股指期货套期保值范文
时间：2023-10-27 07:30:13
股指期货套期保值篇1
关键词：套期保值；股指期货；策略
一、套期保值概述
（一）套期保值概念
套期保值是指套期保值者在进行现货市场交易的同时，在期货市场买入或者卖出与现货市场品种相同、数量相同，交易方向相反的期货合约，以期在未来某一时间通过卖出或买入期货合约以达到规避现货市场价格变动带来的价格风险的目的。
（二）套期保值的作用
1.规避价格风险，帮助企业锁定采购成本和产品销售价格。企业进行套期保值，能够在很大程度上规避价格波动对其成本和利润的影响。企业为了应对原材料价格上涨的风险，可以买入期货合约。一旦原材料价格上涨，企业可以通过期货市场的盈利抵消现货市场由于原材料价格上涨所带来的损失，从为而锁定企业成本。同样，当企业预期产品价格下跌时，可以卖出相关期货合约，以期货市场盈利抵消现货市场损失，从而锁定产品售价。由此看来，企业通过期货套期保值策略能够达到锁定成本和销售价格，避免市场价格波动给企业带来损失的目的。
2.实现杠杆交易。期货市场采用保证金交易制度，套期保值者可以用金额较小的保证金，实现数倍或数十倍保证金的商品交易，因而企业可以用较少的资金频繁的进入市场，从而避免资金被存货大量挤占的情况，并相应的节约仓储费用，降低营业成本。例如，当企业预期产品价格上涨时，如果企业不进行期货交易，事前需要动用大量资金购入货物以便享受商品价格上涨的好处或避免原材料价格上涨的风险，但是会占用企业大量的流动资金。如果企业选择采用期货的方式，就可以实现杠杆交易，以小博大，利用少量资金获得大额收益。
3.提高了期货市场流动性。套期保值与投机活动一样，可以增加市场流动性，并且套期保值者是一个期货市场的主要主力军和主要支撑着。投机活动在短时间内能够带来大量交易，增加市场的流动性。但是这种交易往往是短期的、不稳定的交易。套期保值者随时都有套期保值的需求，他们通过连续、稳定的交易，成为活跃市场的主力军。
4.套期保值的加入能够平抑市场价格波动，当商品价格偏低时，套期保值者买入该商品期货，促使商品价格回归到合理水平。当商品价格偏高时，套期保值者卖出该商品期货合约，商品价格下降到合理水平，与期货市场联系紧密的现货市场价格也随之回归到合理水平。因而，通过期货市场套期保值操作，能够间接的影响现货市场，避免商品价格特别是大宗商品价格的频繁波动。
5.价格发现。与投机者不同，套期保值者一般也都积极参与现货市场，他们的价格预期真实的反应了现货市场的价格预期，因此当有足够的套期保值者加入到期货市场并积极参与时，会使得期货市场与期货市场价格联系更加紧密，期货价格更加能够真实的反映现货市场价格，提高期货市场的价格发现能力。
（三）套期保值原则
1.品种相同或相近原则。相同或相近品种的期货价格与现货价格的走势越一致，在合约的到期日价格也更加一致，因此套期保值者进行套期保值交易时，所选择的期货品种与要进行套期保值的现货品种相同或尽可能相近。期货与现货相似性越高，价格趋同性越强，套期保值效果越好。否则可能会出现基差风险，影响套期保值的效果。
2.月份相同或相近原则。套期保值者应根据现货持有时间区间来选择期货合约，期货的到期日应该尽可能的与现货持有到期日相同或相近，以避免因期货和现货之间的时间不一致而导致不必要的风险暴露。因为套期保值的原理就是期货市场价格与现货市场价格到期日趋于一致，越到到期日，期货市场价格与现货市场价格越一致。因此套期保值者在进行套期保值操作时，所选用期货合约的交割月份与现货市场的计划交易时间应当尽可能一致或接近。
3.方向相反原则。套期保值者在进行套期保值交易时，现货市场和期货市场的市场方向必须相反，即现货市场是多头，则期货市场必须是空头，或者现货市场是空头，期货市场是多头，否则就是投机而不是套期保值，因为交易杠杆的存在会产生巨大的风险暴露。由于相同或相近的商品在两个市场价格走势一致，必然会出现一个市场盈利而在另一个市场上亏损的情况，实现盈亏相抵从而达到套期保值即锁定商品市场价格的目的。
4.数量大致相当原则。在进行套期保值交易时，需要保值商品或股票组合的价值应等于期货市场上买卖的期货合约的价值，从而才能保证两个市场的盈亏额正好相等。实际上，套期保值操作中，会因为只能按照合约面值的倍数买卖，不可能正好实现现货市场与期货市场价值一致，但是应当尽可能的保证两个市场的数量大致相同。
二、股指期货概述
（一）股指期货概念
股指期货，是指以股票价格指数为标的物的标准化期货合约，参与交易双方约定在未来的某个特定日期，按照事先约定的股价指数，进行指数的买卖的活动。
（二）股指期货与股票的区别
1.股指期货到期交割，股票可以无限持有。股票买入后，投资者可以自行决定股票的持有时间，理论上来说，只要公司不解散，投资者可以无限持有公司股票。然而，股指期货都有固定的到期日，投资者要在到期日进行平仓或者交割。
2.期货合约是保证金交易，每日结算制度。股票投资者买入股票时必须是全额买入，并且资本收益只有在股票再次卖出时才能实现。股指期货采用的是保证金交易，按照合约一定比例缴纳保证金即可。保证金交易制度可以使投资者获得巨大的杠杆收益，另一方面也带来了巨大的风险，为防止违约风险的发生，股指期货采用每日结算制度，每日结算盈亏，投资者可以将每天的盈利划出，但是亏损者必须补足保证金，无法补足的投资者将会被强制平仓。
股指期货套期保值篇2
【关键词】套期保值 OLS GARCH
一、引言
不喑鱿值木济危机，使得全球资本市场的不确定性大大增强，风险加大。为了避免这种风险，金融衍生产品做套期保值这种方法也就随之出现。1990年股票指数期货表现出了迅猛发展的势头，成为了标志性的发展阶段，90年后在第二和第三世界有越来越多种股票指数期货涌现，股指期货的运用更加普遍。由此可见，随着金融期货的日渐发展深入化，人们发现了以非实物交收方式这种交易的便利性和安全性，并且随着社会经济的进一步发展，金融期货也慢慢在成熟的金融市场中占有了一席之地。2010年4月16日，沪深300股指期活在中国资本市场上正式上线，这是我国股指期货进入一个新的发展阶段的标志。沪深300股指期货坚实的运行数据对于中国金融期货公司的研究是非常有价值的，也是第一手的资料，在理论和现实指导方面有很强的针对性和实践性。本文就是经过对股指期货和股票指数的分析，从而确定两者之间的收益率关系。结合套期保值理论基础，从而确定较优的套期保值比率。本文采用的数据来自上证50股指期货合约。
二、理论基础
套保就是锁定保值，期指就是期货指数。实际上就是套期保值。期货的根源是对冲，自然而然地对冲策略就成为了人们处理股票指数期货问题的应对策略。对冲策略是在股票指数和股票组合具有一定规模时，利用期货市场上合约的功能性来规避现货市场的风险，如果期货和现货可以很好地匹配，现货市场的绝大多数系统性风险就可以被消除。套期保值可以如此理解：[1]对同一种类的商品在现货市场和期货市场上同时进行数量相等但方向相反的买卖活动，即在买进或卖出实货的同时，在期货市场上买进或卖出同等数量的期货，经过一段时间，当价格变动导致现货买卖上出现的盈亏时，可通过期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。因此，形成了“现在”和“未来”的近期和长期之间的对冲机制，以尽可能地减少价格的变化所带来的风险性。期货市场，毕竟是一个独立的市场，除了价格变化这一影响因素外也无可非议地存在着其他的干扰，因此期货和现货价格有着不同波动时间和波动幅度也是在所难免的。此外，期货市场有着明确规定的交易单位，但在某些特殊情况下，两个市场操作的数量有时候会略有差异，这就表明套期保值者两市场上进行反向交易操作时，会得到更多的收益或风险性亏损。
之所以存在套期保值，就是因为市场处处有风险，因此“风险价格管理机制”也就体现出来，这是期货市场最主要的功能性之一。自然地，人们便发现套期保值可以规避价格风险并逐步发展其成为重要的运作手段。套期保值的过程就是现货的买卖者在期货市场上经过运作来抵消回到现货市场的价格走势。所以，无论在各个环节各种阶段，投资人的经济利益可以通过套期保值加以维护。
套期保值为什么能够避免价格风险？原因如下：①如上所述，期货和现货价格的差异体现在波动幅度方面，但是具体的变化走势基本上是相拟合的。例如：某现货价格上升或下降，对应的期货价格也会有相似的表现。这是因为虽然有“期货市场与现货市场是相互独立的市场”这个前提的存在，但是对于特定商品，期货价格与现货价格受影响的程度近似，这就使期货市场商品价格会受到现货价格波动所带来的影响。所以在期货市场上和现货市场上进行反向交易这一做法就可以达到套期保值的功能性效果，并且使得有一个预期性的的价格稳定存在。②在合约期前，期货与现货价格的变化趋势不仅高度一致，而且在合约期日那天，两者的走势出现拟合的态势。这主要是因为：现货价格基本低于期货价格，而且保存该货物直到合约期满时全部的费用都包括在期货价格内，当合约到期时，这些费用会慢慢减少乃至完全消失，从而决定现货与期货价格的因素基本一致。以上两点就是能够避免价格风险的原由。
投资者只有掌控好现货头寸与期货头寸之间的比例关系，才能达到理想的套期保值的绩效，否则期货头寸将因为这个比例而更具有风险。套期保值比率这一术语就应运而生。套期保值率反应出的是套期保值成效的高低。[2]期货套期保值率是期货头寸总价值与风险暴露的现货头寸总价值的比率，即套期保值比率=期货合约总价值/现货总价值。从风险规避的角度来看，最佳的套期保值率应当是使得现货资产与期货资产所组成的投资组合收益率方差最小时的套期保值率。我们提出以下假设以方便对套期保值率作出最优化的计算：①不包括佣金，手续费，利息和其他交易成本。②假定没有股票的每日结算制度，而且在套期保值期间没有保证金的缺失，忽略追加保证金，强行平仓。③不考虑资金在时间上的成本。
结合上述基础本文先确定套期保值比率，之后对比传统OLS估计和二元GARCH模型，选择一个最优的估计模型。模型构建为上证50指数收益率为被解释变量、上证50股指期货收益率为解释变量，选取IH1606合约的数据对其进行回归分析。对得出的结论进行实践检验，可以观察1606合约在到期前的表现，与模型得出的结论进行比较，从而可以得出理论与现实的差别，实现理论知识的现实化。
固定套期保值比率模型：
1.OLS模型。Johnson和Stein首次提出使用线性回归找到套期保值比率的方法，并且达到了风险最小化的预期效果。这一方法被Ederington引入到金融产品的套期保值中。该模型假定期货和现货之间的联系可以表示为一个线性回归模型，建立模型：Rst=α+βRft+u其中Rst，是现货日收益率，相对的Rft是期货日收益率。在风险最低时，最优套期保值比率 ，而在最小二乘法下的最优套期保值比率h=β。
P>0，q>0，当p=0时，就是ARCH（q）模型。GARCH模型比ARCH模型的先进之处在于，在条件方差下GARCH模型引进了若干期过去的方差。
三、实证分析
1.传统OLS模型分析。对上证50股票指数收益率RS和上证50股指期货收益率RF建立模型：RS=α+βRF+u。利用Eviews软件对RS和RF进行回归分析得到OLS回归的方程为：RS= 0.0828+0.7056RF+u。可决判定系数R2=0.7698，并且t检验通过，说明股指收益率与期货收益率相关性较强，系数显著，方程拟合优度相对较好。
2.自相关检验。检验模型的偏相关系数，观察图片可知偏相关系数的直方块都未超过虚线，即PAC的值小于0.5，证由此可得该模型无自相关性。
套期保值分析：利用OLS估计所得到方程为：RS=0.0828+ 0.7056RF+u所以，在此方法下得到的套期保值比率（n）可_到0.7056，R2作为可决系数反应的是该套期保值率（n）的拟合程度，可决系数R2在0至1间取值，本例中R2=0.7698较高，则表明拟合程度较高，因此本模型可以规避76.98%的系统风险。
3.GARCH模型。利用GARCH模型估算中RS，RF数据的值，假定GARCH模型中p=1，q=1，所得的模型为：RS=α+βRF+u kt=α0+α1μ2t-1+ξ1kt-1。公式中kt为t期的条件方差，μ2t-1为t-1期的随机误差项。再次进行二元GARCH模型检验（利用Eviews软件）
所以得到的方程为：RS=0.8136283636*RFGARCH=0.028147 -0.184478*ARCH（1）+1.092780*GARCH（1）。
从以上结果可以看出，回归系数明显显著。Dw值接近2，序列不存在自相关。
套期保值分析：因为得到的方程：RS=0.8136283636*RF GARCH=0.028147-0.184478*ARCH（1）+1.092780*GARCH（1）。所以在本例中套期保值率为（n）为0.81，可决系数R2可以作为度量拟合优度的指标可以反应出套期保值的拟合度，可决系数R2= 0.7500较高，所以本模型可以规避75.00%的系统风险。
四、结论与投资者建议
本文利用传统OLS估计和二元GARCH模型进行了套期保值比率的估算并且评估了套期保值的成效，得出：股指期货进行套期保值可以极大程度地规避了投资组合的风险，提高了人们的收益。同时实证分析还显示在两种估计方法的条件下，估计结果大体一致，这与实验数据的选择和数量有一定的关系，理论上二元GARCH的结果应该优于传统OLS估计。
建议：对于投资规模集团化、巨额化、技术要求水准较高的投资者利用GARCH（p，q）模型时，p，q值采纳的多样化会取得不同的套期保值的成效，反之对于小规模投资者来说采用传统OLS估计效果与GARCH相差不大，均可使用。同时也需要留心的是套期保值也是一把双刃剑，在最小化金融风险的同时，也携带者其他的风险，因此投资者也需要谨慎使用股指期货套期保值。
参考文献
[1]胡伟挺.套期保值应用与会计核算探讨[J].管理学家，2014.
[2]蔡亚冬.沪深300股指期货套期保值策略简单研究[J].西安交通大学，2011.
股指期货套期保值篇3
关键词:股指期货;套期保值;沪深300股指期货;最优套期保值率
中图分类号:F830.9 文献标识码:A 文章编号:1007-4392(2010)01-0008-03
一、引言
股指期货是一种基于股票指数的金融衍生产品,投资者既能够通过其对现货资产进行风险对冲,降低资本市场的系统性风险;又能够将其作为一种具有杠杆倍数的投机套利工具,丰富资产组合的结合,以期获得良好的收益。套期保值不仅是期货市场的主要功能,也是其存在和发展的原因。从国外成熟市场的经验来看,在股指期货的众多功能中,套期保值仍是多数投资者进行交易的主要目的,尤其是对大型的机构投资者来说,运用股指期货对现货资产进行套期保值已经成为风险管理中的重要手段。我国股指期货推出后,运用股指期货对投资进行套期保值将会得到广泛的应用。然而,在制定套期保值交易策略时,核心问题是确定最优套期保值比率,使投资者的资产头寸在面对基差波动风险的情况下能够获得最大化的收益或者最小化的损失。
本文试图在分析最优套期保值比率的基础上,以即将推出的沪深300股指期货为分析对象,运用协整等建模方法,研究沪深300股指期货和现货的相关性,并利用相关模型估计最小风险套期保值比率,同时对套期保值有效性进行分析,为投资者未来利用沪深300股指期货进行套期保值提供理论与实践的指导。
二、研究方法
本文的实证研究主要基于最小方差模型展开。对于基于方差最小的风险最小化套期保值比率主要有以下常用方法:
(一)最小二乘法回归模型(OLS法)
传统回归模型对套期保值比率的市计主要通过最小二乘法(OLS法)进行,Witt和Martinl在1987年概括了几个估计套期保值比率的常用公式,其中之一是代表传统方法进行套期保值比率的估计。有如下的回归方程:
rs,t=α+Hrf,t+εt(1)
其中,rs,t为t时刻现货头寸回报;rf,t为t时刻期货头寸回报,s为现货价格,f为期货价格。α为回归函数的截距项,t为白噪声。于是可通过简单的线性回归,斜率系数H就是所要估计的最优套期保值比率OHR。
(二)向量自回归模型(VAR)
最小二乘法估计会受到残差项的自相关性的影响,而向量自回归模型(VAR)能够克服这一缺点。在VAR模型中,期货价格和现货价格存在以下关系:
rs,t=αs+βsi rs,t-i+γsi rf,t-i+εst(2)
rf,t=αf+βfi rs,t-i+γfi rf,t-i+εft(3)
其中,εst和εft为误差项。在这一模型中要寻找最佳的滞后值m和n,使残差项的自相关消除。可以得到OHR为:
H=(4)
上述最小化风险套期保值比率也可以通过下面的回归模型给出,即:
rs,t=α+Hrf,t+γsi rs,t-i+θsi rf,t-i+εst(5)
(三)误差修正模型(ECM)
现货与期货价格大部分时候是协整的,它们之间具有一种长期均衡关系。相应地,市场价格会对长期均衡关系的偏离做出反应。Ghosh根据协整理论,建立了估计最小风险套期保值比率的误差修正模型。这一模型同时考虑了现货价格和期货价格的非平稳性、长期均衡关系以及短期动态关系。当存在协整关系时,我们考虑采用误差修正模型来进行模型:
rs,t=αs+βsi rs,t-i+γsi rf,t-i+ks Zt-1+εst(6)
rf,t=αf+βfi rs,t-i+γfi rf,t-i+kf Zt-1+εft(7)
其中Zt为误差和正项,一般采用Zt=st-αft。实证发现,Zt可用Zt=st-ft来近似。从而得出OHR为:
H=(8)
上述OHR也可以通过下面的回归模型给出,即:
rs,t=α+Hrf,t+γsi rs,t-i+θsi rf,t-i+ωZt-1+εst(9)
(四)广义自回归条件异方差模型(GARCH)
Engle(1982)提出了自回归条件异方差模型(ARCH),而Bollerslev(1986)发展成为广义自回归条件异方模型(GARCH)。他们认为这种变化很可能是由于金融市场的波动性易受谣言、政局变动、货币政策与财政政策变化等影响,因此有理由相信误差项的条件方差不是某个自变量的函数,而是随时间变化且依赖于过去误差的大小。GARCH(1,1)模型中的套期保值比率可以通过下面的回归方程得出:
rs,t=c+Hrf,t+εst(10)
σ=ω+αε+βσ(11)
(五)套期保值效果的衡量指标
本文采用的套期保值比率的计算方法是在方差最小化的框架下进行的,在套期保值效果的检验中,主要比较进行套期保值组合回报的方差比未进行套期保值组合的方差降低的比例,得出套期保值有效性E:
E=(12)
式中,ru,t和rh,t分别是未进行套期保值和运用股指期货进行套期保值的投资组合回报。
三、基于沪深300股指期货的实证分析
1.样本数据的说明。
沪深300指数期货合约于2006年10月30日开始在中国金融期货交易所进行仿真交易,一般推出当月、次月和随后两个季月的合约。和股票不同,每个期货合约都有到期日,因此期货价格是不连续的时候序列。为了克服期货价格的不连续性,本文把每一天离到期日最近的合约品种的收盘价格连接起来,用这个新的价格数据序列进行回归分析。我们选取了2006年10月30日到2009年9月30日期间沪深300指数现货和期货收盘价作为分析对象,其中排除周末和节假日,共716组数据。
图1是2006年10月30日到2009年9月30日沪深300指数现货和期货的走势图。从图中可以看出,沪深300指数现货和期货除2007年第四季度至2008年1月的波动期外,走势基本一致,显示出了较好的相关性,符合套期保值策略的基本要求。此波动期期货指数出现大幅偏离,平均偏离437点,最大差距达到了1307点。这其中的主要原因是:一方面,在连续月份期货价格数据的连接点,也就是每一个当月月份到期时,期货价格会出现较大的波动,也就是会出现所谓的“到期日效应”,而且在远期合约的转换过程中也会存在价格的迁跃现象;另一方面,沪深300指数在2007年第四季度内因为有较多大盘股相继上市,且波动幅度较大,也对期货指数造成了较大的波动。图2是沪深300指数现货和期货的基差走势图,能够直观地表示出期、现货指数波动的情况。从2007年第4季度至08年1月开始,两者表现出较大的基差风险。
2.数据的平稳性检验和协整检验。
(1)单位根检验(ADF检验):由于非平稳时间序列会造成“伪回归”现象,所以在对沪深300指数期货收盘价与现货收盘价之间的协整关系进行检验之前,首先对期货收盘价和现货收盘价序列的平稳性进行检验。表1列出了对沪深300期、现货指数及相应一阶差分序列的ADF检验结果。
从表1可以看出,沪深300指数期、现货序列的ADF统计量都大于1%的临界值,说明在1%的置信度水平下不能拒绝原假设,指数序列是非平稳的。再对其相应的一阶差分进行检验,其ADF统计量小于1%的临界值,说明现货指数和期货指数的一阶差分均是一阶平稳过程。
(2)协整检验。由于现货和期货指数一阶差分满足一阶平稳过程,可以用协整检验来测试现货指数和期货指数两个变量之间是否存在长期均衡的关系。因为只涉及期货价格和现货价格两个变量,本文采用Granger两步法进行协整检验,其主要思路是:首先对现货指数和期货指数进行回归分析,然后检验回归方程的残差序列是否平稳。如果残差序列能够通过平稳检验,则说明现货指数和期货指数存在长期均衡关系,并且期货价格是现货价格的无偏估计量。我们对残差序列的平稳性检验如表2所示,结果显示残示差序列是平稳的,可以认为现货指数和期货指数是协整的。
3.最优套期保值比率的估计结果与比较。
我们就716个样本数据利用EVIEWS软件对上文所述的四种不同估计模型的进行回归结果如下:
从表3看,四种模型的拟合优度较好,调整后的R2都在0.98以上,其中VAR模型估计出的R2最高,达到0.997517,而GARCH的R2最低,为0.988444,不同估计方法得出的最优套期保值比率都在1以下,但保持在0.5以上,最小的VAR模型估计结果0.549073,最大的为GARCH模型估计结果0.948516,显示出目前现货指数和期货反映数的整体走势还是具有较高相关的,套期保值策略面临的基差风险还是比较大的。
4.不同模型的套期保值绩效比较。
我们在风险最小的模型框架内,将按照不同估计方法计算所得的套期保值比率代入到所在样本区间进行检验后,得到以下效果指标。从表4中的结果来看,总体上各模型的套期保值效果较好,E均在0.98以上。其中,运用VAR和ECM模型估计的最优套保比率的效果最好,E达到0.997539,GARCH模型的效果相对较差,但差距并不很大。所以笔者认为,就目前沪深300股指期货的运行情况来看,基于风险最小化套期保值策略计算出的最优套保比率效果比较明显,能够有效达到规避系统性风险的目的。
四、结论与建议
(一)实证分析的结论
(上接第10页)研究结果表明,现阶段沪深300指数现货和期货的走势相关性较强,为套期保值策略的实施提供了良好的基础。就最优套期保值比率的确定来看,四种不同估计模型存在较大差异,稳定在0.54-0.95之间。也就是说,目前沪深300股指期货的基差风险还是比较大,整个市场的系统性风险程度也比较高。在不同模型的套保绩效方面,四种估计方法的绩效衡量指标相差不大,而VAR和ECM模型分别考虑了自相关性和协整性,显示出了相对于其他两种方法更为有效的结果。
(二)股指期货套期保值的策略建议
目前,沪深300股指期货作为我国即将推出的第一个股指期货合约品种,还处在仿真模拟阶段,因此实际操作的建议还只是一种理性探讨。就套期保值策略的投资者来看,股指期货推出后还是以机构投资者为主。比如跟踪上证50、上证180和沪深300等指数的ETF和LOF基金。这些投资机构的标的资产与沪深300指数的相关性较好,运用沪深300股指期货的套期保值效果也会比较理想。而对于一些采取积极配置和具有偏向性的投资者来说,套期保值策略的重点在于考察自由资产组合和股指期货的相关性。这些投资者的资产组合和标的指数可能存在偏差,在确定投资策略和计算最优套保比率时,要进行个性化的调整。
参考文献:
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股指期货套期保值篇4
[关键词]股指期货；套期保值；回归
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.16.089
1 数据预处理
股指期货作为规避股市风险的一项工具，投资者在对市场走势分析和判断之后，利用股指期货反向操作达到对冲风险的目的。文章选取浦发银行等9只股票与沪深300近3年的历史日收益率进行测算，去除股票停牌等收益率特殊情形，进行回归分析。下图为以浦发银行为例单只股票与沪深300指数日收益率走势，可以看出单只股票与沪深300走势基本一致。
单只股票与沪深300指数走势图
2 单只股票回归拟合
假设9只股票的套保系数分别为k1，k2，…，k9，对单只股票分别建立回归模型：
通过回归计算得到参数值，表1表示了9个单只股票的拟合结果，从表中可以看出R2值最大仅为0.667，而部分股票R2值较小，说明预测值与实际数据仍存在较大差别。
3 股票组合回归拟合
考虑到沪深300指数的计算原理，为了进一步优化模型，现将上述9只不同的股票进行组合研究，设置9只股票在组合中所占权重，分别建立等权重股票组合和非等权重两个组合：
沪深300收益率=k10× 1/9×（浦发银行收益率+平安银行收益率+…+中天城投收益率）
沪深300收益率=a×浦发银行收益率+b×平安银行收益率+…+i×中天城投收益率
对上述模型进行回归拟合得：
沪深300收益率=0.092×（浦发银行收益率+平安银行收益率+…+中天城投收益率）
沪深300收益率=0.240×浦发银行收益率+0.035×平安银行收益率+0.053×奥飞动漫收益率+0.051×恒丰电子收益率+0.075×金融街收益率+0.122×中国重工收益率+0.092×农业银行收益率+0.098×青岛海尔收益率+0.072×中天城投收益率
在这两种组合下，回归结果R2分别为0.862，0.897，可以看出这两种回归结果较为理想，且明显优于单只股票的回归模型。
4 残差的统计分析
将上述求解得到的模型带入数据得沪深300预测值，对此11个模型的残差分别最大值、最小值、均值、标准差，见表2。由表2可以看出，残差均值均接近0，且两个组合下残差值的均值与标准差明显小于单只股票，进一步说明股票组合的追踪水平高于单支股票。
通过分析可知，利用股指期货进行套期保值能较好的规避风险，通过对单只股票的指数追踪与股票组合的指数追踪进行对比得知，股票组合追踪效果明显优于单只股票，且通过对不同股票进行科学配比能达到更优状态，为实际操作提供参考。
参考文献：
[1]樊元，李雪波.股指期货套期保值比率的计算及实证研究[J].现代商业，2010（9）：61-62.
[2]马超群，刘钰，姚铮，等.股指期货最小风险套期保值比率计算方法及实证研究，系统工程[J].2008，9（26）：80-82.
股指期货套期保值篇5
期货作为一种转移风险的工具存在已经有了上百年的历史了，但是金融期货的出现则要晚了很多。20世纪70年代，随着布雷顿森林体系的瓦解，世界金融市场的波动逐渐加剧，尤其是汇率和利率市场，投资者急需要新的金融工具来对冲这些风险，金融期货便应运而生了。最早的金融期货是1972年诞生于芝加哥商品交易所的汇率期货合约。而股指期货合约的出现则要晚很多，直到10年后的1982年，美国堪萨斯期货交易所才推出世界上第一份股指期货合约――价值线综合指数期货。但是由于股指期货的推出对于一国的股票市场有着至关重要的影响，因而随后不久股指期货在全世界范围内得到广泛和迅速的发展。除了欧美等发达经济体外，新加坡、韩国以及香港等新兴经济体也推出了自己的股指期货。我国也加快了股指期货市场的推出。2006年9月中金所挂牌成立，并开始进行仿真交易，2007年4月推出《期货管理条例》，并在2009年推出融资融券，股指期货上市的条件基本具备，最终在2010年4月16日股指期货正式上市交易。
一般认为，股指期货具有三大功能：价格发现、套期保值和资产配置。而根据这三大功能，对于投资者而言，利用股指期货最多的操作往往就是套期保值和套利。因此对于利用股指期货进行套期保值一直是广大学者研究的一个热点问题。中国的股指期货正式上市交易的时间并不长，以往运用仿真数据所得到的套期保值研究成果，由于仿真交易时交易行为和正式交易时的巨大差异，而不具有实际意义。而跟据以往的实证经验，在不同的市场，运用不同的计算套期保值比率的方法所实现的套保效果是不一样的，所以国外的实证结果也是很难被借鉴的。
套期保值理论是由Keynes和Hicks最早提出来的，他们认为由于期货市场的价格走势是和现货市场的价格走势一致的，所以可以通过持有一个和现货头寸方向相反、数量相等的期货头寸，这样就可以通过期货市场的收益来抵消现货市场上的损失，从而完全规避风险。这一理论忽略了基差风险，并且暗含了现货于与股指期货标的完全一致以及股指期货到期日与持有期相一致的假设，这些与现实情况是有很大的出入的，所以套期保值效果不会很理想，因而这一理论被称为幼稚套期保值理论或者自然套期保值理论。
与Keynes等人认为套期保值是为了完全规避风险不同，Working（1952）认为投资者进行套期保值是以利润最大化为追求目标的。在此目标下，投资者根据基差的大小来判断如何选择套期保值策略。若投资者持有现货头寸而目前的基差大于零且极小，预期在避险期末时基差将加大，此时投资者采取的套期保值操作为：在期初时卖出期货，至期末时卖出现货且买进期货以冲销头寸。投资者可能选择性采取完全不套期保值、部分套期保值或完全套期保值从而在消除一定风险的同时实现收益最大化。所以选择性套期保值理论又称基差套期保值策略（Basis Hedge Strategy）或选择套期保值策略。
Johnson（1960）和 Stein（1961）最早将投资组合理论引入了套期保值之中，从而提出了现代套期保值理论。他们根据资产组合理论认为投资者会将期货和现货进行资产组合，以实现特定的目标，如风险最小化或者效用最大化。为了实现这些目标，需要计算期货在资产组合中所占的比例，这就是通常所说的计算套期保值比率。这一套期保值理论已经成为目前研究股指期货套期保值的基础理论。
计算套期保值比率的方法主要有两类――固定套期保值模型和时变套期保值模型。Johnson（1960）和Stein（1961）和Eder-
ington（1979）等人提出的最小二乘法模型（OLS）通过建立普通回归，并运用最小二乘法估计两者之间的关系，即运用OLS模型所估计出来的线性回归的系数就是所要求的套期保值比率。但是Thompson（1985）通过研究认为，现货与期货的简单回归所得到的残差项存在着明显的自相关效应，这样会导致OLS模型所估计得到结果会有很大偏差，同时OLS模型所包含的信息太少。因此为了消除自相关并增加模型的信息量，Thompson、Myers（1989）提出了运用二元向量自回归模型（B-VAR）来估计套期保值比率，从而改善了OLS模型的诸多不足。随后，Lien（1996）根据协整理论，检验了现货和期货之间的协整关系，并认为由于两者之间协整关系的存在，在VAR模型的基础上需要进行误差修正，从而提出了运用误差修正模型（ECM）来估计套期保值比率。Ghosh（1993）、Brenner和Kroner（1995）也都在这方面进行了实证研究，认为ECM模型对于套期保值比率的估计确有所改进。
大量的实证研究表明，证券市场的收益率存在波动率聚集效应，这说明波动率是时变的，也就是说存在异方差，而这往往导致收益率具有尖峰和后尾现象。由于存在异方差，所以Park（1987）等人认为求取固定的套期保值比率就是不合适的。为了捕捉波动率的聚集效应，Engle（1982）提出了自回归条件异方差模型（ARCH），Bollerslev（1986）将其推广为广义自回归条件异方差模型（GARCH）。在此基础上，Engle和Kroner（1995）提出了运用多元GARCH模型来估计套期保值比率，Baillie和Myers（1991）较早的通过实证证明了动态时变模型效果要好于静态固定模型，后来的yang（2001）等人的研究也证明了这一结论。然而Lien（2000）却在通过对美国的外汇市场经过实证研究之后认为华丽的动态时变模型并没有表现强于静态模型的优越性来，这一结论也得到了Goyet（2007）等人研究成果的支持，因此动态模型和静态模型孰优孰劣仍然很难下结论。
1套期保值比率计算模型
1.1固定套期保值比率模型
1.1.1 OLS模型
Johnson（1960）和Stein（1961）首次提出在风险最小化目标下，运用线性回归的方法求套期保值比率。这一方法被Ederington（1979）引入到金融产品的套期保值中来了。该模型认为期货和现货之间的关系可以用线性回归来表示，建立模型如下:
其中rst，rft分别是期货和现货日收益率。在风险最小化时，最优套期保值比率，而在最小二乘法下的最优套期保值比率h=。
但是OLS模型的约束条件比较严格，例如要求扰动项ε服从正态分布且具有同方差，以及变量不具有自相关等等。而一旦不服从这些约束条件，OLS模型所估计出来的值将不再具有无偏性和一致性等性质，而现实当中的证券收益率往往是不服从这些约束条件的，所以OLS模型有着很明显的局限性。
1.1.2 VAR模型
大量的研究表明期货和现货的收益率是存在自相关的，在这种情况下建立两者之间的回归关系，运用OLS模型就无能为力了。而另一方面，OLS模型所包含的信息太少，很难完整地描述现货和期货之间的关系。于是Myers和Thompson（1989）年提出了运用向量自回归模型来描述现货收益率和期货收益率之间的关系，两者之间的关系表示为如下形式：
在这里，ε1、ε2分别表示现货和期货的回归残差序列，它们是服从正态序列分布的。而r?（t-k） 则表示受益率的滞后项。
在引入了新的的信息集合之后，此时的套期保值比率将在适当修改之后表示为
这其中Ω表示新引入的信息集，Cov（?|Ω）和Var（?|Ω）分别表示在新的信息集条件下的协方差和方差。表示期货残差和现货残差的相关系数，而 、 分别表示现货残差和期货残差的方差。
1.1.3 VECM模型
Engle和Granger（1987）将协整的概念引入到VAR模型中，就可以得到向量误差修正模型（VECM）。所谓向量误差修正模型就是在VAR模型的基础上引入一个工具变量用于修正暂时的误差，以得到一个长期的稳定协整关系。这种关系可以表示如下：
Z即为设置的用于修正误差的工具变量。而λ1、λ2这两个系数至少有一个不应该为零。
此时的最优套期保值比率的表达式将和VAR模型所得到的结果一样的，即
1.2时变套期保值比率模型
时变套期保值比率模型现在运用最广泛的就是广义异方差自回归（GARCH）模型。GARCH模型可以表示如下：
其中at为t时刻的信息或者称为扰动，即at=rt-ut，rt为t时刻的资产收益率，μt则为rtt时刻的均值。σt2=Var（rt|Ωt-1）=Var（at|Ωt-1） 被称为条件方差，条件异方差模型就是用来描述σt2 随时间的演变的。此时的εt不再表示回归的残差，还是服从均值为0，方差为1的独立同分布（iid）的随机变量。另外还要满足如下条件：α0>0，αi≥0，βj≥0和。
在EWMA模型的基础上，Bollerslev、Engle和Wooldridge（1988）提出了对角VEC模型，表示如下：
其中正定矩阵H=Cov（at|Ft-1）被称为条件方差矩阵。Ht的元素只依赖于其过去值和at-ia't-i的乘积项。也就是说，DVEC模型的每个元素都服从GARCH（1，1）模型，从而该模型很简单。然而，它能产生一个非正定的协方差矩阵。进一步，模型不允许破洞率序列之间的动态依赖性。
为了保证正定性限制，Engle和Kroner（1995）提出了如下的BEKK模型：
其中A是下三角矩阵且Bj和Ai是k×k矩阵。基于模型的参数对称化，若AA'是正定的，则Ht几乎处处正定。该模型允许波动率序列之间有动态依赖性。
此时的套期保值保值比率计算式为
2套期保值实证研究
本文所选取沪深300股指期货和上证指数为实证研究的样本，其中沪深300股指期货有4种合约形式，本文选用当月合约作为研究对象，其原因在下文会有交代。我国的股指期货正式推出的时间尚短，而虽然模拟操作的沪深300股指期货推出已经有一段时间了，但是模拟操作下的投资者行为和现实操作下是有很大差别的，所以以模拟操作下的股指期货价格走势进行实证研究必然和现实情况有些出入。因此本文仍然只选用2010年4月16日股指期货正式推出之后的数据，选用的样本区间为2010-04-19至2011-05-11，共258对数据样本，以2011-05-12至2011-07-11，共42对数据做为样本外区间供参考。
2.1统计性描述
图 1
从图1沪深300股指期货和上证指数之间的价格走势图来看，两者之间的价格走势较为相似，而图2是沪深300股指期货和上证指数日收益率的对比图。表1则对两个收益率的均值和最大最小值以及方差进行了比较。从图1、图2和表1中可以说明上证和沪深300股指期货之间的相关性还是比较高的，在理论上运用沪深300股指期货对上证指数进行套期保值还是比较合适的。
图 2
本文首先运用J-B检验和分布图两种方法来检验其正态性。检验结果见表1，现货收益率和期货收益率的JB统计量分别为53.87056和54.60181，其服从正态分布的概率为零。
表 1
2.2固定套期保值
2.2.1 OLS模型
首先对现货收益率序列（rs（t）p）和期货收益率序列（rf（t））的平稳性进行检验，其中rs（t）的检验统计值为-4.667，p值为
9.554e-4，rf（t）的检验统计值为-4.532，p值为0.001582，单位根假设都可以被拒绝，所以我们可以认为这两个收益率序列都是平稳的。
接下来对收益率序列的自相关性进行检验，rs（t）的检验统计值为3.7860，p值为0.5806，rf（t）的检验统计值为4.7277，p值为0.4500，可以认为这两个收益率序列都不存在自相关。
所以可以对这两个收益率序列进行一般普通最小二乘法回归来估计参数，其中回归系数为0.7361，并对其进行异方差检验，其中White检验值为3.559942，p值为0.1686，在5%显著性条件下，不能拒绝不存在异方差的原假设。所以可以认为该回归方程是合理的，该回归方程所得到的回归系数――0.7361即最小二乘法计算得到的套期保值比率。
2.2.2 VAR模型
建立向量自回归模型（VAR）的第一步是确定滞后阶数，本文分别选用了BIC准则来进行判断， BIC准则选择了VAR（1）模型。
由估计结果可以得到所拟合的模型是
并由结果可知，两个收益率序列的残差协方差Cov（ε1，ε2）
=0.04981748，股指期货收益率序列的残差方差Var（ε2）=
0.06590051，而根据VAR模型计算的套期保值比率 由此可计算得，h=0.75595
2.2.3 VECM模型
为了建立VECM模型首先需要对收益率序列进行协整检验，结果证实了两个收益率序列之间存在至少一个协整向量。在建立VECM模型时，选用的工具向量Z（t）=rs（t）-rf（t）
根据估计结果可得所拟合的模型是：
（12）
两个收益率序列的残差协方差Cov（ε1，ε2）= 0.06140124
，股指期货收益率序列的残差方差Var（ε2）=0.07974447，套期保值比率 ，由此可计算得，h=0.77
2.3动态套期保值比率的计算
本文的动态套期保值比率的计算主要运用两种方法――BEKK-GARCH和DVEC-GARCH
BEKK-GARCH，所得到的波动率方程为
由此可以计算变动的条件发差和相关系数，并根据公式
计算得到动态的套期保值比率。样本内数据计算的套期保值比率的统计性描述见表2。
表 2
由DVEC-GARCH模型的估计结果所得到得波动率方程为：
由此模型计算得到的样本内套期保值比率统计性描述见表3。
表 3
3套期保值效果检验及结论
套期保值效果检验本文依据的是Ederington（1979）定义的公式―― 。检验分为两步，一是对样本内数据进行检验，即将由样本内数据计算得到的套期保值比率用到样本内数据中去检验；二是对样本外数据进行检验，用由样本内数据计算得到的套期保值比率对样本外数据进行套期保值，这是比较贴近现实情况的。检验的结果如下表
表 4
股指期货套期保值篇6
一、股指期货交易的会计确认
股指期货交易的确认,就是其作为一项金融资产或金融负债的确认。股指期货是衍生金融工具的一种,其确认也应符合金融工具确认的标准。按照CAS22规定以及股指期货的交易目的,可以将其分为投机套利股指期货和套期保值股指期货两类,对两类股指期货采用不同的会计处理方法。
(一)投机套利股指期货的确认按照CAS22～24条的规定,当企业成为金融工具合约的一方买方或卖方时,应当确认为一项金融资产或金融负债,投机套利股指期货符合交易性金融资产或负债的条件,因此,企业应当在订立投机套利股指期货合约时,将其确认为企业的一项交易性金融资产或负债,相关交易费用计入当期损益中,在“投资损益”科目中核算。准则第25条规定,当投资者获得某项金融资产现金流的合同权利终止或金融资产已经转移时,应当终止确认该项金融资产。因此,当投机套利股指期货已经进行对冲平仓或现金交割时,应及时地进行终止确认。
(二)套期保值股指期货的确认套期保值股指期货依据《第24号套期保值准则》的规定,采用套期会计方法进行确认。但运用套期会计方法的条件非常严格,必须同时满足具备套期书面文件、套期高度有效并且能够可靠计、能够对套期有效性持续评价等五个条件,并且套期保值股指期货在运用套期会计方法时核算较为复杂,包含主观判断因素。因此,企业在进行股指期货会计处理时,如果合约不能完全满足套期会计方法的条件,最好将其划分为投机套利股指期货,依据交易性金融资产或负债的会计处理方法进行处理。这样不仅会计处理较为简便,也保证了会计信息的真实、可靠。
二、股指期货交易的会计计量
根据新会计准则和股指期货的特点,股指期货交易的会计计量可以分为初始计量、持仓期间计量、终止计量、套期保值计量。
(一)股指期货交易初始计量根据CAS22规定,股指期货初始确认时,应按照合约的公允价值计量,相关交易费用直接计人当期损益。在初始确认后的后续计量中仍采用公允价值计量,且不扣除将来处置该金融资产时可能发生的交易费用。
(二)持仓期间会计计量股指期货合约持仓期间的计量,即合约持仓阶段相关利得和损失的确认,按CAS22规定,在会计报表日,股指期货合约(除与套期保值有关外)应以公允价值计量且公允价值变动形成的利得或损失,计人当期损益,影响利润,进入损益表。
(三)终止会计计量股指期货合约进行平仓企业应终止确认该金融资产或金融负债,将收到的款项加上前期调整项目之和,与转让的资产账面金额之间的差额计人当期损益。若是部分终止,企业应按照各自的相对公允价值进行分摊计算,终止确认部分的账面价值与支付的(包括转出的非现金资产或承担的新金融负债)之间的差额。
(四)套期保值会计计量CAS24中套期会计方法,是指在相同会计期间将套期工具和被套期项目公允价值变动的抵销结果计人当期损益的方法尉于符合采用套期会计方法条件的股指期货交易,其公允价值变动形成的损益计入当期损益;被套期的股票组合投资项目由于特定风险(即被保值的风险)形成的利得或损失,也应相应调整被套期股票组合投资项目的账面金额,并在当期损益中确认。
三、股指期货交易的会计处理
按照交易目的划分,股指期货合约分为投机套利和套期保值两类,交易的目的不同决定了它们的会计处理也不相同,以下对股指期货交易两种不同目的下的会计处理问题进行讨论。
(一)股指期货投机交易的会计处理
(1)会计科目设置。由于股指期货的确认标准分为初始确认、后续确认与终止确认,其计量采用公允价值法,股市的波动导致其价值不断变化而形成损益,即在平仓时,平仓价与开仓价的差额形成平仓盈亏;在持仓期间,结算价与开仓价的差额形成持仓盈亏(属于未实现收益)。而股指期货投机套利交易合约目的就是获利,因而会计处理上应重点反映其获利的情况,包括合约市价变化带来的损益(即未实现收益)。根据上述状况,应设置以下会计科目:“衍生工具――股指期货交易”,本科目核算企业衍生金融工具股指期货交易业务中的衍生金融工具的公允价值及其变动形成的衍生资产或衍生负债。应按照衍生金融工具类别,分别“成本”、“公允价值变动”进行明细核算。“投资收益――手续费”,本科目核算企业在进行股指期货交易时发生的交易费用和股指期货公允价值变动的损益情况。“公允价值变动损益”,本科目主要用于核算股指期货持有期间公允价值高于或低于其账面余额的差额。
(2)股指期货交易的主要账务处理。企业进行股指期货交易时,按开仓时的公允价值,借记“衍生工具――股指期货交易(成本)”科目,按发生的交易费用,借记“投资收益”科目,按实际支付的金额,贷记“银行存款”科目。资产负债表日,股指期货的公允价值高于其账面余额的差额,借记“衍生工具――股指期货交易(公允价值变动)”科目,贷记“公允价值变动损益”科目;公允价值低于其账面余额的差额,作相反的会计分录。股指期货交易终止确认时,借记“银行存款”科目,贷记“衍生工具――股指期货交易(成本)”科目,两者的差额借记或贷记“衍生工具――股指期货交易(公允价值变动)”科目。同时,借记或贷记“公允价值变动损益”科目,贷记或借记“投资收益”科目。
[例]假设某公司预期近期股市会上涨,于某年6月10日购入沪深300指数股指期货合约10份,当天的沪深300指数为3000点,每份沪深300指数期货合约的价值为指数乘以300元,即300×3000=900000元,发生手续费20000元。6月底,沪深300指数上涨为3400点,7月底,公司卖出股指期货合约时沪深300指数回落为3300点,假设股指期货保证金为合约价值的10%(单位:万元)。
(1)6月10日,公司缴纳股指期货保证金(90×10×10%),购入股指期货合约时
借:衍生工具――股指期货(成本) 90
投资收益――交易费用 2
贷:银行存款 92
(2)6月底,期货合约共盈利120万元[(0.34-0.30)×300×10]
借:衍生工具――股指期货(公允价值变动) 120
贷:公允价值变动损益 120
(3)7月底,期货合约共亏损30万元[(0.34-0.33)×300×10]
借:公允价值变动损益 30
贷:衍生工N-――股指期货(公允价值变动) 30
(4)卖出股指期货合约
借:银行存款 180
贷:衍生工具――股指期货(成本) 90
衍生工具――股指期货(公允价值变动) 90
借:公允价值变动损益 90
贷:投资收益 90
(二)股指期货套期保值的会计处理
(1)会计科目设置。“套期工具――股指期货”科目,本科目核算企业开展的套期业务中套期工具股指期货公允价值变动形成的资产或负债。“资本公积――其他资本公积”科目,本科目核算企业股指期货公允价值变动形成的利得或损失中属于有效套期的部分。“投资收益”科目,本科目核算企业股指期货公允价值变动形成的利得或损失中属于无效套期的部分。
(2)套期工具的主要账务处理。企业将已确认的金融资产或金融负债指定为套期工具时,应按该金融资产或金融负债的账面价值,借记或贷记本科目,贷记或借记“衍生工具”等科目。资产负债表日,企业应按套期工具股指期货产生的利得,借记“套期工具――股指期货”科目,贷记“公允价值变动损益”、“投资收益”、“资本公积――其他资本公积”等科目;按股指期货产生的损失,做相反的会计分录。当金融资产或负债不再作为套期工具核算时,应按套期工具形成的资产或负债,借记或贷记相关科目,贷记或借记本科目。原计入资本公积的利得或损失,应按金融工具确认和计量准则规定的时点转出。企业应按转出的金额,借记或贷记“资本公积――其他资本公积”科目,贷记或借记“投资收益”、“利息收入”、相关资产或负债等科目。终止确认时,应借记“银行存款”科目,贷记“套期工具――股指期货”科目。
[例]假设某公司在某年10月持有价值为100万元的股票,由于公司对近期股市前景看淡,为所持股票进行套期保值,于10月IOH卖出第二年2月到期的沪深300指数股指期货合约10份,当天的沪深300指数为2700点,每份沪深300指数期货合约的价值为指数乘以300元,即2700×300=81万元,12月31日,股市下跌,沪深300指数为2500点,公司所持股票总市价为80万元,第二年2月,沪深300指数上涨到2600,点,公司所持股票总市价为90万元,假设股指期货保证金为合约价值的10%:(单位:万元)
(1)10月10日,公司缴纳股指期货保证金(81×10×10%)卖出股指期货合约时
借:衍生工具――股指期货(成本) 81
贷:银行存款 81
将该项股指期货合约定为套期保值:
借:套期工具――股指期货 81
贷:衍生工具――股指期货(成本) 81
(2)12月31日,股市下跌,公司所持股票下跌到70万元,沪深300指数为250(晾,股指期货合约共盈利60万元[(2700-2500)×300x 10]
借:套期工具――股指期货 60
贷:资本公积――其他资本公积 60
(3)第二年2月,公司所持股票上涨到83万元,沪深300指数上涨到2600点,股指期货合约共损失5万元[(2600-2500)×300×10]
借:资本公积――其他资本公积 30
贷:套期工具――股指期货 30
(4)收回股指期货保证金81+60-30=111(万元)
借:银行存款 111
贷:套期工具――股指期货 111
参考文献:
[1]赵成国、於健:《股指期货会计处理及其完善建议》,《财会通讯》(综合・上)2009年第6期。
股指期货套期保值篇7
关键词：资本市场 股指期货 信托理财 风险防范
中图分类号：F830.8文献标识码：A 文章编号：1006-1770（2011）09-051-04
近日，中国银监会正式了《信托公司参与股指期货交易业务指引》（银监发[2011]70号文）（以下简称“指引”），表明了监管部门正式放行信托公司参与股指期货业务。根据上述指引规定，信托理财计划可以进行以套期保值和套利为目的的股指期货交易，对于以投机为目的的信托理财计划则限定了严格的条件，如要求委托人需为单一机构，且需具备一年以上的套保或套利经验。这些规定表明了监管部门对信托公司开展股指期货交易的态度，即股指期货是从事资产管理业务的信托公司在资本市场领域信托理财业务开展过程中必不可少的一种金融工具，对股指期货业务的放行体现了监管部门对信托公司专业的资产管理机构定位的鼓励和支持。
在这样的背景下，信托公司应借助股指期货这一新型金融工具，提升风险管理效率，发挥好专业资产管理机构的功能，更好地服务于信托受益人。同时，也应当关注到股指期货具有专业性强、波及面广、传导迅速、杠杆大等特性，是一把“双刃剑”，使用不当会带来较大风险。本文拟就股指期货在信托理财中的实际运用以及风险防范等进行探讨，以期对股指期货在信托实践中的运用有所裨益。
一、 股指期货在信托型理财产品中的运用
股指期货在信托理财产品中的实际运用中存在三种交易方式：投机操作、套期保值操作和套利操作。
（一）关于投机操作的交易方式
信托理财产品中的投机操作系指理财产品的管理者以获取交易差价为目的的期货交易行为。由于股指期货的杠杆效应使得投资者的收益和风险均呈现明显的放大效应，投资者对期货走向判断准确可以放大收益，判断错误将会放大损失。正是因为股指期货的高风险性和巨大的波动性，期货交易实行每日无负债的结算制度。根据指引要求，信托理财产品在资产管理业务中可以采取投机策略，但仅限于单一机构作为委托人的信托产品，如此规定的目的正是考虑到投机操作的巨大风险性，对委托人资质提出了较高要求。鉴于该种交易模式的巨大风险性，笔者以为在系统、人员等尚未完全具备条件时，不宜轻易开展此种交易。
（二）关于套期保值操作的交易方式
信托理财产品中的套期保值操作系指理财产品的管理者通过在股指期货市场建立与现货市场方向相反、数量大致相当、月份相同或相近的头寸，利用股指期货市场的盈亏来抵消现货市场的盈亏，从而达到规避价格波动风险的目的。信托理财产品在实际运用中会有较多的套期保值需求，在实务操作中，通常有买入套期保值和卖出套期保值之分。
1.买入套期保值策略的运用
买入套期保值策略在信托型理财产品运用的过程中主要分为成本锁定型和避险型两类。
成本锁定型主要出现在两种情形，其一为当期资金不足，为锁定成本而进行的买入套期保值策略。即当信托型理财账户未来一段时间内可收到一定的信托资金数额，而即期股票市场上涨几率很大，为避免股市上涨引发未来建仓成本的攀升，可在即期建仓股指期货，锁定未来购入股票的成本，待未来资金到账后再买入股票，同时对股指期货进行平仓了结。如果未来买入股票时，价格符合上涨预期，股指期货的盈利可以弥补股票现货市场增加的成本；如果价格下降，买入股票成本的下降可以弥补股指期货的亏损。无论出现何种情况，均可以锁定股票的建仓成本。其二为即期资金充足需大量购进股票，为降低冲击成本而实施的买入套期保值策略。即信托理财账户即期拥有大量现金，需购入大量股票，短期购入大量股票必然推高二级市场的价格，导致购入成本大幅提高。因此可以先买入对应价值的股指期货合约，然后在股票市场分步建仓，同时逐步平仓对应的股指期货合约。
避险型又称为多头套保策略，即信托理财账户持有的股票头寸基本为融券仓位，因防止出现股票上涨带来的损失，可以在二级市场采取买入套期保值策略，即如股票下跌股指期货确有损失，但融券仓位的盈利可以弥补；如股票上涨融券仓位的损失可以通过股指期货合约的盈利进行弥补。
2.卖出套期保值策略的运用
卖出套期保值策略在信托型理财产品的运用过程中主要为避险型，主要运用于信托理财账户中已经持有股票头寸的情形。当信托理财账户已经持有大量股票且由于即将参与分红等原因必须持有时，为预期股票可能下跌而采取的卖出套期保值策略。还有一种情况，当信托理财账户持有的股票组合需要调整或因达到投资目标需要卖出时，因担心在二级市场出售可能引发股票下跌而采取的卖出套期保值的策略。
（三）关于套利操作的交易方式
套利是指利用市场上两个相同或相关资产暂时出现的不合理价格关系，同时进行的方向相反的买卖交易。信托理财中的股指期货套利系指针对股指期货与股指现货之间、股指期货不同合约之间的不合理价格关系进行套利的交易行为。股指期货的套利操作属于低风险业务品种，可以想见在未来的信托理财账户管理中将是管理人经常实施的手段之一。
理论上，股指期货套利分为期现套利、跨期套利、阿尔法套利、跨产品套利、跨市套利等。其中，期现套利是指当期货市场的某种期货合约与现货市场上在价格上出现差距，从而利用两个市场的价格差距，低买高卖而获利。在股指期货期现套利中，期货指数与现货指数通常会保持着一定的动态关联。但是，有时期货指数与现货指数会产生偏离，当这种偏离超出一定的范围时，就会产生套利机会。跨期套利是指当不同交割月的同一股指期货合约间价差偏离均衡位置时进行的套利交易，分为多头跨期、空头跨期、蝶式跨期三种。阿尔法套利是指运用股指期货与具有阿尔法值的证券产品之间进行反向对冲套利，也就是做多具有阿尔法值的证券产品，做空指数期货，实现回避系统性风险下的超越市场指数的阿尔法收益。使用该种套利方法的关键是要选择好有一定折价率或具有超额收益阿尔法的证券产品。关于跨产品套利和跨市套利则由于我国目前股指期货品种单一以及无法实现同一种期货合约的跨所交易而无法开展。在信托型理财产品的套利操作中，比较常见的是期现套利和跨期套利。
二、 股指期货在信托型理财产品运用中的风险防范
股指期货本身就是股票市场的基础性风险管理工具，但传导迅速以及高杠杆的特性又导致对其使用不当可能引致新的风险发生。其实，股指期货所可能引发的风险在各种理财产品的运用中具有一定的同质性，但信托产品的属性以及产品设计的特点又使得股指期货的部分风险在信托理财产品的运用中格外突出，因为现行法律法规对信托法律关系中受托人勤勉尽责以及审慎管理的受托人义务提出了明确的要求。而股指期货产品特殊的交易规则、严格的止损机制、特殊的现金流管理方法、规范的操作行为体系等均对“勤勉尽责、审慎管理”的受托人义务提出了较大的挑战。理论上而言，股指期货存在法律风险、操作风险、市场风险、流动性风险、现金流风险等诸多风险，这些风险系从技术角度出发进行的分类，本文以下部分将主要从观念体系的构建上就股指期货在信托理财产品运用中的风险防范进行分析，以期通过制度风险防范体系的构建防范股指期货在信托理财产品运用中可能产生的风险。
（一）注重“投资者适当性制度”原则的差异化运用，制定更高的准入门槛
投资者适当性制度要求金融企业在向客户提供金融产品投资服务时，要依据“将适当的产品提供给适当的投资者”的原则，全面了解并衡量客户的风险偏好和风险承担，通过该制度的运用使认购金融产品的投资者知晓该产品的风险收益特征。股指期货是一种金融衍生品，如运用得当，不仅可以有效地规避产品的风险，而且可以大幅提升产品的收益。相反，如果运用失当，可能给客户的信托财产带来较大的损失。因此，各国均将“投资者适当性制度”作为金融衍生品的一项基础性制度，在有金融衍生品特征的金融产品里更加强调该原则的严格适用。纵览各国关于合格投资者的定义，一般以资产量、投资经验、对产品的认知等作为区分合格投资者和非合格投资者的标准，如我国香港证监会将投资者区分为专业投资者和非专业投资者，对于非专业投资者，要求金融机构应采取一切合理步骤，确立每位客户的真实身分、财务状况、投资经验和投资目标等。在建议或招揽客户时，应确保所做出的建议和招揽行为适合该客户，并在所有情况下都是合理的。在向客户提供服务时，应确保其客户已明白该产品的性质和风险，并有足够的净资产来承担因买卖该产品而可能招致的风险和损失；对于专业投资者，中介人可以放宽或豁免遵守相关规定。同时，香港证监会强调对于专业投资者中介人不仅要确定其属于高资产净值投资者，而且需确定其具备额外的投资经验及知识储备，方可豁免遵守相关责任。我国股指期货相关主管部门也已初步制定了有关“投资者适当性制度”的相关制度体系。
对于信托理财产品而言，信托公司作为专业金融机构，不仅资产规模庞大，而且具备专业的投资经验，无疑是符合合格投资者的定义的。现在问题是信托理财产品本身属于信托公司的资产管理业务，对于认购嵌入股指期货概念的信托产品的投资者是否需要特殊的门槛？根据中国银监会的相关规定，认购普通集合资金信托计划的投资者需符合“合格投资者”标准，该标准主要依据投资者的资产量、认购金额或收入等因素确定。考虑到交易规则的特殊性以及更高的风险特性等因素，笔者认为应当提高股指期货概念嵌入型信托理财产品投资者的“门槛”，在普通信托理财产品合格投资者标准的基础上，不仅需要提高股指期货概念嵌入型投资者的资产量标准，而且要强调投资者对该类信托理财产品的认知能力和风险承受能力。
（二）注重资产构建组合与股指期货之间的相关性
股指期货概念在信托理财产品中的运用主要涉及套期保值和套利，无论采取套保策略还是套利策略，均要求资产运用所构建的现货组合与股指期货之间具有相关性，方能达到目的。因此，在信托资金构建现货组合的过程中务必关注现货资产与期货资产之间的相关性，否则套期保值和套利的策略将无法成功。目前我国股指期货品中仅限于沪深300股指期货，最为简单也最为直接的现货标的资产应为沪深300指数，但是，完全按照沪深300指数对应的样本股构建信托资产池既不经济也不现实，因此，如何构建科学的相关性较高的现货资产组合显得至关重要。目前来看，比较可行的替代性资产为按照沪深300指数复制的指数型基金（如嘉实沪深300指数基金、华夏沪深300指数基金等）以及将上证180ETF和深证100ETF组合起来后产生的相关度很高的ETF等。同时，使用上述标的资产取代样本股，不仅成本低，而且速度快。当然，随着我国股指期货品种的扩大，相应的构建现货组合的方法将会不断增多。
（三）对专业信托公司的诚信义务和勤勉责任的要求更高
信托的本意即含有很高的诚信义务的要求，这种对受托人诚实信用、勤勉尽责的义务要求适用于所有的信托理财计划。但是股指期货本身交易规则的特殊性以及产品的高风险性又使得股指期货嵌入型的信托理财计划对受托人的注意义务以及专业能力提出了更高的要求。信托公司在运用股指期货策略时，应体现出专业素养，具体运用能够体现出专业投资者应具备的正常理念和思维逻辑，避免特立独行的思维模式。因为特立独行、非常规的思维模式一旦给信托资产造成较大损失，很容易发生纠纷。委托人会质疑这种靠博取小概率事件企图获取巨大收益的非常规操作方式能否体现一个专业投资者的职业操守和道义责任。在纠纷处理的过程中，法官往往也会将受托人的行为与一个专业投资者的行为标准对比，如果法官认为受托人的行为不符合专业投资者通常的行为和思维，将很有可能要求受托人承担一定的责任，除非受托人能够举证证明自己已经就该类行为的风险向委托人进行了充分的披露和揭示，且得到了委托人的认可。以套期保值为例，在决定是否进行套保时，首先判断现货资产与期货资产之间是否具有相关性，其次判断是否属于系统性风险，如果均得到肯定的答案，则使用套期保值策略。在选择期货合约时，首先考虑选择月份相同或相近的合约，因为在期货合约的到期日，期货价格和现货价格基差趋于零。期限相差太远，则可能达不到套保的目的。在确定套期保值比率和效率方面，则需要精确的计算。此外，现金流管理在股指期货嵌入型信托理财计划中将显得非常重要，因为股指期货采取每日结算制度，受托人需要对信托计划的现金流进行全面的规划和管理，在对信托理财资金进行组合运用时，要预留一定的资金准备补仓，以防被强行平仓。
（四）摒弃套期保值以及套利无风险的思想误区，强化该两类业务的风险防范意识
通常在人们的心目中，套期保值和套利属于无风险业务，其实这是一种误读。没有任何一种金融产品属于无风险产品，金融总是与风险相伴的，而且套期保值和套利的风险是实实在在存在的，只不过风险的表现形式有所不同而已。受托人在制定套期保值和套利策略时，必须综合考量各种风险因素，审慎操作、做好预案，方能使套期保值和套利业务真正成为信托理财计划的低风险业务。在套期保值业务中，需要关注以下风险：
1．基差风险: 基差是指股票现货指数价格与最近月份指数期货价格之价差。理论上，基差具有收敛性，即随着到期日的临近，现货指数与股指期货价格趋于一致。从保值的效果上看，在期货合约的选择上应坚持月份相同或相近的原则，即选择期货合约的交割时间与未来买卖现货组合的时间相同或相近。但依此原则选择的合约往往是远期合约，远期合约交易较为清淡，近期合约交易较为活跃，保值需求者将不得不选择近期合约，并由此产生基差风险。如果基差朝着有利方向变化，则不仅可以取得较好的套期保值效果，而且还可以获得额外的盈利；反之，不仅会影响套保效果，甚至还会蒙受损失。目前来看，控制基差风险的方法首先是选择期货合约的到期日与现货交易日最近的合约作为套期保值的合约；其次是根据基差的变化动态调整套期保值比率。如日后国内也仿照境外交易所推出基差期货，还可以通过基差期货交易进行避险。
2．交叉保值风险：该风险主要出现于拟保值的资产与股指期货标的指数走势不完全一致的情形中。尤其是当现货组合中个股配置所导致的非系统性风险因无法与股指期货合约之间进行对冲，更易降低套期保值操作的效果。因此，应避免选择相对于沪深300指数的β值过高或过低的个股，综合β值的时变性构建科学的套期保值比率。
3．现金流管理风险：由于信托公司的跨业配置资产的优势，信托理财产品中往往包括固定收益类产品、权益类产品、实业股权投资等。如果涉及股指期货套期保值操作，必须加强对整个信托理财计划现金流的管理，信托理财计划中必须预留部分现金或保留部分随时可以变现的资产，以防因无现金补仓而被强行平仓。
4．流动性风险：通常情况下，远期合约成交清淡，近期合约成交相对活跃。如果选择交易清淡的远期合约，可能会出现无法成交的问题，产生流动性风险。因此，应尽可能选择成交量大的近期合约。另外，特殊情况下，可能会因股指期货涨停或跌停或暂停交易等情形而出现流动性风险。
5．转仓风险：基于流动性考虑，应优先选择成交活跃的近期合约进行套期保值，当套期保值的到期日在期货合约交割日之后时，就需要在到期前将当月的期货合约转仓至下一个月，期货合约价格的不同可能会产生转仓价差损失，同时交易成本也会增加。因此，为防范该风险，首先应选定合适的基差区间分批进行展期；其次是密切关注近远期升贴水结构的变化，尽量在距离持仓合约到期仍有一段时间且下一个近月合约已有流动性的时候进行展期。
上述部分风险同样存在套利业务中，如套利所需构建的股票现货组合无法完全复制沪深300股指期货，个股产生的非系统性风险始终存在，跟踪误差的存在是难免的，因此在尽可能提高相关性的同时，需动态调整现货组合，以减少跟踪误差率。再如强制减仓风险，即当股指期货连续出现极端行情时，为稳定市场或防止风险的进一步扩大，即对处于获利状况的持仓以及亏损达到一定程度的平仓报单进行强制减仓，从而影响套利计划的实现。此外，现金流管理、流动性风险等因素也都客观存在。
三、结语
从目前情况来看，信托公司开展股指期货业务仍有一定的局限性。首先，信托公司在引入股指期货的过程中需要经验的积累、人才的储备以及系统的完善，这是一个不可跨越的过程；其次，股指期货合约品种单一、信托证券账户开立受限等客观因素也制约着这一业务的快速发展；最后，虽然该指引较之证券投资基金在参与的方式上有了很大突破，但是对买卖股指期货合约头寸的限制仍趋于严格，可能导致部分对冲策略无法充分开展，在一定程度上限制了信托参与股指期货交易业务的深度。尽管如此，指引的出台体现了监管部门对信托公司专业资产管理机构定位的支持和鼓励，丰富了信托理财的风险管理手段，提高了风险管理效率，具有非常积极的意义。
作者简介：
股指期货套期保值篇8
[关键词] 金融创新；股票指数期货；盈利模式；风险管理
金融衍生产品是从货币、外汇、股票、债券等传统金融品中衍生出来的，包括远期、期货、掉期(互换)和期权在内的一种金融合约。
在金融衍生产品中，股票指数期货(简称“股指期货”)作为当代最重要的金融创新，被世界各国广泛应用于风险管理并取得卓越的成效，是20世纪80年代金融创新浪潮中出现的最重要、最成功的金融衍生工具之一，也是金融期货中历史最短、发展最快的金融衍生产品，是其他股票衍生产品的基础。目前，股指期货作为国际资本市场成熟的风险管理工具，发挥着日益重要的作用。
在我国，随着证券市场规模的不断扩大以及资本市场开放程度的不断提高，要求开设股指期货的呼声越来越强烈。客观地说，适时推出股指期货这一金融衍生品种并合理的加以诱导利用，不仅能够降低金融风险，而且还能促进股市的进一步发展。
一、股指期货的相关介绍
股指数期货是指在交易所进行的以某一股票价格指数作为标的物，由交易双方订立，约定在未来某一特定时间以约定价格进行股价指数交割结算的标准化合约的交易。其特征与流程类似于普通商品的期货交易。但由于股指期货买卖的标的是经过统计处理的股票价格指数，因此它联系着期市和股市两个市场，投资者可将其对整个股票市场价格指数的预期风险转移至期货市场。
1.股指期货的发展历程。股指期货最早诞生于美国。二战以后，以美国为代表的经济发达国家的股票市场取得飞速发展，上市股票数量不断增加，股票市值迅速膨胀。在股票市场不断膨胀的过程中，股票市场投资者的结构也在发生着惊人变化，以信托基金、养老基金、共同基金为代表的机构投资者大量涌现。
20世纪70年代，在“石油危机”的冲击下，西方各国的股票市场价格大幅度波动，股票投资者面临着越来越严重的风险，其中以系统性风险更为突出和严重。当时，美国经济陷入“滞胀”的困境。1981年里根总统执政后，为抑制通货膨胀采取了强有力的紧缩货币政策，致使美国利率一路高攀，最高曾达21%。股票价格因此狂跌不止，投资者损失惨重。大批美国投资者几乎丧失对股票投资的信心，转而投资于债券或银行存款。为减轻股票价格升跌给投资者带来的风险，稳定和发展美国股票市场，拓展新兴的分散投资风险的金融衍生工具势在必行，股票指数期货就是在这样的背景下产生并快速发展起来的。
1982年2月24日，美国堪萨斯城期货交易所在历经四年的争论与努力后，首次推出价值线综合指数(the value line index)期货合约，标志着股票指数期货的产生。尔后，芝加哥商业交易所也推出了s&p500股票指数期货交易。股指期货的成功，不仅大大促进了美国国内期货市场的发展，也引发了世界性的股指期货热潮。日本、香港、伦敦、新加坡等地也先后开始了股票指数的期货交易，股指期货从此走上了蓬勃发展的轨道。
自20世纪90年代以来，随着信息技术的飞速发展，受经济全球化趋势的影响，股指期货交易的全球化势不可挡。这突出表现在新的电子交易系统的广泛运用和24小时在线交易的开通。通过电子交易平台，交易者可以从一个终端进行多个市场的期货交易，打破了交易时间和空间的限制，促进了全球股指期货电子化交易网络的形成与发展。目前，股票指数期货已成为当今最活跃的期货品种之一。
2.股指期货的基本特征
第一，股指期货的交割方式采用现金结算，而不是实物(股票)交割。
第二，股票价格指数期货合约的价格是人主观赋予的。
第三，可以同时防范系统性风险和非系统性风险。
3.股指期货市场的功能
(1)规避系统风险。股票市场的风险可以分为系统风险和非系统风险。非系统风险可以通过股票投资组合来分散和抵消，而整个市场的系统风险则是无法用投资组合回避的。一旦由于政策变化等系统风险因素导致股价整体大幅下调，由于缺乏卖空机制，即使投资者对大盘有100%的正确判断，也只能有50%带来收益的可能。因此，处于像我国证券市场这样系统性风险较大的投资环境下的投资者，就迫切需要股指期货这种避险工具与持有的股票仓位进行套期保值交易，以消除股票市场的系统性风险，保持稳定的收益率。
(2)价格发现功能。由于股指期货合约交易频繁、市场流动性很高、交易成本低、买卖差价小，瞬时信息的价值会较快地在期货价格上得到反映。当股指期货价格与股市价格发生偏离时，或者不同期限的股指期货价格发生偏离时，投资者可以计算出错误定价的程度，在锁定价差的情况下套取低风险收益。大量的套利交易将使市场的错误定价迅速得到纠正，从而使股指期货具有价格发现功能。
(3)提高资金利用效率，降低交易成本。股指期货的双向交易机制使机构投资者无论在股价上涨还是下跌时均可进行交易，以避免资金在股价下跌时的闲置；股指期货的杠杆效应能“以小搏大”，提高资金使用效率，降低交易成本；股指期货的高流动性，使得在股指期货市场建立相应金额的头寸要比在股票市场简单快捷得多，而且可避免由于大量资金进出引起股价大幅波动而增加交易的执行成本。因此，在国际金融市场上，机构投资者在应对突发事件的时候，往往先在股指期货等衍生品市场上进行交易，然后再伺机在股票现货市场上进行操作。
(4)进行组合投资，分散投资风险。国外的机构投资者常常在股票、债券与期货间进行有效投资组合，以分散风险，提高投资收益率。在国际金融市场上，股指期货常被作为基金构造指数化投资组合的重要工具。指数基金可以借助一个股指期货合约和国库券多头头寸的投资组合，来实现对股价指数的捆绑，取得与股价指数一致的收益率。实证分析表明，在原有的股票、债券组合中加入部分期货，能在同样的期望回报率水平上有效降低风险。
二、股指期货的套利模式
参照和借鉴国外金融衍生品的发展道路，在我国推出股指期货，不仅仅是中国发展金融期货的一个突破口，也是成就中国金融衍生品市场繁荣的一个切入点。根据当前的市场条件，推出指数期货应当成为我国金融衍生交易产品的优先选择之一。
从股指期货参与者的角度看，股指期货主要有三种投资功能：套期保值、套利和投机。
(1)股指期货的套期保值。股指期货套期保值的原理同商品期货保值的原理类似，不同的是商品期货保值几乎可以完全锁定价格或利润，而股指期货的保值只能规避某个股票(组合)面临的系统风险，即随大盘波动的风险，并不能完全锁定股票的价格。经过股指期货保值后的资产很可能还面临一些非系统风险。
股指期货的套期保值又可分为卖期保值和买期保值。前者是指股票持有者(如投资者、承销商、基金经理等)为避免股价下跌而在期货市场卖出所进行的保值；后者是指准备持有股票的个人或机构(如打算通过认股及兼并另一家企业的公司等)为避免股份上升而在期货市场买进所进行的保值。
(2)股指期货的套利。股指期货的套利一般可以分为期货现货套利、跨市套利、跨品种交易、到期日套利和跨期套利。由于股指期货交易比较活跃的时期一般是最近的一个月份，所以跨期套利比较难于进行。
①期现套利：目前，股指期货交易在交割时采用现货指数，这不但具有强制期货指数最终收敛于现货指数的作用，而且在正常交易期间，股指期货和现指维持着一种动态关系。在各种因素作用下，股指起伏不定，常常与现指产生偏离，当这种偏离超出一定范围时就产生了套利机会。
②跨市套利：同商品期货的跨市套利原理一样，股指期货的跨市套利是利用两个市场股指期货合约价格的趋同性进行套利。两个市场比如中国和香港，由于股市信息获得的时效性、准确性以及心理预期的不同，两市股指期货价格的走势可能会不同，等到消息明朗时，两市股指期货价格之差又会回到正常的水平，这就给跨市套利提供了机会。
③跨品种套利：跨品种套利是指利用两种不同的、受到同一供求因素影响的品种之间的价差进行套利交易。由于不同品种对市场变化的敏感程度不同，套利者根据它们发展趋势的预测，可以选择多头套利或空头套利。这种套利交易方法是根据两种交易品种之间的价差发展趋势而制定的。具体操作与跨市套利大致相同。
④到期日套利：对股指期货一类进行现金结算的期货品种而言，除了提供上述投资机会外，还可以进行到期日套利。当预期最后结算价大于股指期货合约价格时，可以买入股指期货合约等待到期结算，相当于以较高价格卖出；反之，当预期结算价小于股指期货合约价格时，可以卖出合约，以较低买价结算。
⑤跨期套利：跨期套利是指利用股指期货不同月份的合约之间的价格差价进行相反交易以从中获利。跨期套利根据其采用的方法可分为两种：多头跨期套利和空头跨期套利。
a、多头跨期套利： 当股票市场趋势向上，且交割月份较远的期货合约价格比近期月份合约价格更容易迅速上升时，进行多头跨期套利的投资者，可以出售近期月份合约同时买进远期月份合约。反之.如果股票市场趋势向上，且交割月份较近的期货合约比远期合约的价格上升快时，投资者就买进近期月份期货合约而同时卖出远期月份的期货合约，到未来价格上升时，再将近期合约和远期合约同时平仓，这样就实现多头套利目的。
b、空头跨期套利 ：与多头跨期套利相反，当股票市场趋势向下时，如果交割月份较远的期货合约比近期月份合约的价格更容易迅速下跌时，那么，投资者就可买进近期月份合约而卖出月份较远的合约；如果交割月份较近的期货合约价格比远期月份合约的价格下跌快时，投资者就应卖出近期月份期货合约而买入远期月份的期货合约。到未来价格下跌后，再将远期和近期合约同时平仓，实现空头跨期套利的目的。
(3)股指期货的投机。投机股指期货的原理在预测股指将下跌时卖出股指期货合约，在预测股指上升时买入期货合约。所以除了必要的技术分析知识外，还必须对股票指数标的进行研究。
三、股指期货蕴含风险
股指期货能给投资者带来避险和创造收益机会的同时，也以它特有的以小搏大的交易特点，其自身的投机性、间接性和集中性带给我们奇特的杠杆效应，使现货交易中的风险以更加剧烈的方式在期货市场中表现出来。基本风险是股指期货交易的价格风险，还有来自业务处理不当或从业人员违规以及交易、结算系统不完善所引致的风险。因此，对股指期货交易风险的防范及管理就显得尤为重要。
从投资市场环境来看，股指期货的推出，一方面容易加剧市场上过度投机的氛围，另一方面，由于我国股票市场呈现弱式有效市场，交易主体获取信息的不对称，机构投资者可以利用资金和信息的优势通过影响股票现货市场从而到达影响股指期货市场的目的，并且由于股指期货的杠杆效应，股票指数的较小变动就会导致股指期货市场的巨幅波动，因此中小投资者要承担更大的风险。同时，由于我国市场深度不够，也容易产生市场业务量不足或无法获得市场价格，致使投资者无法及时平仓的市场流动性风险。
从交易主体来看，套期保值者有可能由于所持有的股票现货与股票指数的结构不一致或具有相关系数较低、对价格变动的趋势预期错误以及资金管理不当，就会造成套期保值的失败，从而给市场带来风险。套利者如果对理论期货价格的估计准确，则套利几乎是无风险的。而股指期货的价格是由无风险收益率和股票红利决定的，但我国目前利率没有市场化，公司分红派息率也不确定，并且股票价格变动在很大程度上也不是由股票的内在价值决定的，更关键的是复制指数的一揽子股票与现货指数之间存在高度相关性的困难较大，这些都使得套利在技术上存在风险。同时，对于投机者而言，投机交易在股指期货交易成交量中占很大比重，如果投资者没有能力在别的市场上做相应的投资，就等于把投资完全暴露在期货风险之下。1993年在海南进行的股指期货试点的后期，就是因为大部分交易者都是投机者，大户操纵严重导致了股指期货的畸形发展而导致最后的关闭。
从市场监管方面来看，我国已经建立了比较完善的证券、期货监管机构，管理层在多年的监管实践中积累了丰富的经验，包括应对突发性事件的经验。但是，现阶段我国证券期货监管机制尚不完善。在法律手段的运用上，表现为可操作性不强、执法力度不够，在出现问题时，不可避免地会用行政命令的方式干预市场。
推出股票指数期货对于我国证券市场是一项创新，存在着各种各样的风险，关键是如何化解这些风险。由于期货交易方式比现货交易方式具有风险更高的特点，相应地在管理上也有更高的要求。可以通过建立严密的股指期货法规与监管体系，健全交易制度和规则，尽力完善“游戏规则”，行政机关依据法律、法规规范期货市场的组织机构和运行机制，强化对会员的管理，保证期货市场的正常运作，来尽可能地控制市场的各种风险，保证市场的流动性、稳定性和透明度。
参考文献：
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