VC/PE行业高管离职疑云

在高层投资人职位变动日渐频繁的情况下，无论是原有基金还是新募集基金，都应提前与LP进行广泛沟通，以期将GP与LP的利益损失控制在最小范围。

国内VC／PE行业的中高层投资人职位变动在20。g年前后进入活跃期。随着中外资机构之间、成熟基金与新募基金之间的竞争日益加剧，未来1―2年内，中高层投资人的离职现象将更加普遍，独立募集或加入新基金、转投成熟基金将成为其主要的职业发展选择，因此GP与LP可能遇到的风险亦需受到重视。

离职呈现三阶段特征

在国内活跃的主流投资机构中，2009年与2010年均有超过23名高层投资人(基金合伙人／董事总经理级别)宣布离职，而2011年前两个月，离职的高层投资人数量已达7人；2009年与2010年，分别有8名和6名中层投资人(董事／总监级别)离职，而今年前两个月，离职的中层投资人数量已达3人(见图1)。以目前的趋势判断，2011年全年的中高层投资人职位变动很可能比前两年更加频繁。

从职位变动的分布情况来看，外资机构的人员流动更为频繁，每年离职的中高层投资人有超过八成来自外资机构。外资机构中高层投资人的职位变动自2007年开始大规模增加，2007―2009年的离职数量分别为17人、24人和26人，2010年回落至三年前的水平(1 8人)，但今年仅前两个月已有10人离职；由于国内股权投资行业起步较晚，中资机构的人员变动在2008―2009年开始零星出现，数量分别为2人和5人，2010年的离职数量突增至11人，2011年中资机构尚无中高层投资人离职(见图2)。

根据投资人的离职原因，可将过去6年大致划分为三个阶段：2005―2007年，针对中国的VC／PE投资呈现较快增长，境外机构中的华裔投资人选择转入专注于亚洲或中国的美元基金，谋求更大的上升空间；2008―2009年，部分外资机构未能迅速适应国内该行业的发展形势，投资策略、决策流程、薪酬体系等方面的吸引力开始减弱，投资人选择离职后独立募集美元基金，或转投新募美元基金；2010年开始，在创业板升温与全民PE热的推动下，国内大量资金涌入该行业，中资机构逐渐树立竞争优势，投资人选择跳槽至发展势头较好、已拥有人民币基金的的外资机构，或凭借出色业绩，独立募集新的人民币基金。

随着民间资本大量进入国内VC／PE行业，基金管理团队之间的竞争与整合将日益激烈和频繁，拥有长期稳定业绩证明、得到LP持续青睐的投资机构，其对于中高层投资人的吸引力将不断加强。而拥有较强投资与管理能力的投资人单独募集人民币基金的情况，也势必会在未来一段时间内逐渐增多。

独立募资渐成风气

作为具备出色投资业绩的高层投资人，独立募集基金无疑将为其带来更大的自主决策权、更大的投资空间、更丰厚的管理费收入与业绩分红，而部分LP也会给予此类投资人一定关注。2005年以来，先后有超过18名高层投资人脱离之前所属的投资基金或投资银行，选择独立组建新团队、募集新的VC／PE基金，超过30名中高层投资人离职后加盟其新基金。

目前这18名独立募资的投资人中，已有22％(4人：徐新、邝子平、方风雷、王刚)完成至少2只基金的募集，39％(7人)完成1只基金的募集，11％(2人)的基金处于募集过程中，28％(5人)的基金尚处于筹建阶段。

新基金吸引力更强

与此同时，最近五年亦有超过51名投资人脱离之前所属的投资机构或投资银行，到新供职的投资机构中担任董事长、CEO、合伙人、董事总经理等高管职务。其中，约76％(39人)选择加入当时新募集成立的基金，约24％(12人)选择进入运作时间较长、体系较为完善的成熟基金(见表1，表2)。

在新募集基金中就职，虽然拥有更大的上升空间和更多提升行业影响力的机会，但其往往也存在LP认知程度低、初始基金募集困难、自身收获期延长的实际问题。超过3／4的中高层投资人选择加入新募集基金，这一现象无疑反映出其对国内DE行业发展前景的乐观判断，以及对基金领军人物号的肯定与认同。

关注IR管理

中高层管理者因对团队合作，薪酬制度、发展空间等问题的认识存在差异，继而引发职位变动，这在任何一个存在充分市场化竞争的行业中都属正常现象。目前，国内PE行业发展迅速，资金规模不断扩大，社会影响力日益增强，但中高层专业投资人数量仍处相对紧缺状态，且成长缓慢，因此该行业的人员流动往往受到广泛关注。

对于以封闭式私募基金管理为主要运营模式的VC／PE行业而言，由于高层投资人(合伙人及董事总经理级别)通常存在关注行业与投资流程上的分工，此类重要决策成员的离职，或许将对基金的管理者(GP)和投资人(LP)造成连锁影响。如：1原基金的后续募资难度提高：2原基金在特定行业的后续投资能力下降；3，原基金对已投资项目的管理和支持能力下降，失去潜在的高回报机会；4投资人在新基金就职后，其投资与原基金产生利益冲突等。

在近年来国内外成立的典型有限合伙制VC／PE基金募集协议中，-往往设置关键人条款(Kev msnC18uses)：当基金管理团队的核心成员意外身故或离开基金时，LP将自动中止向基金进行资金承诺和后续投资，恢复与否，需要由LP集体投票决定。根据掌握的情况，目前尚未出现高层投资人离职导致LP中止向基金出资的现象，但因离职导致基金回报率的变动，却难以用数字进行预测和对比。

在当前高层投资人职位变动日渐频繁的情况下，无论是原有基金还是新募集基金，都应与提前LP进行广泛沟通，以期将GP与LP的利益损失控制在最小范围。由于目前国内LP的整体成熟度和专业性水平与境外LP尚存在差距，未来在人民币基金中可能增多的高管离职现象，或许会引发更为复杂的问题。因此，建议国内中资机构及拥有人民币基金的外资机构对此适当提高关注，并将其作为投资者关系(Investor ReIatlons)管理工作中的重要内容。