透视中国A股成长性

从全球投资的角度看，中国很多行业都是被低估的。虽然某些行业的估值超过了世界水平，但估值应相对于成长性，因此相对于中国的成长，这是可以被接受的。

美国富兰克林坦伯顿集团目前总共管理着来自150多个国家和地区超过5500亿美元的资产，是全球最大的上市资产管理公司。在其全球投资总监史蒂文・多佛眼里，时下他最关注的国家无疑是中国。2005年至2006年间，他多次来华考察A股市场以及集团在国海富兰克林基金公司的投资业务。近日，史蒂文・多佛先生就2007年中国证券市场的发展接受了记者的采访。

《资本市场》：

两年前富兰克林坦伯顿预测中国将进入牛市，一年多前你曾说，要“做多”中国。事实验证了你的观点，2006年中国股票市场的上涨给全世界的投资者带来巨大的收益。不过，在中国证券市场指数已经翻番的情况下，现在你对中国市场还抱有强烈信心吗？

史蒂文・多佛：

是的。两年前，我们已经预见了中国进入牛市，如果说当时我们的观点是“做多”中国，那目前我们将更多关注“成长”中国。从全球投资的角度看，中国很多行业都是被低估的。虽然某些行业的估值已经超过了世界水平，但估值应相对于成长性，因此相对于中国的成长，这是可以被接受的。

我举个例，比如钢铁行业，宝钢现在的估价不低于韩国的浦项和中国台湾的中钢，但从成长性看，宝钢远高于两者，其估价高是合理的。此外，特别应该关注的是中国的机械装备制造业，有可能是未来10年内最有希望的行业。因为人民币的升值必然迫使行业升值，借鉴中国台湾和日本市场的发展经验，一国的货币升值，必然促使其产业的升级。因此未来五到十年，中国的机械装备制造业将会非常有希望。

一般来说，股票上涨我们看四个动力：一是看EPS，即企业赢利的增长；二是看利率的下滑情况；三是看全球经济增长机会，也就是全球经济发展的宏观背景；四是看制度变革。几乎全球所有股票市场的上涨都和上面四个因素密切相关。我们观察到，2006年中国股票市场的上涨，至少得到上述因素中3个因素的推动。

《资本市场》：

有没有风险存在呢？最近高盛等多家大投行在讲A股可能面临调整，对此富兰克林坦伯顿如何看，投资上有没有什么对策？

史蒂文・多佛：

2007年依然是以牛市为基调，但不乏有利市场更长远发展的波动和调整。任何市场都不是扶摇直上，毫无风险的，越大的机会中势必伴随着相应的风险。

中国经济确实有过热迹象，采取一些降温措施，比如升息，是应该的。投资最重要的是充分分散风险。我们的投资分散在各个板块。我们更乐于挑选板块中的最好股票，而不是只研究板块。比如说，我们认为中国的消费品行业具有非常好的长期增长前景，但行业板块的增长潜力并不一定代表具有好的投资价值，这取决于股票价格。因此，还需要研究个股。

中国股市的波动性较大，许多投资者认为经常性的买进卖出可以获利。但对于我们来讲，这种做法是有问题的。如果总跟着市场做波段，只能造成损失。在牛市中，最好的方式是始终持有股票资产，这样才不会错过市场上涨的高点。但是对于中国绝大多数的普通投资人来说，如果没有专业的投资能力和精力，则应该寻找值得信赖的投资顾问或基金公司。如果你不懂得买股票，那么在牛市中，你最好选择购买基金。

《资本市场》：

在A股市场的个股研究上，富兰克林国海采取什么方法，看重哪些指标？

史蒂文・多佛：

我们关注市盈率，但不看市场公开的市盈率，而看自己预期的未来市盈率。我们也看净资产回报率，好的公司应该有好的资产回报率，而且具有持续增长性。另外，我们也关注上市公司的定价，很多公司只是提高生产力，争取市场占有率，而不是提高上市公司的本身质量。我们还看管理层的质量、经验，以及他们和投资者之间的关系。

富兰克林看重的是中国今后10年、20年的发展长期收益，我们也希望投资者关注国海富兰克林基金长期收益。虽然短期我们的步调慢点，但一直以来，我们是以国际水平来定位我们自己，这将会成为我们的核心竞争力。而且，我们花比别人更多的时间和精力在投资团队的建设上,最近我们就对国海富兰克林基金的管理层进行了调整,团队的专业能力、合作能力得到提高。

《资本市场》：

现在银行股是A股市场中机构投资者普遍关注的重点，招商银行成为2006年第四季度基金第一重仓股，几乎所有的股票方向基金都持有它。对于中国的银行股的价值你怎么看？当前有没有高估或调整的风险？

史蒂文・多佛：

全世界的投资者目前都在关注中国的银行股。历史上的中国银行股有很多历史问题，例如，贷款质量、贷款品质的问题，因此在过去3～5年，银行可能在中国经济体系中存在一定风险。但是在过去几年，中国政府对银行进行了很大的改造，而且做得非常好。由于剥离坏账、重整、风险控制的调整、管理层替换等原因，银行股的风险大大降低了。所以在最近一段时间，我们看到有许多银行IPO上市，银行股的趋势不断走好。可以说，中国银行股在外国人眼中，与五年前是大不相同了。

当然，这并不代表银行股没有风险。银行是和宏观经济紧密联系的，经济增长、行业增长直接带动银行业绩的增长。一旦经济下滑，股票价格往下降，银行股表现就会受直接的影响。

以现在的银行情况来看，主要可能面临的风险有：升息。中国升息、全球升息都会对银行股造成影响。现在由于全球流动性过剩，全球股市的表现都比较好，中国的表现格外突出。如果升息后流动性得到控制，那全球市场都会受到影响，而作为和经济联系密切的银行，就会受到一定的影响。另外，中国的银行股还有许多可以改进的地方，例如在管理上，银行可以慢慢市场化，那它今后的表现就会更好。

《资本市场》：

中国的保险股如何估值也是最近各机构争议的焦点，关于中国人寿的估值已经被称为“估值口水战”，而它在A股上市后的股价表现也不稳定。你如何看待中国人寿超过200倍的市盈率？富兰克林坦伯顿对保险股的估值有没有什么经验可以向中国的投资者介绍？

史蒂文・多佛：

现在中国上市的保险公司就一家，即中国人寿。保险股总是正面的，因为中国的保险行业是成长性的行业，中国不是一个保险过剩的国家，而是一个保险不足的国家，所以在这个行业里面应该会有很多的机会。

富兰克林坦伯顿集团是成长性的投资人，但是成长中存在的风险就是过高的价格。所以我们会考虑以合理的价格购买成长的股票，同时也不忽略其成长过程中的风险。对于保险公司，我们要看的是其承保金额的增长，但也不能忽略了其承保的质量。

值得注意的是，关注保险公司的精算经验尤其重要。这一点在国外的实践经验来看非常实际。中国在这方面的专家还比较少。我十分看好中国的保险行业，但如果投资的热情太多时，往往也需注意其中的风险。

资料：

美国富兰克林坦伯顿集团目前总共管理来自150多个国家和地区超过5500亿美元的资产，管理账户超过1700万个。《纽约时报》评选的二十世纪十大投资大师中，富兰克林坦伯顿集团拥有三位。

史蒂文・多佛（Stephen H. Dover，CFA特许金融分析师）, 是Franklin Templeton Advisors（富兰克林坦伯顿投资顾问公司）的执行董事、国际投资总监，负责美国、加拿大以外国家和地区的管理和销售的基金产品投资业务。目前负责富兰克林坦伯顿在韩国、中国大陆、中国香港、中国台湾、法国、意大利、新加坡、印度和巴西的资产管理公司的投资业务。