2008国内外投资形势展望

2008年由于世界及美国经济增长可能有所放慢，外需对投资增长的拉动作用将会有所减弱，国内从紧的货币政策及继续加强土地环境调控。所以固定资产增速有望适度回落。但固定资产投资在建总规模依然偏大，流动性过剩继续发展，资金环境较为宽松，以及投资冲动机制短期内尚难根本解决的情况下，投资反弹的压力依然较大。为此，宏观经济政策重点要以抑制投资过快增长为核心，抓紧解决影响投资冲动的深层次体制性问题，促进投资及整个经济增长适度减速运行。

自2003年进入本轮经济扩张期以来，固定资产投资先后出现三次增长过快的问题，前面两次是2004和2006年，国家通过采取严把土地、信贷“两个闸门”和市场准入“一个门槛”的调控措施，固定资产投资过热的势头有所收敛，2006年全社会固定资产投资同比增长24％。尽管增幅依然偏高，但比2005年回落了2个百分点。然而，2007年以来，固定资产投资再次呈现出高位加速增长的势头，全年全社会完成固定资产投资137239亿元，同比增长24.8％，增速比上年同期上升0.9个百分点。其中:城镇投资117414亿元，同比增长25.8％。投资需求强劲扩张，带动工业及整个经济高位加速增长，全年规模以上工业增加值比上年增长18．5％，增速同比加快1.9个百分点；国内生产总值246619亿元，比上年增长11.4％，加快0.3个百分点，成为自1994年以来增长最快的时期。投资快速增长是影响当前我国经济增长由偏快向过热转化趋势更加明显的重要原因。展望2008年，固定资产投资继续保持较快增长的基本因素依然存在，但世界及美国经济增长速度可能会比2007年有所放缓；国内宏观经济政策从紧力度会大于往年，在内外因素共同作用下，2008年投资过快增长的势头有望得到遏制，其增幅比2007年有所回落。

一、投资增长面临的外部环境不容乐观

外贸出口持续快速增长是拉动本轮投资持续扩张一个重要因素，但这种需求维持下的投资增长具有一定的不稳定性。出口增速很大程度上取决于世界经济，尤其是主要贸易伙伴国的经济景气程度和本国的贸易政策。但种种迹象表明，2008年世界经济和贸易增长速度将会比2007年有所放慢，外需对投资增长的拉动作用将会有所减弱。

美国经济受次级债危机影响，增速已经出现明显放慢的迹象。美国次级债危机的影响正在不断扩大，其风险已经从房地产领域扩大到了消费领域，美国消费者信心指数连续4个月下降，2007年11月份达到两年来最低水平，反映消费者的支出出现一定的疲软，一旦占国民经济2／3的个人消费出现下降，美国经济放缓甚至衰退概率将进一步上升;最新公布的制造业和就业数据显示，2007年12月份美国制造业活动已经降至2003年春季以来的最低水平，12月的失业率升至5％，为两年来新高。而新增就业人口仅1.8万人，是2003年8月以来的最低水平。失业率上升、新增就业人口数大幅下降将影响美国消费者信心，并将拖累经济增长。虽然美国经济扎实的基本面和美元持续贬值的策略不会因次级债危机而导致美国经济进入明显的衰退或萧条，但目前美国住房市场向下调整尚未结束，可能会延续到2009年。而2008年美国次级房贷还贷压力将会更大，国际市场石油等原材料价格居高不下，甚至可能继续上涨，全球性通货膨胀压力逐步加大，美元持续贬值，这些因素无疑加大了美国经济进一步放缓甚至陷入衰退的风险。

美国经济放缓或陷入衰退，日本、欧盟等国均会受到不同程度的影响。外需是拉动日本经济增长的主要动力，美国次贷危机对日本企业和日本经济产生的不利影响正日渐显现，近来日本内阁府景气动向指数显示，预测未来几个月景气动向的10个指标全部恶化，并出现了景气先行指数自1997年以来首次降为零的情况。该指数由十几个指标组合而成，分别跟踪工业库存、消费者信心和耐用品发货量等，表明日本经济下滑的可能性在增大。欧元区经济虽然基本面依然稳固，但受欧元强劲升值和信贷持续扩张，以及油价和食品价格上涨等因素影响，欧元区中长期物价面临上涨风险。如果美国经济大幅放慢，其影响蔓延到欧元区和日本，对亚洲地区经济也将会产生明显不利影响。近日世界银行公布的《2008全球经济展望》认为，2008年全球经济面临美元贬值、美国经济衰退，以及金融市场动荡等风险，世界经济增长速度将会放缓。报告预计2007年世界经济增长率为3.6％，2008年则将降至3.3％。其中，美国经济增长率2007年则由2006年2．9％回落至2.2％，预计2008年仅增长1.9％。美国经济不景气和次贷危机也拖累了其他发达经济体。世行的报告预测，日本2007年和2008年的经济增长率将分别为2.0％和1.8％，欧元区则为2.7％和2.1％。

上述分析表明，世界经济放慢，尤其是美、日、欧三大经济体经济增速进一步下滑，将会对中国出口造成非常不利的影响，同时也将影响世界其他国家和地区对中国产品的需求。此外，国际贸易摩擦风险加剧、人民币升值预期、贸易结构不尽合理、商务成本不断上升等,也将会抑制出口的增长。国内方面，宏观调控政策将继续通过调整出口退税和控制资源型高耗能产品出口来调节高额贸易顺差，这对出口快速增长将会产生明显的抑制作用。2008年出口增长面临的内外环境并不宽松，出口如果显著放慢，必然会影响整个投资增长速度放慢。

二、国内宏观政策趋紧将对投资扩张形成制约

从国内环境看,对2008年投资增长形成制约的三大因素是:

第一，宏观经济政策紧缩力度加大，对投资过快增长将会产生明显的抑制作用。2008年宏观调控的首要任务是防止经济增长由偏快转为过热，防止价格由结构性上涨演变为明显通货膨胀。要实现“双防”目标，最为重要的就是要控制固定资产投资的过快增长，因此，2008年宏观经济政策的紧缩力度将会明显大于2007年，这将会促使目前过度膨胀的投资有所收敛。货币政策取向由稳健转向从紧，货币政策的紧缩程度将会明显大于往年。针对当前投资和信贷增长过快、流动性过剩和通胀压力增大的情况，中央明确要求2008年要严格控制货币信贷总量和投放节奏，央行将继续综合运用窗口指导、提高存款准备金率和利率等货币政策工具，采取有力措施控制货币和信贷扩张，2008年货币供应量和贷款增长速度均会比2007年有所放慢，这将会有效抑制投资需求膨胀。针对当前投资规模依然较大，新开工项目增加较多，节能减排形势严峻的局面，2008年国家将严格执行投资项目新开工条件，加强和规范新开工项目管理，继续关停和淘汰电石、铁合金、焦化等行业的落后生产能力，这将会有效控制投资的进一步反弹。此外，我国宏观调控政策的针对性和有效性正在逐步提高。近两年，调控已经从过去只注重治“标”逐步向治“本”的方向转变，如土地管理制度及市场准入等从以行政调控为主开始逐步向制度化、法制化方向发展，这不仅可以有效抑制短期投资膨胀，促使投资向理性回归，而且也有利于长期投资结构优化和经济增长方式转变。

第二，房地产调控效应将逐步显现。2008年房地产投资增速有可能放缓，进而将影响整个投资增幅有所回落。近一个时期以来，房地产市场出现了交易量下降、前期房价涨幅过快的一些主要大城市房价涨幅开始回落的现象。近期房价出现调整的原因是：一方面受金融紧缩政策的影响。2007年四季度以来，央行和银监会联合了有关加强房地产信贷管理的通知，以及央行进一步明确第二套住房的认定标准及相关问题，提高购买第二套住房贷款利率，房价回调表明这些政策的效应开始初步显现。另一方面是前期房地产价格严重偏离实际的合理调整，随着市场机制的自发作用，以及宏观调控的合理引导，住房市场开始逐渐回归理性。我们认为，房价出现调整和下跌预示着未来我国房地产市场有可能进入中期调整期。2008年房地产调控政策将会更加趋紧，其效应随着政策的加强和不断落实将会进一步显现。当前政府加强房地产市场调控的决心明显大增，正在由强化税收、信贷等多种市场化手段调控转向针对性极强的行政性强制措施。如近来建设部等8部委联合通报了自2007年3月以来全国共查处的房地产领域的违法违规案件9029起，并通报了违法违规典型案例1788起。这项通报表明政府从多方面整治房地产市场、维护群众利益的决心，对开发商将会形成很大的威慑力。1月7日国务院办公厅下发《国务院关于促进节约集约用地的通知》，对国内房地产市场中存在的开发商屯地现象提出了更加严厉的治理措施，如对土地闲置满2年的实施无偿收回等。行政性调控针对性更强、力度更大、效果更直接，无疑将会促使房地产市场降温。货币政策将会继续按照有关房地产信贷管理通知的要求，加大对房地产信贷的紧缩力度，同时也不排除继续采取加息等措施，抑制房地产投资和投机需求。财政政策则有可能通过加强税收征管力度，如扩大物业税试点范围、征收高额的固定资产投资方向调节税等抑制房地产投资增长。此外，我国房地产市场特别是住宅业繁荣已经持续10年，持续过高的房价对住宅需求实际上已经形成一定的抑制作用，随着廉租房等保障型住房供给的不断增加，以及人们对奥运会后房价上涨预期的变化等，这些因素有可能影响我国房地产市场进入一个中期调整期。不过，政府加大廉租房建设力度，解决城市低收入家庭住房困难问题，对房地产投资将会形成明显的支撑作用。综合来看，2008年房地产投资增速将会明显回落，但不会出现大幅下滑:房地产投资在整个城镇投资中所占比重约为22％，房地产增速减缓将会相应地带动相关产业链上的钢铁、水泥、建材等重化工业投资需求明显减少，进而将影响整个投资增长速度有所回落。

第三，通胀压力增大导致生产成本增加，将对投资过快增长形成制约。近一个时期以来，反映我国生产者的价格指数上涨明显加快，工业品出厂价格指数从2007年10月份同比上涨3.2％突升至11月的4.6％，创出2年来的新高;原材料、燃料、动力购进价格由10月的同比上涨4.5％升至6.3％。究其原因，主要是近一个时期以来国际原油、铁矿石等原材料价格上涨开始传导到国内，推动国内原材料产品价格快速上涨。数据显示，2007年11月我国原油出厂价格由10月份上涨4.2％猛升至22.6％，成品油中的汽油、柴油和煤油价格则分别由下降转为全面上涨，当月出厂价格分别上涨3.9％、8.8％和8.0％。11月底国际市场化肥价格比10月上涨10％左右，影响国内市场化肥价格也开始上涨。近期国际原油价格已突破100美元／桶大关，预计2008年将继续维持高位甚至有可能继续上涨。在输入型通胀压力较大和能源原材料价格居高不下的情况下，将导致下游行业成本明显上升，部分行业效益将会明显下滑，对投资增长造成不利影响。近年来，导致投资冲动的一个重要原因就是实体经济投资回报率较高，其深层次原因是资源要素价格长期偏低，目前这些因素正在发生变化。一是受国际石油及能源原材料价格大幅上涨的影响，国内同类产品价格有可能继续上涨。二是为了有效缓解国内资源环境压力，控制高耗能行业的过度扩张，2008年资源性产品价格改革有可能适时推出。酝酿已久的资源税改革方案也有望出台，一旦出台，资源税将由目前的“从量计征”改为“从价计征”，同时一些稀缺资源也将逐步纳入征收范围。资源性产品价格和税收改革将会加大企业生产和投资成本，抑制企业的投资热情。三是劳动力价格开始呈明显上涨趋势，沿海地区“民工荒”的蔓延，以及北京等大城市家政服务人员工资大幅度上涨的事实表明，我国长期依靠低廉劳动成本促进经济增长的方式正在悄然发生变化。一些企业开始报怨工人工资增加挤压了企业的利润，劳动力成本逐步提高是市场机制的使然，劳动力价格上升必然带来企业成本增加，利润减少，最终将影响企业的投资能力。输入型通胀压力和国内劳动力价格上升及资源要素价格改革所形成的通胀上涨压力，将会导致企业生产成本明显上升，企业利润可能会出现明显下滑，这对2008年实体经济扩大投资将会形成明显制约。

三、投资较快增长的基础依然存在，投资增速可能放缓，但不会出现大幅回落

尽管2008年投资增长面临的内外环境并不宽松，但投资继续保持较快增长的基础依然没有大的改变。因此2008年固定资产投资比上年可能有所回落，但继续较快增长的势头不会改变。

当前我国固定资产投资仍在高位运行，2007年下半年以来新开工项目和新开工项目计划总投资增长很快，其惯性依然使得2008年投资继续在高位运行。此外，2008年投资需求继续保持较快增长的基本因素依然存在:一是宏观经济基本面依然看好，企业对未来市场充满信心，投资意愿较强。据全国企业景气调查结果显示，2007年四季度全国企业景气指数为143.6，比上年同期提高4.2个百分点。中国人民银行第三季度企业家问卷调查结果也显示，企业固定资产投资景气指数分别比上季度和上年同期提高2.1和2.7个百分点，创近10年来最高，表明企业的投资积极性依然较高;二是投资资金宽裕，实体经济投资仍将活跃。1至11月，全国规模以上工业企业实现利润22951亿元，同比增长36.7％。分类看，市场最具活力的私营企业和股份制企业实现利润增长继续加快，分别由前10个月的48.5％和34.5％提高到50.9％和35.1％;国有及国有控股企业和外商及港澳台商投资企业利润同比增速均高达30％和34％。从行业看，钢铁、建材、化纤、化工、电力、煤炭、专用设备制造业等行业利润同比分别增长47.2％、63.1％、109.3％、51.5％、39．0％、49．1％、61．4％和68.7％。利润大幅增加和国内直接融资加快发展，为企业扩大投资提供了重要的资金保障，未来企业投资仍将会保持旺盛的态势；三是当前我国正处于“内生性”的重化工业化发展阶段，其中装备工业及汽车工业等加快发展成为一种内在趋势，企业需要大量增加设备投资和技术研发支出。同时，城市化加快发展和人民生活水平日益提高，城市公共基础设施建设和居民住房需求将持续增加，国家对房地产的调控从以需求调控为主转向增加供给、改善供给结构，加大经济适用房和廉租房建设，房地产投资将会保持相当长一段时间的较快增长(如15％左右的增长水平)。居民收入持续提高，居民的消费预期和消费信心明显增强，新一轮消费结构升级还将会持续较长一段时间，对投资增长将形成有力的拉动作用;四是投资膨胀的土壤依然存在，造成投资冲动的机制问题短期内难以根本性解决。突出反映在地方政府投资意愿仍然很强，而换届效应可能为投资增长提供新的刺激。股改后的金融部门放贷意愿非常强烈，人民币升值预期带来的国际热钱和国内大量投机资金的驱动，这几方面的投资冲动力量叠加在一起，构成了2008年投资可能再次反弹的重要力量。在上述支撑投资增长的基本因素没有发生重大变化的情况下，2008年我国投资较快增长的趋势不会改变。

综合考虑以上有利因素和不利因素，2008年我国投资增长将会比2007年有所回落。初步预计，全年全社会固定资产投资名义增长23％左右，约比2007年下降2.5个百分点；其中城镇固定资产投资名义增长24％，比上年下降2.5个百分点；房地产开发投资名义增长26％，比上年下降5个百分点。

四．政策建议

2008年我国宏观经济面临的国内外环境比较复杂，尤其是美国次级债危机对美国及整个世界经济的影响存在很大的不确定性，国内“双防”的宏观调控任务使宏观经济政策进一步趋紧，对此近来社会上有一种担心认为紧缩过度有可能造成经济增速大幅下滑，甚至导致此轮经济硬着陆。对这种观点一定要慎重考虑。此轮经济增长周期以来，我国货币政策由稳健――稳中适度从紧――适度从紧，但投资和货币信贷强劲扩张的势头始终未能得到有效控制，由此导致我国经济持续处于过热的边缘。其原因：一是改制后的商业银行因业绩等原因放贷冲动非常强烈；二是资源要素价格长期偏低，市场高回报率、尤其是房地产相关领域的回报率更高;三是地方政府发展经济的冲动很强。目前不仅这些因素尚未发生根本性变化，而且流动性过剩仍在发展，企业利润丰厚、且自有资金充足，投资反弹的压力依然较大。更为重要的是又增加了通胀这一新的因素。

在这种情况下，我们一定要认识到坚决抑制投资过快增长的重要性，抑制投资过快增长是防止经济增长由偏快转向过热、防止价格由结构性上涨演变为全面通货膨胀的关键，同时，也是解决我国内部失衡和外部失衡及转变经济增长方式的关键。为此，要坚决执行从紧的货币政策，在严格控制信贷总量，进一步优化信贷结构的同时，要针对当前实际利率偏低，投资及物价上涨压力较大，资产价格膨胀的情况，继续通过加大公开市场操作来收缩货币供给量;通过继续小幅升息和发行中长期公共债券的措施抑制房地产和工业的投资;完善信贷结构性调整政策，加大对房地产及相关高耗能产业的信贷收缩力度，同时增加对中小企业和“三农”的信贷支持。2008年要严格控制新开工项目，切实落实国务院关于加强和规范新开工项目管理的要求，有针对性地提高投资项目资金比例。同时要继续加大对经济社会发展的薄弱环节和重点领域的支持力度;要加强产业、土地、环保等政策之间的协调配合，从严限制新上高耗能高污染项目，必要时继续提高这些项目的准入门槛;加快推进财税、金融以及资源要素价格等领域的改革，抓紧解决影响投资冲动的深层次体制性问题，促进投资及整个经济增长适度减速运行，只有这样，国民经济才能真正朝着又好又快的方向发展。