出，预测收益率和真实收益的差异较大，即在中国A股市场运用CAPM模型来预测股票的未来收益率还有待商榷。

四.结论

通过本文的研究发现，在中国A股市场上CAPM模型来进行股票未来收益率的预测存在较大的偏差，这可能由以下几个方面的原因造成：第一，CAPM模型本身的假设条件较为苛刻，中国的股票市场很多方面可能达不到模型本身所要求的假设基础，使用模型所预测的未来收益率肯定会与实际的收益率存在较大偏差；第二，中国股票市场受国家政策的影响比较大，或者说中国股票市场可以称为政策性市场，这使得中国股票市场上股价的信息并不能全部反映市场本身的信息。

综上所述，本文认为CAPM模型在中国A股市场并不适用，中国股票市场需要进一步多方面的发展与创新。（作者单位：1.西南财经大学；2.四川师范大学经济与管理学院）

参考文献

[1]王庆石，彭宜钟，蒯画.我国A股价格时间序列特征的定价模型，经济学季刊，2007（7）。

[2]靳云汇，刘霖.中国股票市场CAPM 的实证研究，金融研究，2001（7）。