长期投资并非金科玉律

长期投资，是投资者教育中的核心名词之一，流行最广的说法便是长期投资5～10年以上一定能获利，且一般高于中短期投资。但任何结论都只有在一定条件下才能适用，长期投资就能例外?

长期收益可能低于中短期

看看几只长期中的绩优股吧。如果你在1998年1月以市价21.10元买入四川长虹，长期持有7年到2005年3月，你将亏损80％以上，因为当时的市价已经跌到3元以下；如果持有接近10年到2007年8月22日，情况也好不到哪儿去，你仍将亏损50％以上，因为当时的市价也只涨到10.13元。即使你很幸运，能在1994年3月以发行价3.31元买入四川长虹，那么你持有10年至2005年3月的结果仍然是亏损。而如果你持有近4年至1998年1月，反而可获得5倍以上的收益。

再看看长期作为基金重仓股的陆家嘴吧。如果你在1997年5月以市价21.38元买入陆家嘴，长期持有8年到2005年7月，你将亏损80％以上，因为当时的市价也是跌到3元以下；如果持有接近10年到2007年8月22日，你的总收益率为33％左右，因为当时的市价涨到28.62元。但这实在不是个值得欣喜的成绩，你的年收益率不到3％，只相当于定期存款。如果你能在1994年3月以发行价3.85元买人陆家嘴，那么你持有11至2005年7月的结果仍然是亏损。而如果你持有3年至1997年5月，也可获得5倍以上的收益。

个股很难独善其身

有人会问，你为什么只举那些与股市齐涨齐跌的个股呢?贵州茅台、万科不是在大熊市中逆势而上吗?茅台和万科确实有其特殊性，但这并不意味着它们完全游离于规律之外。茅台2001年8月以5.2元的发行价上市，到2005年6月能逆市涨到17.09元，固然离不开其垄断资源、独有品牌和出色业绩，但也与新股效应不无相关。如四川长虹、陆家嘴，在上市初期的3-4年内都实现了5倍以上的上涨，茅台实现2倍多的上涨不足为奇。

万科1991年发行上市时才0.2元，2005年6月涨到1.89元，14年成长了8倍，虽然从走势图上看像蜗牛一样爬行，但确实是一个极为罕有的长期稳定增长的特例。不过这一涨幅相对2005年6月至2007年8月23日两年中的18倍涨幅，还是让人有“长期投资不如中短线操作”之叹。这样一只大牛股到14年后才一飞冲天，实在让人感叹，中国股市这14年究竟是投资还是投机?

即使如此，茅台和万科的当前市值仅0.17万亿元，而A股流通市值高达10万亿元，投资者不可能都去买茅台和万科，而在A股市场中像茅台、万科这样逆市而行的股票能有几只?在市场崩盘、系统性风险释放之时，绝大多数绩优股都将在劫难逃，很难有独舞的空间。新兴市场是如此，成熟市场也是如此。1973～1974年道琼斯指数于1年内被腰斩时，美国漂亮50就经历了30％-50％的暴跌，直到20年后才收复失地。

不宜长期投资事出有因

如果你仔细研究沪深300成分股，你会发现个股不具备长期投资价值的现象十分普遍。为何过去18年中很多个股的长期投资收益，反而可能低于短期投资?

股市仍处婴儿期

过去的18年中国股市几乎都处于婴儿期，涨跌也像婴儿的脸般忽睛忽阴。股市市值占GDP不足50％，如果说它和宏观经济的关系应该像狗和主人，那么18年中这条狗还像是未驯化的狼；政策层对股市像是还未熟悉婴儿习性的父母，经常该让股市笑却弄得股市哭；业绩不像是投资的依据，而更像是被某些大势力操纵坐庄的工具；投资者像是未经训练的乌合之众，有利益时一轰而上，落难时树倒猢狲散，导致股市的系统性风险很高；流动性是政策面使唤的仆人，见风使舵，忽进忽出。在这一系列因素的共同主宰下，中国股市暴涨暴跌，而且总是在很短的时间内被炒作得很高，一旦崩盘常常突破前期的支撑位，暴跌不起，并使中国股市呈现显著的牛短熊长特征。

股改难改积习

有人说股改等一系列制度性变革将使中国股市脱胎换骨。不可否认股改可能使中国股市摆脱历史的窠臼，但它本质上只是对过去所犯的股权分置错误的一个修正。一个人即使改正了过去犯的错误，他也有更长的路要走。

中国无论股市整体，还是个股股价，都远未达到长期稳定攀升的境界。经济周期与股市的相关性在增强，但还远远不够强，不足以支撑股市随宏观经济长期稳定增长。政策面的透明化和可预期性还很差，随时可能刺激股价暴涨暴跌。上市公司业绩与股价表现相关度仍不强，国有上市公司的治理不可能因股改而脱胎换骨，业绩可持续性难以预期，中国也还没有涌现真正屹立于世界之巅的大公司。牛市使机构确实越来越重要，但散户也越来越多，一旦市场到高位，散户的恐慌性杀跌就成为悬于市场咽喉的达摩克利斯之剑。股市的财富效应让人们认为钱永远不会少，股市和房市会一直涨下去，当年的日本也是这样的，而当前的中国股市也流传着同样的传言。

前车之鉴

正可谓历史是不可以跨越的，时间和阶段也是不可以跨越的，投资者境界的提升也是不可以跨越的。美国股市一开始就是全流通的，应该说起点很高，但早期腐败是家常便饭，贿赂收买司空见惯，操纵做假无所不在，杜尔投机案、伊利股票逼空案、1869黄金投机案、北太平洋公司争夺战等均引发过市场暴涨暴跌。直到1929年史无前例地一次崩盘后才痛思悔改，逐步展现出到现在的面貌，但也还没有完全改掉，2000--2002年科技股泡沫破灭，就让很多长期投资者血本无归。

成立于1878年的日本股市，被很多人认为对中国股市最具参考意义，但20世纪80年代也被炒作到39000点，然后在接下来的14年中节节下跌7600点，长期投资者亏损严重。中国股市的18年，就能够跨越美国的200年、日本的100年吗?

中短期操作更务实

如果说一定要理出中国股市最根本的脉络的话，那一定是股市总是呈现周期性涨跌，涨到远离基本面时就进入最后的晚餐，晚餐何时结束没有人知道，而一旦暴跌就可能深深击破基本面，步入漫漫长夜，跌到价值投资点才能见到曙光，然后开始新一轮的涨跌。涨跌总是围绕合理的市盈率水平进行，周而复始，无穷无尽。对这种涨跌，政策的话语权正越来越弱，越来越趋向导火索和信号的作用。

牛市也有期限

同样重要的是了解这种涨跌周期的长短。目前中国股市广泛流传着“2006年以来的这轮牛市会持续10年以上”的观点，然而在曾经沧海难为水、已经实现熊短牛长的美国股市，牛市周期也才延长至7～8年，熊市周期才缩短至2～3年左右。在建立股市比中国早100年、但与中国具有较好可比性的日本，牛市周期约为4～5年，而20世纪90年代开始的熊市长达10年以上。在中国股市18年中，显著的牛市周期仅为2～3年，熊市周期则长达4-5年。本币升值各国在崛起时都经历过，不能因此而将中国牛市的周期无限夸大。

长线选股中短线操作

18年股史证明，在作为新兴市场、投机性强、牛短熊长的中国股市，由于股市本身不具备长期投资价值，学究式地奉行“长期投资”很可能血本无归。进行中短期操作是更务实的选择。股市上涨可能在价值投资范畴内，但违背价值投资的时间可能更长。此处推崇的投资理念是“长线选股，中短线操作，顺势而为，适可而止”。为了不至于一蹶不振，一定要买有投资价值的股票，但不必持有5～10年；如果市场流行投机，投资者更要学会做短线。

可能更应该重视趋势而不是周期，要学习趋势投资，重视选时，按照股市的运行周期，在相对的低点去买，相对的高点去卖。而在熊市大多数股票都维持持续下跌格局时，要控制住自己不要染指。

中长期反向投资更有效

与长期投资策略相关的另一问题，是不同期限的投资应采用动量策略还是反向策略之争。动量策略，指购入过去表现良好的个股，并卖出表现不佳的个股；反向策略则刚好相反，指购入过去表现不佳的个股，同时卖出表现良好的个股。

在欧美股市，在短期(1个月以内)及长期(3～5年)中，采用反向策略会获得显著超额利润；而在中期(3～12月)，动量策略会获得显著利润。

但这一规律并不适用于长期投资效应不明显的A股市场。羊群行为可以在短期内将股价迅速推高，在短期(1个月)内，可谓“谁是老大谁说了算”，学会顺势而为，采用动量策略可能会取得更高的收益。而在中期(3～12月)和长期(3～5年)，由于显著的系统性风险，采取反羊群行为，即反向投资策略，可能会取得更高的收益。