基于神奇公式的价值投资选股策略研究

【摘要】本文使用了神奇选股公式以及加入市盈率改进选股方法，分析了神奇选股公式的选股效果以及适用性，总结出神奇选股公式在中国适用性不明显，改进选股方式后适用性更明显，收益率增加，但风险也有所增加。

【关键词】神奇选股公式；市盈率；适用性

一、背景介绍

格林布拉特的投资理念来源于价值投资。在《股市稳赚》中，格林布拉特指出：好的业务是指有形投资回报率高的公司，而便宜的股票则是指净收益率高的股票。因此，神奇选股公式主要依靠观测投资回报率与净收益率这两个指标来进行选股。以投资回报率和收益率越高的评分越高为标准对公司进行排序并打分。最后将两项评分求和得总评分，总评分高的 20 至 30只股票会作为选出的股票进入投资组合之中。

在《股市稳赚》中的投资回报率指的不是净资产回报率（ROE）或者资产回报率（ROA），而是以 EBIT/（净流动资本+净固定资产）来代表，EBIT是指息税前收益，剔除了公司负债水平和税率的影响。而净收益率指标使用的是EBIT/EV，EV是企业价值，等于股本市值与净有息债务的和。

虽然神奇公式的使用在1988年至2004年这17年间可以获得高达30%的年均回报率，但其使用效果依然存在局限性，投资者对此的疑问主要包括以下几点：（1）神奇公式仅依靠两个用历史数据计算出来的静态指标，对于它们是否能预示企业在未来的价值成长空间存在疑问；（2）投资者难以识别神奇公式的两个指标是否被造假，存在一定的风险；（3）各国会计准则存在差异，神奇公式在本国是否适用。

二、选股策略设计

基于神奇公式的价值投资理念和中美两国的会计处理方式差异两个原因，本文将采用市盈率（替代净收益率）、投资回报率（用EBIT/（净流动资本+净固定资产）计算）两个指标对我国上市公司进行评估。打分规则为：市盈率越低，企业市盈率得分越高；投资回报率越高，企业投资回报率得分越高。将两项得分加总得到总得分，选出总得分最高的10个企业的股票来组成投资组合。

每只股票在投资组合中等份额，持有期为年初第一个交易日到年末最后一个交易日，每年为股票重新打分一次组成新的组合。

为了改进组合的收益率，依据杰里米J・西格尔“股利的发放会放大投资者收益基本原理的作用”的说法，本文尝试将股利分配率这个指标加入打分排名系统，股利分配率越高，得分越高。按这三个指标排名、打分，重新得到新的组合，以相同的持有期进行实验。

并将这些收益与本持有期内上证指数、深证成指和沪深 300 的收益率相比较。而市盈率、投资回报率、股利分配率采用上市公司年报的数据，指标的时间节点在每年的年底。

三、样本构建

本文使用的是国泰安数据库中2011年至2014年的上市公司数据。样本筛选原则主要有：（1）剔除财务数据不全的公司；（2）剔除分析期内的 ST 类公司；（3）剔除每股净资产为负的公司，因为每股净资产为负说明公司己经资不抵债，相关会计信息可比性差；（4）剔除个别明显异常数据 （如当年营业收入为 0 的公司等）。（5）剔除股利分配率为0的数据（在引入股利分配率指标时）。

四、实证结果

使用神奇公式中的两个因素选出的组合其收益率如下表两因素组合收益率所示。之后，加入了股利分配率的指标，变成了三因素的组合，其收益率也如下表所示。

（一）神奇公式选股结果

神奇公式选出的两因素组合的收益率在2012年和2014年表现优于各市场指数。但2013年和2015年收益率为负，表现差于市场指数，其表现结果不稳定。

（二）加入股利分配率改进后的结果

改进后的三因素组合的收益率基本上完胜市场指数。在2012年，组合表现不如各指数，并且在10支选出的股票中，有1支收益率远远低于其他股票，经分析，其原因为：该股上年由于全行业利好而参照的指标表现很好，然而这种利好并不是持续性的现象，因此这种情况下应该将非持续性利好因素带来的高评分股票进行剔除。在后来的三年里，组合有着优异的表现，完胜各指数。这说明这样一个三因子的选股策略在中国也是有效果的。

此外，在观察各年投资组合中的个股表现时，我们还发现了以下几个现象：选出的股票重复率较高；在十只股票中，排名在中、后位的股票表现更突出，收益更高。可以推测出并不是排名越靠前的股票，收益状况越好。

五、结论与建议

由上述研究，神奇公式在中国的适用性不明显，改进后其选股效果更优，适用性更明显。在持股期间，市场可能会出现千变万化的情况会使公式失灵。但它在一定程度上依然是有效的。为了保证它的有效性，投资者在选股时还要加上几个筛选条件：在中国，必须把比如非经常性收益，或者周期性行业景气高位，资产重组等等非持续经营带来的高投资回报率企业剔除。他们在神奇公式中占据靠前的名次是靠不住的。

参考文献：

[1] 乔尔 .格林布拉特著 .股市稳赚 [M].中信出版社，2007

[2] 杰里米 .西格尔著李月平等译 .投资者的未来 [M].机械工业出版社，2012

[3] 张亚博.基于神奇公式和狗股理论的选股方法研究[J].时代金融，2013，（6）

作者简介：

罗斯（1992-），女，壮族，广西百色人，西南财经大学金融学院，硕士学历，研究方向：金融。