股指柳暗花明持续关注分级基金

市场信息

2011年2月21日，中国证监会下发《证券投资基金法(修订草案)》，其中一个重大改变在于基金的组织形式扩大到三种――契约型、公司型、有限合伙型。目前，我国内地的公募基金全部属于契约型。公司型基金是按照公司法，以发行股份的方式募集资金而组成的公司形态的基金，认购基金股份的投资者即为公司股东，凭其持有的股份依法享有投资收益。

2月23日，监管部门拟对实施近三年的《证券投资基金管理公司公平交易制度指导意见》进行修订，进一步量化不同投资组合之间同向交易和反向交易的监控指标，并要求基金公司在定期报告中披露异常交易行为的专项说明。

2月25日，招商基金推出的国内首只行业主题型ETF基金上证消费80ETF在上交所上市交易，并同时开始办理申购、赎回业务。本次上市交易份额为2.26亿份。

2月28日，研究基金非核心业务外包管理模式已经被有关部门列为201 1年一项重点工作，一些嗅觉敏锐的金融服务机构开始跃跃欲试，觊觎基金客服、后台lT、清算等业务外包的巨大商机。有观点认为，基金公司将客服等非核心业务外包给专业机构，可以节省费用，将精力集中在投研领域，以提升业绩做大规模。

3月2日，嘉实基金向中国证监会上报QDIl产品，该QDll产品拟在海外投资RElTs。目前该产品正在沟通过程中，证监会尚未正式受理。所谓RElTs(房地产投资信托基金)，是一种以发行收益凭证的方式汇集特定投资者的资金，由专门投资机构进行房地产投资经营管理，并将投资综合收益按比例分配给投资者的一种信托基金。

经理变动

2月共有11家基金公司公告了31只基金的基金经理变动，其中有20位基金经理离职(不包括休假)，新增聘17位，相对1月的22只基金经理变动，2月变动频率小幅上升。总体来说，基金经理变动频率依然维持较高的频率。

基金经理变动的原因总体来说可以概括为以下三个：一是公司内调整，即辞去原有基金经理职务，转而接管公司内新成立的基金：二是行业内变动，即跳槽到别的公募基金或者私募基金。三是个人原因，包括生病，退休等私人原因。高频率变动从一定程度上反映基金市场人才的紧缺，特别是有5年以上基金管理经验的。随着市场的不断扩容，这种状态仍将持续。　(见表1)发行与上市

2月共有16只基金公告发行或即将发行，其中3只股票型基金、1只指数型、3只QDll.1只保本型、3只债券型、3只封闭式和2只货币型，较1月小幅下降。2月只有28天，加上农历新年假期，使得交易日比其他月份明显要少。央行加息和1、2月连续上调银行准备金率等密集调控的出台，在一定程度上影响了市场发行热情。

2月发行的基金品种分布较为分散，股票型、债券型各有3只。值得注意的是创新型指数类产品发行的升温，这主要得益于指数类基金审核通道的放宽。创新型产品近来很受市场青睐，给暂时低迷的发行市场注入新活力。　(见表2)

2月共有7只新基金成立，其中有1只股票型、2只指数型、1只QDll和3只债券型，成立数量较前期大幅下降。一方面，2月交易日明显少于其他月份，基金公司产品布局使得节前基金的大量发行，年后相对平淡；另一方面不断收紧的货币政策也带基金市场一些负面情绪。　(见表3)

3月新成立基金共募集68.35亿份，单只基金平均募集规模在10亿，募集总规模和平均规模继1月大幅下降之后继续收缩。从2月各基金的募集情况可以看出，规模差异仍较大，募集规模最大的工银瑞信四季收益为24.03亿，在当前加息的预期和货币紧缩的宏观政策下，债券型和创新型投资基金会不断受到投资者的认可和青睐。市场热点

偏股型基金高持仓扛过压力测试：2月沪深300指数在密集紧缩政策出台，通胀预期达历史高峰后不降反升，月度涨幅为5.03％。偏股型基金高持股比例顺利扛过1月份加速下跌，月平均持股比例略增0.24个百分点，其中股票型基金持股比例增加0.85％，至2月28日的90.2％，混合型基金同期持股比例微降0.38个百分点，至2月底的76.23％。

2月A股在新年上调准备金率、两度加息情势下呈现较强的抵抗动能，在紧缩政策预期最严重的关口下反而无惧调控，关键是多个传统行业经过长期竞争后呈现集中趋势，优势公司在暗流涌动的需求回暖、限产压力减轻后呈现较强的盈利获取能力。受益机械、建材、家电等板块的强势上涨，2月几乎所有板块均有明显涨幅。目前全市场出现大的系统性风险基本已经消除，偏股型基金持续高持股比例有望在度过压力测试后，其净值回升将进入较为理想的状况。　(见图1)

分红预期消耗殆尽：总体来看，封闭式基金2月末的整体折价率为8.21％，相比1月上升2.16％个百分点。折价最高的基金鸿阳折价率仅为15.70％，折价率低于10％的基金有19只，约占全部传统封基的2／3。2010年10月以来，在分红预期的带动下封基折价水平屡创新底，随着分红预期的消耗殆尽，封基的折价开始回升。　(见图2)

国内产品受益市场回暖：2月市场回暖，月中高位调整之后继续上扬。上证综指月涨幅为4.10％，而深证成指月涨幅为7.57％。农历新年过后，随着年报行情展开市场不断升温，除QDII外各大类基金整体收益均为正。股票型基金受益最为明显，全体净值为正增长，增长率达到5.71％。其次是混合型、指数型与封闭式，涨幅分别为4.79％、4.74％和3.86％。货币型与债券型在加息的预期下小幅正收益，涨幅为别为0.27％与0.56％。受国际局势影响，近7成QDIl基金净值小幅下跌，整体跌幅为1.05％。

债基平均收益为正：截至2月28日，中债全债指数收于13137点，月跌幅0.31％；中证国债指数收于130.43点，月涨幅0.57％：债券型基金收益率指数月涨幅0.28％，与债券指数基本一致。随着央行信贷调控政策进一步被市场消化，以及商业银行新一批信贷的投放，货币市场资金小幅波动之后，市场流动性紧张的情绪将会暖和。

封闭式基金的市场表现

带动交易量价格上涨：截至2月28日，过去三月封基整体净值指数上涨为4.83％，而封基市场价格指数涨幅为7.52％。不同于开放式基金，封基的价格主要取决于市场供求关系。当前市场对于折价的共识和敏感度的增强，加上流动性好转，都带动了封基的需求量、交易量以及价格的小幅上涨。

折价小幅上扬：2月上证综指涨幅为4.10％，沪深300指数涨幅为5.30％，“全部封基加权平均价格”涨幅2.08％，对应净值涨

幅4.13％。传统封基的加权平均价格涨幅1.69％，对应净值涨幅4.14％。分红预期题材消耗殆尽之后，净值表现开始超越价格，折价率稍有所增加。但从历史折价幅度看，依然处于低谷。

封基整体暂无估值优势：依据我们前期构建的年化到期收益率模型，2月底不同存续期封闭式基金算术平均年化到期收益率为3.41％，较1月的2 0g％上升1.32个百分点。但在剔除基金裕泽之后，整体上平均年化收益率为2.71％，略高于1月水平，封基整体估值暂无优势。

两只创新型封基暂时不会触发“封转开”：就我们一直以来持续跟踪的2只创新型封基是否会触及“转换运作方式”条件看，截至2011年2月28日，大成优选折价率为7.30％，低于出发点20％，暂时不会触发“救生艇”条款。建信优势动力自2010年3月1日下破15％的救生艇条款从而避免了触及“封转开”。目前最新折价率为10.82％，低于折价率15％的触发点，暂不会涉及封转开议题。

配置建议

2月仅有15个交易日，但A股市场热点频现。从政策面来看，通胀下的市场流动性调控为一条主线。节后第一天央行如期加息，市场虽有所预期，不可避免的出现了整体下调：2月18日央行公告提高存款准备金率，也为市场带来了一定的波动。另外，在2月份旱情和政府农业政策的推动下，农业板块走出一波行情，但整个市场未出现大幅反弹。因此，从2月A股走势来看，政策调控是市场的主要影响因素，并非由基本面所推动。

虽然央行在2月中旬再次提高存款准备金，但随着年后新一批贷款投放市场，资金面稍获好转，加上年报行情的出炉，带给场内一定信心。但是目前新兴市场仍然处干通胀的压力下，国家宏观调控的效果还需一段时间才会显现，在市场消化的过程中，市场对于调控又会产生新的预期。中线上维持谨慎乐观的判断，但市场的高度有限。短期由于一些从紧措施预期和海外不确定性的干扰。对于后市，我们依然维持震荡的市场判断，结构性行情仍将间断出现，市场将呈现板块性的轮动。

基金的组合配置方面，在高位震荡，板块交替上升的行情中，对于偏股型基金的投资应该关注于具有优秀行业配置能力的绩优基金，主要体现在能跟随国家政策和市场热门产业与相关概念变化的步伐，及时调整行业配置和仓位。

对于场内基金的投资，我们依然关注分级基金。市场热点转向蓝筹板块，中小盘个股没有延续前期的反弹，并且个股表现分化加剧。随着两会的继续，市场平稳运行的可能性较大，从分级基金的二级市场表现来看，高杠杆分级基金涨幅远超净值，说明对后市较为乐观。