是什么催生了金融泡沫

【摘要】 投机资本正是催生金融泡沫的主力，对二者进行研究有助于保障经济平稳健康发展。投机资本与金融泡沫的关系，我国目前的房地产泡沫现状。

【关键词】 金融泡沫 投机资本 房地产泡沫

从1636 年荷兰的郁金香泡沫到2008年的金融危机，近400年的时间里，人类在金融领域取得了长足的进步，金融工具不断丰富和完善，但再先进的金融模型似乎也无法阻止金融泡沫的产生，而投机资本正是催生泡沫的主因，本文正是试图探讨投机资本是如何催生金融泡沫，金融泡沫的产生直至破裂具有哪些特征。

1. 投机资本的利与弊

牛津字典对投机的定义是：对商品、股票和证券等的一般性买卖行为，与普通交易或投资不同的是通过市场价格的上升或下降来获取利润。根据这个定义，所有那些买入（卖出）某一样资产只是为了今后能够以更高（更低）的价格卖出（买入）的交易都是投机易。而以投机易为运作手段的资本就称之为投机资本。

投机交易依靠不确定性而存在，不确定性既是投机交易的利润来源，同时也是风险的源泉。但投机资本的存在对金融市场的发展是有好处的，并且是必不可少的。期货市场就是最好的例子，前期货市场上绝大多数的交易者都属于投机者，正是投机交易的存在，使得期货市场可以发挥其应有的功能，为实体经济的健康发展做出贡献。然而投机之所以为人所厌恶，是因为投机交易和投机资本在发挥其应有作用的同时会产生一个副产品——金融泡沫。金融泡沫是指由于过度的投机，使得金融资产价格严重高于其合理的价值的经济现象，这种价格和价值严重偏离的状态难以长期持续，一旦无法为继，资产价格就会快速大幅下跌，导致泡沫破裂。

2. 金融泡沫形成至破裂的过程

2.1泡沫的形成

如果从宏观流动性的角度分析，金融泡沫的产生可以分为两种情况：一种是整体流动性泛滥导致，这时金融泡沫往往产生于资金容量庞大的资产领域，例如股市、楼市等，这样的泡沫往往持续时间较长，规模和影响也较大。但要注意宽松的货币政策只是引发泡沫的可能诱因，但不是充分条件。例如日本在过去20年间长期实行“零利率”的政策，但是依然没有再度引发资产泡沫。另一种是结构性流动性泛滥，也就是市场上整体资金并不十分宽裕，但由于难以寻找到良好的投资标的，使得投机资本集中于少数资产领域，这些资产类型往往是之前被资金关注较少，因此具备足够升值空间的品种。这种情况下产生的泡沫往往存在于一些小众化的投资品市场，例如艺术品、珠宝玉石、红木家具等，这种投资品市场往往依赖其稀缺性而存在，因此资金容量较小，相应对整体经济的影响也有限。

在泡沫的形成阶段，价格刚刚开始偏离其价值，但因投资者对资产价值的判断没有统一的标准，这时候市场中可能有相当一部分的投资者并不是以“投机”为目的的，而一旦价格开始推升，赚钱效应显现，嗅觉敏锐的投机资本就会大举入场，为价格加速上涨提供动力，也就进入了泡沫的膨胀期。

2.2泡沫膨胀

泡沫形成时价格的走势是稳步上升，但是进入膨胀期后，价格会加速上涨。在泡沫膨胀期会出现下列的现象：理性的投资者从一开始就看出了泡沫的存在，因此做空或观望。赚到钱的投资者开始抛出手中的筹码，但是有更多的新投资者进入，所以价格还是加速上涨。很多新进入市场的投资者赚到钱，在新闻媒体的报道下，这些人成为众人羡慕的对象，而更多的人也决定一试身手，价格被进一步推高。最初理性的投资者开始怀疑自己的初始的判断，由于害怕错过这次机会，所以也开始买入。在不同的投资者之间，分歧仍然很大，看空和看多的投资者都占相当大的比例。

2.3泡沫破裂

泡沫持续膨胀，直到有一天，当资产价格上涨到几乎没有人愿意接受的程度，或者市场上出现重大转变时，泡沫到达了顶点。这时几乎所有的投资者终于达成了价格过高的共识，因此一同抛售。而此时，由于很多投资者承担了过大的风险（比如借债买房或炒股），价格的下跌导致他们（以及他们的债务人）的财务状况急剧恶化，泡沫破灭了，价格的下滑比上升时还要快。这就是著名的明斯基时刻。一般来说，泡沫上涨期（形成、膨胀）和下跌期（崩溃）的用时比例大约为5比3。即如果是一个持续8年的泡沫，其中5年是上涨，3年是急跌。

3. 我国房地产泡沫分析

我国目前宏观经济的一大难题就是高企的房价。特别是北京、上海等一、二线城市，房价已经上涨到了百姓难以承受的地步。因此，政府出台了一系列的政策以求平抑房价，如收紧银行房贷，出台限购政策，大力推进保障房建设等，目的就是为了通过抑制投资性购房需求，同时提高保障性住房供给，使房价回归合理区间。

那么我国目前是否存在房地产泡沫呢？据中原地产的统计显示：目前一线城市房产的租金回报率已经跌破了3%，上海更是已经接近2%。这一回报率已经低于银行定期存款利率，说明目前投资房地产的资金并不以收取租金为获利手段，而是依靠房地产价格的上涨，属于典型的投机资本。其实，我们可以用更简单的标准来判断，当绝大多数人都认为房价过高了，买不起房了的时候，就可以断定房价存在泡沫。

房地产对我国经济发展至关重要，其不仅仅作为投资品和消费品而存在，更重要的是，房地产建设能够拉动上中下游的众多产业，例如钢铁、水泥、玻璃、工程机械、家具、家电等等。目前我国的经济增速主要依靠投资拉动，而房地产投资及其拉动的相关产业的投资占总投资额的很大一部分，因此，房地产市场的景气度直接关系到我国宏观经济增速，这也就是为什么房地产能够“绑架”经济。另一方面，地方政府依靠卖地获取了丰厚的财政收入，同时也对房地产产生了过度依赖，助推了房价的上涨。

基于房地产的重要性，十分有必要在泡沫膨胀阶段及时地通过政策调控进行遏制，但同时又要尽量避免房地产投资大幅萎缩伤及经济。因此要从根本上解决问题，还是要收紧市场上多余的流动性，同时创造良好的产业投资环境，引导投机资本投资实体经济领域，这是一个长期的艰巨任务。回收流动性的过程往往伴随着经济增速的下滑，特别是我国目前实体经济资金紧张，通胀水平又居高不下，政策面临两难。要创造良好的产业投资环境，就涉及到经济调结构的问题，以及我国经济增长方式的转变，这也注定是一个长期的，不断探索的过程。